【分享吧】指数化投资现状与发展研究报告（二）

三
指数产品及特点
经过多年的发展，国内指数已经发展出ETF及联接基金、ETF期权、LOF和指数增强基金等多种类型产品，丰富了金融产品类别。
01指数产品介绍
图4：指数产品分类图

1、ETF
交易型开放式基金（ETF）是一种在交易所上市交易的开放式基金，结合了封闭式基金和开放式基金的运作特点，一般采用实物申购赎回方式，即以“一篮子股票换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票”，基金份额可在二级市场买卖。由于采用实物申赎，ETF对指数的跟踪误差非常低，但对于个人投资者而言，实物申赎门槛较高。
2、ETF联接
ETF联接基金是将其绝大多数基金财产投资于跟踪同一标的指数ETF的基金，即投资于ETF的基金，属于FOF的一种，主要采用开放式运作。ETF基金可以起到降低投资门槛的作用，可以让更多的投资者参与ETF产品，扩大ETF规模增强流动性。
3、ETF期权
上海证券交易所于2015年2月上市国内首个ETF期权产品，标的为上证50ETF。相对于股指期权和个股期权，ETF期权推出时间较晚，但发展迅速，单只ETF期权日均成交量可达到股票期权数倍。同股指期权相比，ETF期权的优点在于单手合约规模较小，资金门槛低。
4、LOF
与传统开放式场外指数基金相比，上市型开放式基金（LOF）增加了场内交易功能，即可以在一级市场申购赎回，也可以在二级市场买入卖出。另外，由于LOF同时采用场内和场外交易机制，因此可能存在潜在的套利机会。
5、分级基金
分级基金即在一个投资组合下，通过对基金净资产进行分解，形成三种风险收益有一定差异化的基金品种，分别为母基金、分级A、分级B。分级基金本质是分级B向分级A融资，获得投资杠杆，分级A获得融资利息。母基金通常为开放式基金，分级A每年获得约定收益，本质是固定收益品种，分级B获取剩余投资价值，本质是杠杆工具。在资管新规推出后，分级基金将逐渐退出内地市场并进行转型。
6、指数增强基金
指数增强基金在100%跟踪成分股的基础上释放少量头寸进行主动操作，允许适当放宽跟踪误差要求，追求超越基准指数的收益。指数增强基金的收益主要来自于指数的Beta收益和增强策略的Alpha收益。增强策略主要有三种基本方式：基本面增强、量化增强、合成增强。
02
指数基金特点
1、节约投资成本
指数基金具有明显的成本优势，境内股票型和偏股混合型公募基金的平均管理费率约为1.5%，而股票型指数基金平均为0.72%。从市场实践来看，国内资产进行境外投资时主动管理往往会由于不了解境外市场上市企业运营状况和估值特点，面临较大的信息收集和研究压力，并且承担较高的运营成本却没有取得良好的投资业绩。但是指数基金可以在进行境外投资获得较高收益的同时保持较低的管理费率，统计表明2011至2017年七年间有五年被动QDII基金的平均业绩均超越同期主动管理QDII基金的平均业绩。
2、组合透明
在信息披露上，主动型基金存在信息披露频率较低，质量不高等问题。相反，指数基金的投资组合相对于主动管理基金更为透明公开，更易于工具化和标准化，可以满足机构资金、养老资金等长期资金的资产配置需求。由于指数编制方案完全公开透明，而指数基金经理被动跟踪指数，可以最大程度减少基金经理主管判断对基金表现的影响，从而减少投资风格漂移，降低基金业绩表现对管理人的高度依赖。
3、波动较小
指数基金的目的是获得市场整体的，从长期看，市场概念和热点的变动较为频繁，追逐热点或许可以获得短期高收益，但是收益的持续性较差。指数基金的持仓组合相对稳定，调仓频率明显低于主动基金，不会主动跟踪市场热点，具有在资产配置上的优势，基金份额相对于主动管理基金而言更为稳定。此外由于宽基类指数涵盖的成分较多，因此也起到了分散风险降低波动的效果。
四
国内指数基金发展的困境
01散户较多，长期资金少
截至2017年低，指数基金的个人投资者占比高于60%。对于基金而言，散户为主劣势较为明显，个人投资者具有主动择时和频繁申赎的特点，短期操作频繁，资金大量进出，这对基金管理带来了一定困难，同时也制约了指数基金的发展。
02
国内市场不成熟
国外市场有效性高，主动管理的择时行为无法长期获得高于基准的超额收益，因此投资者更愿意投资于指数基金以获得市场收益。与国际市场相比，国内市场整体波动较大，我国市场具有大量个人投资者直接参与股票投资，噪音交易明显，市场处于弱有效市场。机构投资者通过基本面分析和非公开信息可以长期获得相对基准的超额收益，因此国内的主动型基金和带有主动成分的被动基金更具有市场。
03
指数基金产品结构失衡
国内指数基金产品面临严重的结构失衡：权益指数基金占绝对的主导（95.64%），债券及商品指数基金不足（4.36%）；境内资产指数基金占绝对主导（93.91%），境外资产不足（6.09%）；宽基和主题指数基金占绝对主导（82.81%），行业、风格及策略指数不足（17.19%）。
五
国内指数化投资的机遇
01金融监管趋严，市场有效性提升
自2017年以来，金融监管明显趋严，有利于规范市场交易和投资行为，健全信息披露制度，提高信息透明度和准确性，提升市场有效性，为指数基金发展提供机遇。《资管新规》的推出，对资产管理业务如公募、私募、信托等业务进行了规范和加强监管，指数基金属于公募基金，本身具有操作规范和信息透明的特点，在强监管环境下受到的影响较小，发展也更为迅速。
02
养老金等长期资金优化投资者结构
自《基本养老保险基金投资管理办法》于2015年施行以来，国内养老金入市条件逐渐成熟，养老金、企业年金等是典型的长期机构投资者，目前首批养老型公募基金已获批。养老金等大型基金进入市场可能会带来两方面影响：一是养老金具有保值增值需求，因此会投资于更安全的资产，以价值投资者的角色引导投资理念的转变；二是养老金的巨额资金会增加市场机构投资者占比，同时养老金一般选用指数基金作为底层配置资产，有利于促进指数基金的发展。
03
FOF与智能投顾

随着互联网技术的发展和《FOF投资指引》的出台，国内公募基金行业进入了资产配置的新纪元。智能投顾是根据用户风险偏好、财务状况、理财目标等个性化需求，基于算法提供产品选择、资产配置等服务的财富管理平台。FOF又称基金中的基金，是将80%以上资产投资于其他基金而不是直接投资于股票的基金形式。由于指数基金的投资风格更为稳定，可以在资产配置中作为FOF基金和智能投顾的底层资产，因此巨大的资产配置需求将为指数基金发展带来新机遇。
04
跨境投资
随着金融市场的不断发展，内地资金的海外配置需求迅速增长。目前以QDII和沪港通、深港通等为代表的投资方式为境内资金进行海外配置提供了渠道。在进行非母国市场投资时，主动管理模式会面临人才和精力不足、管理成本高且投资收益较差的情况。相比之下，指数基金则是跨境投资和境外投资的良好工具，对外开放和跨境投资需求为境外指数基金和跨境指数基金提供了发展机遇。
六
国内指数化投资发展方向
01跨境及跨地区产品
随着经济的迅速发展，中国在世界经济中越来越重要，自沪港通、深港通正式启动以来，内地投资者显示出高度的投资热情，境外产品和跨境产品的发行数量也不断增加。随着QDII监管放松，沪港通深港通的额度扩大，会带来更多跨境指数产品的成立。
02
行业及主题指数
由于国内宽基指数已经发展多年，头部聚集效应明显，其他指数公司在宽基指数基金上竞争优势不明显，而细分行业和主题指数的差异较大且竞争较弱，是基金公司进行战略布局的有利方向。此外，我国正处于经济转型阶段，国内对新兴行业等进行支持的政策不断出台，主题指数成为市场配置的新投资标的。
03
债券、商品资产配置
目前国内指数型产品面临资产类别失衡的现象，即股票产品占大多数，债券商品类则较少，资产配置类指数存在市场空白。国内被动投资资产类别结构性失衡是由于国内市场发展不足和制度建设尚未健全。目前已有20多支商品指数基金在审批中，商品指数基金的发行将会为股票指数基金提供大类资产配置工具，指数型产品在资产类别上的失衡或将得到改善。
04
Smart Beta指数
近年来，以Smart Beta为代表的因子投资在国内外备受关注，成为资产管理领域非常重要的理念之一。研究表明，不论是Smart Beta策略的超额收益，还是主动基金经理获得的Alpha收益，绝大部分都来自于因子的风险暴露。从美国市场发展规律来看，在经历了宽基ETF和细分行业主题ETF的快速发展后，市场竞争的重点切换到Smart Beta ETF领域。截至2017年底，美国市场ETF规模为3.48亿美元，其中Smart Beta ETF为8039亿美元，占比23.1%，较上一年增速为32%，是目前发展最快的指数ETF种类之一。
与国际市场相比，国内市场除了早期的风格和基本面指数外，因子类产品较少。近期基于行业中性低波动的相关指数产品逐渐授权和发行，国内因子投资逐步发展，预期未来基于多种因子的Smart Beta指数将会获得较快发展。
参考文献：中证指数公司，《公募基金20年回顾：指数化投资发展与展望》， 2018年9月。