光大宏观 | 平淡是真——2019年5月经济金融数据前瞻

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要点

受“五一”假期错位影响，5月社会消费品零售总额同比或反弹至8.3%。固定资产投资增速或继续分化，前5月房地产投资增速或上升至12%，制造业投资增速或回落至2.3%，广义基建增速反弹至3.0%左右。
5月全球经济增长继续承压，5月2000亿清单的商品出口或由于特朗普征税方案有一定抢跑，3000亿清单中的商品也或有抢跑，但2018年的抢跑效应也会影响基数。预计5月出口同比-1.5%，进口同比-3.5%。
5月水果、猪肉或推升CPI至2.8%，基数或致PPI微降至0.7%。预计5月新增人民币信贷1.2万亿，新增社融1.3万亿，受去年低基数影响社融增速或小幅回升至10.5%，M2或小幅回落至8.4%。

正文
5月有两大事件影响经济金融市场：5月初特朗普宣布自6月1日起对自中国进口的2000亿美元商品征收25%关税，中美贸易谈判波折再现；5月24日包商银行被接管，短期内对同业和债券市场带来负面冲击。具体而言，5月经济数据前瞻如下。
社销有望反弹4月季末效应消退加之节假日错位，社销同比超预期放缓至7.2%，而加长版错位“五一”假期有利5月消费，去年“五一”仅有一天假日落在5月，而今年有四天，“五一”期间国内旅游接待总人数和旅游收入按可比口径分别增长13.7%和16.1%，大幅高于春节黄金周的7.6%和8.2%。“五一”档票房同比大增51%，亦高于元旦、春节和清明档的-22%~2%的低迷增速。苏宁易购数据显示，五一期间汽车用品和食品销量分别同比增长163%和347%。乘联会乘用车零售5月前三周同比-16%，较4月前三周的-27%亦有恢复。预计5月社会消费品零售总额同比或反弹至8.3%。
投资继续分化“因城施策”下部分地区调控松动，且抢人政策频现，5月百城住宅成交土地面积累计同比降幅收窄，一二线提速，三线降幅扩大，但成交均价均提速。但30城商品房成交面积同比由前月的21.4%回落至13.6%，尽管二线继续提速，但一线和三线回落。百城拿地略好和全国拿地下滑的分化或继续。房企总体偏保守的策略或继续，加快施工，减少拿地，房地产开发投资累计同比或进一步上升至12%（前值11.9%）。
前4月制造业利润累计增速回落至-4.7%（前值-4.2%），减税降费暂未对企业利润有较好支撑，而5月初贸易摩擦重现，国内官方制造业PMI回落至49.4%，欧美日制造业PMI同现低迷。而目前地产投资企稳、基建反弹较慢对制造业拉动作用亦不大，预计5月制造业维持弱增速，或进一步回落至2.3%（前值2.5%）。
预计广义基建投资同比增速在3.5%左右（前值3%，去年同期为5.0%，但5月单月为-1.2%）。从资金的角度来看，1-4月城投债净融资量5022亿（1-3月3495亿），同比增长64.6%；地方政府新增债券1.39万亿（1-3月1.28万亿）；1-4月预算内资金支出1.8万亿，同比增长23.4%；1-4月信贷资金主要流向基建，另外非标拖累减弱。加之去年5月单月基数较低，支撑前5月基建增速小幅反弹。
工业生产和利润双回落预计5月份工业增加值同比增长5.9%左右（前值5.4%，去年同期6.8%）。4月份受减税导致的生产提前影响，4月份工业生产大幅放缓，预计5月会趋于正常。从高频数据来看，高炉开工率从4月26日的70.6%提升到5月31日的71.7%，但5月份6大发电集团耗煤量同比下滑18.9%（前值-5.3%），另外，从PMI数据来看，制造业PMI跌至荣枯线以下，总体工业生产偏弱。
预计5月份工业利润同比增长在3%左右。4月份利润下滑主要是增值税减税带来的多个一次性因素叠加所致，根据统计局数据来看，剔除扰动，3-4月工业利润平均增速为5.0%，从趋势来看符合预期。
关税落地，外需承压5月全球经济增长继续承压，欧元区Markit综合PMI为51.6（前值51.5），但制造业PMI却再度下滑至47.7（前值47.9），美国、日本Markit制造业PMI分别下滑至50.6、49.6（前值52.6、50.2）。美国对中国2000亿美元清单商品加征关税税率从10%上升至25%在5月10日落地，但实际执行的时点按入关时间（6月）来算，或由于出口抢跑，给部分出口商品的5月出口带来一定支撑。
同时，3000亿商品清单中的商品或有一定的抢跑，但2018年的抢跑效应继续从基数上影响5月的同比增速。韩国5月进出口数据仍不乐观：出口、进口同比下滑9.4%、1.9%，其中前20天对中国出口、进口同比-15.9%、11.4%。越南出口、进口同比14.3%、3.5%。综合来看，我们预计5月出口同比-1.5%（前值-2.7%），进口同比-3.5%（前值4%）。
果、肉推升CPI，基数或致PPI微降5月水果供给青黄不接，去年初倒春寒导致开花期水果生产受灾，苹果、梨等产量受损，导致水果库存较低，加上天气回升、需求上升，5月苹果、梨、西瓜价格同比上涨23-60%，鲜果或对5月CPI同比较上月多贡献0.2个百分点。同时非洲猪瘟对猪价的影响继续，猪肉价格同比继续上升。中美贸易摩擦加剧，欧美中PMI不及预期，国际油价下跌，国内燃油增值税减税后下调价格，燃油同比或稍有拖累。总体看，5月CPI同比或上升至2.8%（前值2.5%）。
黑色金属方面，随着采暖季限产结束后高炉开工率的恢复，5月钢材市场价有所下滑，同时去年同期钢价基数较高，同比有所回落。有色方面，国际需求趋缓，铜铝铅锌环比和同比均趋弱。能化方面，国际油价下调，国内能源和化工品价格指数环比降，同比放缓。煤炭方面，6大发电集团5月耗煤量同比大幅下滑至-19%（前值-5%），库存由低位升至5年均值，动力煤价格环比负增，同比放缓。高炉开工率的上升带动焦煤价格继续坚挺。5月PMI隐含的PPI同比或放缓至0.7%。
信贷或持平，社融弱反弹预计5月新增人民币信贷1.2万亿（去年同期1.15万亿），新增社融1.3万亿，受去年低基数影响，社融增速或小幅回升至10.5%，M2或小幅回落至8.4%（前值8.5%）。分项来看，实体经济尚待企稳且无季末效应，银行放贷积极性不强；5月17日银保监会启动金融监管“回头看”，非标反弹空间有限，委托贷款、未贴现银行汇票规模或继续维持原有下跌规模；5月企业债和地方政府专项债新增规模或仅约500亿、1100亿，5月底包商银行事件对银行间体系流动性和债市或带来一定程度冲击。

光大宏观组团队介绍
张文朗首席宏观分析师 13811233375
黄文静宏观经济和市场研究 18611288099
郭永斌财政与固定收益 15120034181
周子彭宏观经济和资产配置 13699222628
刘政宁海外经济与金融市场 13761178275
邓巧锋债券市场和货币市场 13810828167
郑宇驰实体经济和产业研究 17621950127
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