预期：对宏观悲观预期的反应预期

过去七天，油价震荡下跌，近期WTI收盘最低报51.04美元/桶，跌幅达5.3%，Brent收盘最低报59.78美元/桶，跌幅达5.4%。
本周Brent原油价格预测

鸿网能化在6月10日发布报告《鸿网基金周报》Vol38：空头示弱，多头不强，提示投资者可以在WTI 50美元/桶时择机建仓。我们做出这个建议的理由是基于原油市场供应面依然偏紧，但投资市场对宏观经济的极度悲观导致了油价出现了超卖的迹象。
本周《鸿网七日谈 — 预期：对宏观悲观预期的反应预期》，鸿网能化维持上周观点，提示投资者对经济宏观走势的悲观共识的确立导致原油价格已经充分吸收了利空因素，展望未来一个月任何宏观经济的利好，包括任何中美贸易谈判利好的消息，都能对油价产生积极的上推作用。
1. 宏观预期已经包含了一次经济衰退的发生：期限利差倒挂预示经济衰退的到来，这也是宏观共识极度悲观的表现。债券和宏观经济紧密相连，国债因为具有避险属性，在经济下行压力较大时，受市场追捧而利率下行。但长期债券和短期债券因为期限不同，受宏观经济中影响因素有所区别。债券利率的影响因素主要有通货膨胀、货币政策和经济增长水平，短期国债因为到期期限较短，而受通货膨胀和货币政策利率影响更大，长期国债则受经济增长影响更大。而长期国债因为久期较长，风险溢价较高，收益率大于短期利率。但是当市场对未来经济增长预期较差时，短期国债因为受货币政策和通胀影响，下降空间受限，而长期国债更受市场对未来增长预期影响，当长期国债收益率低于短期国债时，表明市场对未来经济增长预期过于悲观，预示未来经济可能出现危机。

从历史规律分析，美债期限利差倒挂现象出现后，随后的12个到24个月时间内，均发生了经济衰退。本轮美债期限利差在今年3月份首次出现长短债利差倒挂现象，5月中旬又出现倒挂现象，截止6月12日收盘，美债10年和3个月期限利差-0.11%。因此，市场开始担忧未来美国经济出现新的危机，原油价格受此影响也出现明显回落。
但是我们认为，国债期限利差倒挂预示着美国未来出现经济衰退，但是从债券利率期限倒挂到出现危机有明显的时间滞后。从历史经验的角度，从首次出现利差倒挂到开始出现危机，中间经历3到4季度以上时间，而从3月份首次出现倒挂，到可能出现危机时间，至少到2019年底。美国经济虽然高点已过，但惯性增长也会持续一段时间，短期失速风险并不高。
2. 但原油市场现在处在利空出尽的观望期：6月底7月初的几个重大事件将对油价产生重要影响，而这些事件现在对油价产生积极作用的可能性大于其负面的影响力。
1)市场已经消化了中美贸易谈判的最坏结局。G20峰会会不会发出积极信号，哪怕只有微弱曙光，都是对宏观预期改善的极大利好。最近，中方发出声音：中美经济难以脱钩；美方也表态能够继续再谈：期待变局。
2)OPEC+7月初的会议有可能维持减产协定。（详见《OPEC+大概率维持减产协定》）OPEC+对全球原油消费的2019年增长并不乐观，更可能继续维持产量控制。
3)如果中美贸易谈判结果继续恶化，中国政府可能会再次依靠基础设施投资推动经济发展，包括实施一系列的宽松政策，这将利好油价。上周出台的《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》推动了一波A股上涨行情，也在为未来经济增长失速储备政策空间
5月中国原油进口4022.8万吨，约合947万桶/天，而4月数字为1064万桶/天的历史最高位，环比下降了近100万桶/天，其中主要原因是中国大幅减少了对伊朗原油的购买，同时OPEC减产和亚洲溢价攀升，也限制了中国的采购。
总体上，5月进口量下滑与国内需求淡季相吻合。中国目前炼厂检修损失量较大，原油需求尚处于淡季，因而6月原油进口量仍有可能进一步下滑。但鸿网认为，第三季度中国炼厂开工率恢复，以及地方专项债的发力将会支撑中国原油需求，因此，对中国原油需求应不必过分担忧。

4)货币政策的变化则可能提供另一个想象的空间。年初全球央行同步鸽派表态，全球风险资产价格集体反弹（详见《鸽声嘹亮下的资产价格反弹》），原油同步大涨。美联储主席鲍威尔6月4日偏鸽派讲话，6月7日美国非农数据明显低于市场预期后，以美股为代表的风险资产价格并没有因为经济数据较差而继续下跌，反而大幅上涨，市场对美联储货币政策的鸽派变化预期大幅提升。
因此，鸿网认为若全球央行集体出现鸽派，市场风险偏好依然能受到明显提振，带动原油一轮反弹。但和年初不同点在于，年初美联储刚刚经历一次加息，暂缓加息足以提振市场预期，而当前仅仅口头的偏鸽派可能不足以达到同等效果，需要相对明确的货币政策转向，即提前结束缩表或未来进入降息周期。
综上所述，鸿网能化提示投资者在宏观经济预期极度悲观的至暗时刻，需要以动态的思维考虑这些预期对政策和原油供应面的倒逼作用，这也就是预期的预期。当然，对于油价向上的信心是建立在供应面持续偏紧的状况。虽然美国的原油库存增加给市场平添了几分压力，但鸿网能化认为：在美国原油出口量保持高位和炼厂开工率不断回升的作用下，原油库存压力有望得到缓解；随着汽油进口量从历史高位（2011年6月以来）回落，汽油库存压力也会得到缓解。

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