【国金宏观边泉水团队|国内宏观周报0609】财政扩张节奏前倾,稳增长效果明显

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边泉水宏观与政策求真堂   2019-6-15 06:48   2412   0
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基本结论
■  2019年1-4月,财政数据较历史同期首次出现赤字,主要由于财政支出力度加大,同时减税降费导致财政收入减少。2019年1-4月财政赤字3016亿元,其中财政收入72651亿元,同比增长5.3%,自2月以来持续收窄;财政支出75667亿元,同比15.2%,2月以来持续走扩。从以往年份比较来看,自2000年以来,财政赤字一般出现在下半年,而今年财政赤字的月份提前,意味财政政策节奏明显前倾,对稳定上半年经济增长起到重要作用。财政收入方面,受减税降费影响,税收收入同比增速下滑,全年财政收入压力较大。2019年税收收入明显下滑,同比持续收窄。从4月当月同比看,主要税种中除增值税受3月集中开票、4月集中入库导致同比大增外,消费税和企业、个人所得税均明显转负。若以全年19.25万亿元的财政收入预算目标计算,4月以来完成财政收入预算目标的37.7%,减税降费背景下,全年财政收入压力较大,需要通过财政预算四本账(一般公共财政、国有资本经营、政府性基金、社保基金)之间的相互划转来平衡。财政支出方面,科学技术领域支出同比持续增长,基建领域维持高位但边际上有所减弱。从财政支出分项上看,科学技术支出同比增速38.5%,前4月累计同比持续上升;交通运输同比增长33.1%,前4月累计同比维持高位,但同比增速趋降;城乡社区事务同比23.3%,同比保持稳定;节能环保同比增长26.6%,同比趋降但整体维持高位。在稳增长的大背景下,财政支出主要集中在基建领域,但增速有所放缓;此外,财政支出中科学技术支出持续上升,表明政府正在加大科技创新支持力度。未来看,财政收入增速将进一步下滑,同时在预算约束的条件下,财政支出增速也会放缓;但积极财政政策的效果不一定会减弱。现阶段,财政收入有所支撑的主要原因在于增值税高增,但增值税回升主要由于3月集中开票等技术性因素所致,未来不可持续,今年增值税、个人所得税等减税降费规模大约为2.4万亿元,其中企业为2.0万亿元,居民为4000亿元,减税压力下,财政收入增速将会持续下降。此外,2019年全年安排财政支出预算23.5万亿,1-4月完成预算目标的32%,剩余15.94万亿与去年同期差距不大(同期剩余14.33万亿),因此受制于支出预算约束叠加财政收入减少,财政支出增速也将下滑。不过,减税降费对企业盈利和消费的刺激作用存在一定的滞后影响,下半年减税降费的效果有望得到显现。

■  中观层面,6月生产依然偏弱。从需求来看,6月以来30大中城市商品房日均销售面积同比由涨转跌;100大中城市土地成交面积同比跌幅扩大,土地成交总价同比涨幅收窄;截止5月31日乘联会汽车零售同比跌幅收窄。从生产来看,6月以来六大发电集团日均煤耗同比跌幅收窄;全国高炉开工率均值同比下行。从价格来看,6月以来水泥价格均值上涨,原油和有色价格均值下跌,预计6月PPI环比为负,PPI同比可能转负;6月以来猪肉和水果价格均值上涨,蔬菜价格均值下跌,预计CPI环比小幅上涨,CPI当月同比维持高位。

■  金融市场方面,资金价格下降,债券收益率整体下行,人民币兑美元贬值,全球股市分化,国内工业品价格整体下跌。货币市场方面,上周央行净回笼资金2830亿元。资金价格下降,资金面有所放松。债券市场方面,到期收益率整体下行,期限利差持续收窄,信用利差持续走扩。外汇市场方面,人民币兑美元贬值,美元指数下跌,即期市场交易量下降。股票市场和商品市场方面,全球股市分化,黄金价格上涨,原油价格上涨,国内工业品价格整体下跌。


■  风险提示:财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、 中美贸易摩擦升温。
正文如下
一、中观市场方面,6月生产依然偏弱
■  6月以来30大中城市商品房日均销售面积同比由涨转跌。内部结构上,一、二线城市同比由涨转跌,三线城市同比涨幅扩大。具体来看,30大中城市商品房日均销售面积同比为-1.9%(前值14.2%)。一线城市同比-6.0%(前值14.5%)、二线城市同比-12.0%(前值14.4%),三线城市同比16.7%(前值13.6%)。北京商品房销售面积同比涨幅扩大,上海、广州商品房销售面积同比由涨转跌,深圳商品房销售面积同比涨幅收窄。
■  6月以来土地成交面积同比跌幅扩大,土地成交总价同比涨幅收窄;商品房用地成交面积同比涨幅收窄,工业用地成交面积同比跌幅扩大。从100大中城市土地成交情况上看,土地成交面积同比为-18.8%(前值-1.8%),土地成交总价同比为48.5%(前值为116.4%);从分项土地成交面积来看,商品房用地成交面积同比为9.5%(前值43.7%),工业用地成交面积同比为-46.5%(前值为-27.3%)。
■  截止5月31日汽车零售同比跌幅收窄。具体来看,截止5月31日,乘联会车市零售同比为-9%(前值-18%);截止5月24日,乘联会车市批发同比为-32%(前值-22%)。


■  6月以来高炉开工率均值同比下行,钢铁社会库存同比由跌转涨。具体来看,6月高炉开工率均值为71.4%,同比为-0.1%(前值0.0%)。钢铁社会库存同比为6.4%(前值-2.5%)。
■  6月以来六大发电集团日均耗煤量当月同比跌幅收窄。具体来看,6月以来六大发电集团日均煤耗同比为-17.7%(前值-18.9%)。


■  上周BDI上升,BDTI下降;CICFI上升,CCFI下降。
■  上周铁矿石日均疏港量上升2.0%,至295.8万吨,港口库存下降。



■  6月以来水果价格均值上涨较多,水泥价格均值上涨,原油和有色价格均值下降。农产品方面,6月以来猪肉价格均值上升(1.7%,前值1.4%),蔬菜价格均值下降(-5.8%,前值-8.6%),水果价格均值上升(8.4%,前值20.3%);工业品方面,原油价格均值下降(-12.7%,前值-1.9%),水泥价格均值上升(0.1%,前值0.9%),钢铁价格均值下降(-2.1%,前值-0.1%),有色价格均值下降(-2.0%,前值-3.3%)。

二、金融市场方面,资金价格下降,债券收益率整体下行,人民币兑美元贬值,全球股市分化,国内工业品价格整体下跌。
■  货币市场方面,上周央行净回笼资金2830亿元,资金价格下降,资金面有所放松。从资金投放量来看,上周央行净回笼资金2830亿元,其中七天逆回购到期5300亿元,续作2100亿元,MLF到期4630亿元,续作5000亿元。资金价格下降,资金面有所放松。具体来看,上周R001下行65bp,R007下行15bp;DR001下行64bp,DR007下行13bp。R001-DR001下行1bp,R007-DR007下行2bp,说明银行融出资金意愿上升,非银行金融机构融资成本下降。
■  债券市场方面,到期收益率整体下行,期限利差持续收窄,信用利差持续走扩。具体来看,1Y国债到期收益率下行2bp,1Y国开债到期收益率上行2bp;10Y国债到期收益率下行6bp,10Y国开债到期收益率下行4bp;1YAAA企业债到期收益率上行2bp、1YAA企业债到期收益率、10YAAA企业债到期收益率、10YAA到期收益率均持平前置。
■  外汇市场方面,人民币兑美元贬值,美元指数下跌,即期市场量下降。上周,在岸人民币兑美元汇率贬值。美元指数下跌,美元兑日元、欧元、英镑均贬值。
■  股票市场和商品市场方面,全球股市分化,黄金价格上涨,原油价格上涨,国内工业品价格整体下跌。国内股市方面,上证综指下跌2.4%;创业板指下跌4.6%。国外股市方面,道琼斯工业指数上涨4.7%,纳斯达克指数上涨3.9%,德国DAX上涨2.7%。国内商品市场方面,螺纹钢价格下跌0.3%,铁矿石价格下跌2.0%,焦炭价格上涨0.3%。国际大宗商品方面,COMEX黄金价格上涨2.7%;ICE布油价格上涨2.4%,LME铜下跌0.5%。





风险提示:1.名义利率上升,同时物价下滑,实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力;2.金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升,导致阶段性经济增长失速;3.内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。
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此报告仅限于中国大陆使用。


国金宏观边泉水团队
边泉水:bianquanshui@gjzq.com.cn;
段小乐:duanxiaole@gjzq.com.cn;
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