股票停牌的喜与忧：多次大股东变更，调整主营业务寻求转型，依然不知路在何方，它是如何成为A股的停牌王？

“ 我相信大部分人看到停牌的时候，第一反应有点点慌，觉得是不是这家公司出了什么问题因此被停牌？实则不然，停牌本身是一个中性事件，而我们更需要关注的停牌背后的原因是什么，今天我们就来说说“A股停牌王”*ST新亿的那些事以及给我们的启示。”

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停复牌相关法规

   回顾案例前，法规先行，停复牌相关法规，距离现在最近的分别为2016年和2018年发布的规则，具体如下：

   除此以外，《上海证券交易所股票上市规则》（2019年4月第十三次修订）、《深圳证券交易所股票上市规则》（2019年4月30日修订）、《深圳证券交易所创业板股票上市规则》（2019年4月30日修订）在“停牌与复牌”部分分别对停复牌相关事项作出相应规定。在公众号回复“停复牌”即可获取本文相关法规原文。
   2018年11月证监会发布《关于完善上市公司股票停复牌制度的指导意见》如下简称“《指导意见》”），主要在于：
一是确立上市公司股票停复牌的基本原则，最大限度保障交易机会。
二是压缩股票停牌期限，增强市场流动性。
三是强化股票停复牌信息披露要求，明确市场预期。
四是加强制度建设，明确相应配套工作安排。
      证监会为何在2018年11月出台该《指导意见》并且提出上述要求呢？因为此前相对而言，上市公司停牌容易、停牌时间长、各种理由就来停牌，一言不合就停牌。下面是根据Wind数据查询（数据截止2019年6月6日）停牌时间较长的公司：

   目前从数据看，A股停牌时间最长的公司为“*ST新亿”，自2015年12月7日开始停牌，截止发文日计算，已停牌超过1280天，3年多的时间，这个时间一个短经济周期都过去了。

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案例回顾

   关于*ST新亿(600145)
   1999年在上海主板上市交易，总市值为28亿元，PE 255.3倍，PB 4.38倍；发行人新疆亿路万源实业投资控股股份有限公司成立于1998年，总部位于新疆维吾尔自治区塔城地区，所属Wind行业为贸易公司与工业品经销商，2018年总营收为0.13亿元人民币，其中贸易收入占比100.00%，员工总数14人，法定代表人为卡司木江.吾斯曼，实际控制人为黄伟。

   这家公司到底经历了什么？
一张图：过山车般的净利润


   从上图可以看出，这家公司经历了三次非常大幅度的净利润波动，如过山车一般的刺激。
第一阶段：谁都有曾经的高光时刻和当年的辉煌历史。
   1999年8月，*ST新亿，彼时公司名称“重庆四维瓷业股份有限公司”（如下简称“四维瓷业”），为中国第一支专业卫浴上市股，主营建筑卫生陶瓷、复合材料浴缸、塑料制品、搪瓷制品、五金配件、厨房设备等的生产和销售，是西南地区规模最大的建筑卫生陶瓷生产基地之一，公司所拥有的"四维"商标为全国知名品牌。
   公司上市时募集资金主要进行项目投资，投入用途包括兼并同行业公司、扩建生产线、生产技术提升、扩建营销体系等。具体投资项目如下：

   可见当时的资金主要用于扩大生产、提升产品档次以及提升营销水平，以提升企业的盈利能力，在此背景下，上市后公司的净利润得到了显著提升。

      公司于2002年初甚至就此进行了公告：

      在2001年之后，公司有几件主要的大事发生，总结如下：

   根据上述表格可见，*ST新亿自从上市以来，两次易主，虽然主营业务有些起色，但整体而言公司经营并无顺畅可言，这点从2001年后的净利润也可以看出：

*虽然公司营业总收入存在小幅上升，但营业总成本上升更快，因此压缩公司净利润。

第二阶段：净利润下滑怨不得我，是这届贸易环境不行。
   如果说公司2007年净利润仍为正，那么2008年可以说是大幅跳水，具体数据如下：

   从上述数据可以看出，*ST新亿的净利润波动幅度非常之大，2007年，公司曾发布公告称，由于天然气气源紧张，公司的天然气供气量比正常供气量减少70%，限气事件对公司正常生产经营造成了一定影响,大部分生产线已经停产,受影响的主要是国外订单的供货,目前损失无法估算。可见天然气限气事件对公司的经营业绩存在较大影响。
   2008年公司发布年报称，由于2008年人民币升值加速，出口退税大幅下降，能源、原材料及劳动力价格不断上涨等宏观经济形势变化，特别是年底金融危机全球性爆发以来，以美国为主的主要出口市场大幅萎缩。对一贯以出口为导向，重视成本优势的传统卫浴制造企业造成很大的冲击。公司流动资金十分紧张，生产经营入不敷出。同时，国际品牌不断进驻中国市场，同时国内知名卫浴企业也在不断扩大产能、提升技术和产品实力、强化品牌和终端建设，加之新兴卫浴企业的快速成长，使得国内市场竞争极为激烈。相对而言，广东、福建、河北等地的卫浴企业在提供就业机会，员工收入福利，生活舒适性，自然条件对生产的影响，当地卫浴制造及配套的产业链完整度、成熟度等人文、产业环境更具备比较优势。
   由此可见，停产、金融危机、贸易出口量缩水对公司的净利润带来了致命的影响。
   同时，2008年11月，公司公告称，公司第二大股东重庆轻纺控股(集团)公司与深圳市益峰源实业有限公司签订了股权转让协议，重庆轻纺将其持有的全部股份转让给深圳市益峰源实业，自此，公司原第一大股东完全退出。
   公司惨淡的经营一直延续至2010年，2010年5月，公司公告称，由于连续两年亏损，公司股票于2010年5月4日起被*ST。

第三阶段：被*ST后的悲惨遭遇：一个没有成功的重组故事。
   在经历了两年的连续亏损被*ST后，寻求重组是必然的选择，自2010年开始，公司先后经历了大股东减持、大股东股权转让、大股东变更、公司名称变更、公司经营范围变更以及非公开发行等重大事件，拟通过转型经营煤炭矿业开采和销售，以试图转变公司产业结构单一、抵抗风险能力弱的问题。

   根据公司2013年财务数据表现显示，上述一系列的资产重组并未起到扭转公司生产经营和提升盈利能力的作用，公司资产重组进行缓慢，流动性非常紧张。公司面临产业结构单一、抵抗风险能力弱等问题。公司在将重庆卫浴转让给重庆轻纺后，公司主营业务主要由控股子公司湖南国维洁具股份有限公司承接，虽然公司通过加强湖南国维内部管理，创新其销售渠道和模式等措施，但在目前卫浴市场竞争加剧、原材料不断涨价、盈利空间下降的环境下，湖南国维的盈利能力不容乐观。在公司没有其他利润来源及利润增长点的情况下，公司的持续经营能力受到严峻的考验。
   且因公司 2013 年年报被审计机构出具了无法表示意见的审计报告，根据上海证券交易所的有关规定，公司股票被实施退市风险警示，股票简称由“国创能源”变更为“*ST国创”。若公司在 2014 年报没有解决无法表示意见的审计报告所涉及的相关事项，2014年年报仍被审计机构出具无法表示意见的审计报告，公司股票将被暂停上市。
      2014年12月，公司公告称公司股票存在被实施退市风险警示及暂停上市的风险。
   同月公告称，公司第一大股东江苏帝奥投资有限公司将通过协议转让的方式将股权转让至新疆万源稀金资源公司。

第四阶段：无法复牌的停牌：公司原主营业务彻底停顿，收购资产受阻，还被申请破产重组。
   公司于2015年4月公告称，公司第一大股东新疆万源稀金资源投资控股，拟对公司筹划重大事项，存在重大不确定性，故停牌。
   2015年5月公司公告称，公司的全部营业收入来自控股子公司湖南国维洁具股份有限公司，目前湖南国维洁具股份有限公司生产经营处于停顿状态，公司将面临无营业收入来源的风险。至此，公司在1999年上市时的明星主营业务彻底被打入冷宫了。
   后面的故事，根据公告来看，公司拟以现金方式购买奥尔派金属技术集团有限公司持有的 KOCH H&KIndustrieanlagen GmbH（以下简称“科赫实业”）100%股权。科赫实业属于位于德国萨尔省的高端装备业企业。但后由于潜在债务问题未解决，收购受阻。可见公司也曾寻求转变主营业务方向，但一直不太顺利。
   2015年9月，公司被申请破产重整，2015年11月，塔城中院受理，2015年12月7日开始因重整事项停牌，后亦由于其他事项，一直停牌至今。
   2019年1月，公司向上交所提出复牌申请，2019年2月，由于一是公司于2015年12月28日被证监会立案调查，公司存在被认定为重大信息披露违法导致暂停上市的风险；二是最高人民法院将股民的投诉材料转交新疆维吾尔自治区高级人民法院（以下简称新疆高院），要求其立案对*ST新亿破产重整一案进行核实和查明，相关核查结论尚未形成；三是公司当期无主营业务收入，公司大股东或其关联方向公司注入资产存在不确定性，导致公司未来持续经营能力具有不确定性。上交所对*ST新亿暂不复牌。

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我们的疑问

   经历上述完整的故事后，我们不禁产生如下疑问，翻阅相关材料后寻找答案如下：
（1）*ST新亿，破产重整后为何可以一直停牌？
      *ST新亿于2015年12月5日公告停牌时，塔城法院受理其破产重整一案，后由于破产重整方案中，包含出资人权益调整事项，需要进行资本公积金转增股份并划转相关股份，公司股票继续停牌，待完成转增股份的划转后再申请复牌，后由于收到上交所问询函，股票继续停牌。后续年份，公司持续因为各类事项收到上交所的问询函及监管工作函，延期披露年报，年报会计师出具了无法表述意见的审计报告，被证监会立案调查等多重原因，根据《上海证券交易所股票上市规则》（2019年4月第十三次修订）12.1条“为保证信息披露的及时与公平，本所可以根据实际情况、中国证监会的要求、上市公司申请，决定上市公司股票及其衍生品种的停牌与复牌事宜。”及12.10条“上市公司在公司运作和信息披露方面涉嫌违反法律、行政法规、部门规章、其他规范性文件、本规则或本所其他有关规定，情节严重而被有关部门调查的，本所在调查期间视情况决定公司股票及其衍生品种的停牌和复牌。”的规定，因此公司一直停牌至今，上交所暂未批复其复牌申请。
（2）针对停牌的股票，信息披露方面是如何要求的？
      根据2018年11月最新的停牌规则，股票停牌期间，公司应当分阶段披露所筹划重大事项的进展情况，避免笼统、概括式披露。因此投资人可持续关注上市公司公告，了解停牌最新进展。
（3）停牌的股票，如何进行估值？
      针对停牌股票的估值，目前可以主要参考证监会公告[2017]13号:《中国证监会关于证券投资基金估值业务的指导意见》，以及中国证券业协会基金估值小组下发的《关于停牌股票估值的参考方法》作为依据。估值方法包括指数收益法、可比公司法、市场价格模型法以及采用估值模型进行估值。

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写在最后
      对于这样一个历经股东变更、主营业务变更等重大变革的公司，为什么还会继续持有他的股票？现在被锁住的股东，尤其是机构投资人，当时是什么原因会买入这家公司的股票？
      停牌本身是一个中性事件，意在保护投资人的利益，我们无法一概而论停牌好还是不好，停牌后的股价是涨还是跌，但分析清楚公司历史经营情况，以及目前的现状之后再做投资决策是十分必要的。

本文由观风小爷和主承小姑娘共同完成。

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