商品期货套利第六期

一、前期策略回顾
上周有色金属行情波动不大，整体有色板块都维持下跌趋势，套利走势也在连续上涨后出现较大幅度的回落。前期走势存在差异的品种走势开始回归，例如基本面强势的沪铝开始出现滞涨，且基本面也在开始转向弱，但沪锌短期开始反弹，因此套利还在继续走弱，原则上看好后期收益，如果跌至成本附近，平仓离场。而上周是豆类等农产品行情巨大，受美国中部强降雨影响，大豆种植进度耽误，豆粕菜粕盘中涨停，且目前仍在走强，套利已经脱离成本区开始盈利。股指策略收益还可以，今早开盘已经平仓锁定收益。
二、有色跨期套利数据
目前跨期套利有较强逻辑支撑的是沪铜跨期套利，四五月份是国内铜冶炼企业的检修高峰期，随着检修高峰期过去，叠加消费旺季过去，沪铜将会出现较大幅度的下跌，而九十月份又是传统消费旺季，因此建议空近月合约多远月合约。
沪镍最近波动较大，可以关注下NI1908和NI1907合约的差价，一般来讲价差在300左右，超出这个值就可以做回归收敛。
图1-4：部分有色金属跨月价差

资料来源：WIND

三、有色跨品种套利
铜：国内铜矿进口延续增势，而精铜进口出现收缩，矿进口增加有冶炼厂新增产能投放的预期，但我们认为外部环境也可能导致冶炼厂备库提升，短期而言，进口易增难降，加工费预计将继续承压。精铜进口收缩主要是需求端问题，一方面是真实需求偏弱，另一方面是融资及套利需求下降，这种局面短期也将延续。综合来看，宏观利空预期阶段被消化，基本面暂未显著转弱的背景下，预计短线铜价或触底反弹，短线偏多思路对待。中线继续等待沽空机会。
锌：5月精炼锌环比4月增量并未达到我们的预期,而6月产量增量也有限,预计全年国内精炼锌増量将远低与市场预期。但是消费端上半年情况并不乐观,尤其是进入6月之后,下游镀锌厂后期因库存太高可能会有减停产计划,但目前锌市基本面还比较偏强,周内沪锌主力有望冲击21000元/吨关口,建议可在适当点位轻仓试多。
镍：国内精炼镍产量稳中有增,叠加进口套利窗口打开,国内供给短期出现增长的概率较大,但是中期而言,供给显著増长的空间暂时没有。硫酸镍产量继续增长,新增产能不断释放,但由于终端需求开始承压,后期供给收缩的压力将逐渐增大。综合来看,从整个原生镍层面,供需转过剩仍在发生,中线镍价重心将继续下移。不过短线来看,镍-不銹钢供需矛盾的爆发将推迟岀现,而低库存继续托底镍价,在整个宏观利空预期被逐渐消化的阶段,我们认为镍价要开启进一步下行空间需要更多矛盾爆发,在此之前预计镍价将宽幅震荡。
铝：昨日公布铝锭库存数据,降幅有所收窄,随着下游逐渐进入淡季,预计库存消化逹度将逐渐放缓。另外,昨日公布了铝材出口数量为536万吨,超出市场预期。我们认为在当前的比值下,当前高的出口增速难以保持,预计未来存在下滑的压力。氧化铝近半个月以来市场并未传出确切的成交消息,但由于价格迟迟没有产公变化,部分贸易商心态开始发生转变,但目前市场上买家接货意愿并不强烈。行业基本面短期仍然偏强,但宏观扰动增加,建议观望。中长期角度而言,市场交易逻辑逐渐过渡到成本和消费端,铝价具有明显下移压力,投资者可以考虑逢高沽空的操作。
本期操作：继续持有铝锌套利。
图5：铜锌套利
图6：铜铝套利

图7：铜镍套利
图8：铝锌套利

图9：铝镍套利
图10：锌镍套利

资料来源：宁证研究

豆菜粕跨品种套利

套利基本逻辑分析

1、豆菜粕比价套利
豆粕及菜粕均是目前养殖市场上蛋白粕的主要品种，其中豆粕主要用于禽畜的养殖，而菜粕多用于淡水鱼类饲养，期货市场中豆粕及菜粕的套利交易由来已久，由于大豆及菜籽成本的缘故，豆粕价格高于菜粕，但当两者比价缩小到一定范围时（或价差缩小到一定范围时），部分菜粕的使用将被豆粕替代。
豆菜粕的价格替代关系有很多方法评估，我们认为比较符合逻辑的一种评估方法为：豆粕中蛋白含量约43%，菜粕中蛋白含量约为38%，根据其中蛋白含量的比值，当豆粕单位蛋白价格低于菜粕单位蛋白价格时，豆粕就会对菜粕产生替代，根据计算，豆粕价格/菜粕价格=1.2为临界值（43%/38%=1.2），当豆菜粕比价低于1.2时，就产生了套利机会。其中传导逻辑为：
豆菜粕比价低于1.2→豆粕替代菜粕→豆粕需求上升、菜粕需求下降→豆菜粕比价上升

从上图豆菜粕比价的历史图看出（选取09合约），豆菜粕比价的历史均值为1.2137，最低为1.1580，最高为1.4033，目前比价为1.1773，具有做多的机会。建议在1.17-1.18间建仓，选取09合约，多豆粕、空菜粕，目标价位1.2。
风险因素：1、美豆价格下跌，带领国内豆类共同走低
         2、中加关系恶化，致使菜籽类炒作，引发菜粕价格上涨。

2、油粕比套利
豆粕和豆油是大豆压榨的两种产物，由于出于同源，两者之间一直存在着“跷跷板”的关系：
   豆粕需求 ↓ —— 豆粕库存↑ —— 油厂压榨 ↓ ——豆油库存 ↓ —— 豆油价格↑——油粕比 ↓
本年度由于非洲猪瘟的影响，截至3月生猪存栏同比下降18%，能繁母猪存栏下降21%，未来豆粕的年度需求大概率走低，在此预期下，豆油将迎来“被动”降库存的周期，因此做多油粕比是今年大行情下适合的套利逻辑。但需要先等待国内豆粕现货采购火爆行情结束。

二、收益追踪：
1、豆菜粕比价套利
拟建仓于4月29日，豆菜粕比价开盘为1.1799，收盘为1.1744，取日内中值1.177为入场点，等手数开多单豆粕09合约、空单菜粕09合约。（初始5000元，一手豆粕多单2570及一手菜粕空单2183）
6月4日豆菜粕比价收盘为1.1603，豆粕09合约收盘2982，菜粕09合约收盘2570。
总资金5000+（2864-2570）×10+（2183-2468）×10=5090
当前收益率为1.8%.
当前豆、菜粕价比为历史最低水平，一方面由于当前国际大豆库存充裕，而中加关系导致中国进口菜籽渠道暂时终端，导致菜籽类阶段性炒作强于豆类；另一方面在于目前属于渔业养殖及禽类养殖的备货期，市场对菜粕需求阶段性较旺。可考虑在当前价位适当增加仓位，或保留套保头寸，等待价比回归。
资金曲线追踪

五：股指套利
一、多IH，空IC原理：
目前沪指震荡，北向资金开始慢慢流入，若后市上涨，上涨前期需要白马权重股的护盘，IH的上涨空间大一些；若后市下跌，则白马权重股比较抗跌，且有北向资金的支援，跌幅空间较小。
二、策略数据
1、开仓时间：6月4日开盘做多IH1906，空IC1906
2、目前跨品种保证金是单边持仓保证金的较大者
保证金为=MAX(2728.8*300*0.1，4776.4*200*0.12) = 114634元
3、平仓时间：6月11日早上开盘，因为昨天盘中由最高收益24%回到了收盘的18%，而且昨晚美股上涨加国内地方债发行，预计今天大盘会涨，那么小盘股的弹性更大，不利于持仓，故早盘平仓。
三、收益曲线图

四，持有数据

五：目前持仓状况
有色金属跨市套利:
在铝锌比值0.68附近建仓，模拟跟踪于5.16日开始建仓，沪铝开仓点位14350元/吨，持有69手（多），沪锌开仓点位21080元/吨，持有47手（空），共动用资金99.04万。
油脂套利：建仓于4月29日，豆菜粕比价开盘为1.1799，收盘为1.1744，取日内中值1.177为入场点，等手数开多单豆粕09合约、空单菜粕09合约。（初始5000元，一手豆粕多单2570及一手菜粕空单2183）
股指套利：建仓于6.4号，一手IH多单，一手IC  多单，保证金为=MAX(2728.8*300*0.1，4776.4*200*0.12) = 114634元

图11：豆菜粕跨品种套利
图12：资金曲线图

图13：铝锌套利走势图
图14：资金曲线图

图15：股指套利走势图
图16：资金曲线图

资料来源：WIND