再聊活用领口策略获得长期投资优势

今日大小票走势差异较大，中小盘指数基本跌超1.5%，上证50则似乎有ZZ任务似的继续横在那，至收盘上证指数跌0.99%，中证500跌1.68%，上证50微跌0.32%。50ETF的继续无聊也让期权当月隐含波动率继续平稳走低至19%一线，从目前下月、下季、隔季合约隐波均显著就当月高2%以上的隐波结构看，期权交易者存在较强烈的月内维稳无波动预期，科创板在前、G20中美Boss见面预期下不能说不合理，只就目前的隐波在近1年为止结合标的宽幅震荡的预期走势下，期权交易还是继续卖着小心些好，千万别贪，买者做好GammaScalping减缓时间消耗的赌波动率更好。
行情无聊增加了研究时间，今天我再拉了一下有关领口策略的历史数据，后文重点论述。
50ETF分时图

vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权当月平值期权IV走势图

50ETF当月（6月）平值期权隐含波动率较昨日继续走低至19.27%（昨日6月0.5Delta波动率为19.69%，盘后文章直接取的ATM波动率）；50ETF8日（6月期权剩余交易日）历史波动率18.53%，6月隐含与实际波动率差价约为1%。
波动率曲线偏斜（Skew）方面，6月CSkew较昨日继续上升（虚值Call相对平值Call波动率日内上升），收盘正值区域；6月PSkew较昨日走低（虚值Put相对平值Put波动率下跌），收在负值区域；6月波动率整体曲线总体下行，虚值认购端波动率相对位置回升，虚值认沽端日内相对位置下跌；6月Call/Put曲线最低波动率档位2.75，平值上下对等3个虚值档位隐含波动率呈微笑状态。
6月平值Call-Put波动率差价较昨日回落，日内平值认沽波动率相对认购波动率走高，当月平值期权合成升水约0.0003元/股。无模型Skew指数106.37（上日指数修正为106.76），负偏稍收，继续因深虚值认沽档位多及隐波高而高估；6月无模型Skew指数113.6，负偏扩大，实际平值上下对等3个档位呈基本中性；7月无模型Skew指数102.4，负偏收敛，实际平值对等3个档位基本水平。
数据说明：

1. 平值隐波每日按照平值（Call隐波+Put隐波）/2取值；
2. 无模型Skew按照CBOE的公式计算，实际运用因50ETF档位的问题时常有失真，所以需结合CSkew与PSkew（Delta绝对值为0.25档位隐波-平值隐波）看，前者正意味着虚购部位较平值购稍贵，后者正意味着虚沽部位较平值沽稍贵；
3. 平值C-P隐波差即平值Call隐波-Put隐波，正意味着Call相对更贵（一般会对应合成升水），反之则反过来。

50ETF期权跨月Call/Put IV曲线及升贴水曲线图

50ETF期权主要Skew曲线

50ETF期权6月期权T型报价

所谓领口策略，即是持有现货+卖出认购期权收取权利金做收益增强+买入认沽期权做下跌保护的组合，组合损益图类似牛市差价策略（如果标的是可以做跌的同理）。但是实际执行过程中买入or卖出虚值or实值期权？多虚值？多实值？这些问题比较考验交易者，我下面用之前文章已经聊过的结论：
a.备兑卖出期权策略选择跟随行情移动卖出虚值认购期权做收益增强长期绩效较优；
b.买入刚上市的当月虚值2档认沽期权做长期头寸保护绩效较优。
世人都说备兑好，现货持仓者，你真会？
期权当保险说易行难，保护性头寸该如何买？
假设长期持仓50ETF多头，按照下述规则进行期权组合的构建，测评绩效在后方：
a.长期持有10,000股50ETF；
b.期权交割次日Buy1张近月虚值2档认沽期权直至下次交割；
c.期权交割次日开始，按照0.05的阀值，滚动Sell1张近月虚值2档认购期权直至下次交割；
d.单张期权交易成本3元

说明：橙色线是50ETF现货走势，绿色线是期权端组合的绩效，蓝色线是总组合绩效。
显然你可以发现，涨的时候，会稍有些负面影响（因为涨幅大的时候卖出虚值认购会影响现货端收益），但下跌时有保护，特别是快速的下跌保护能力更强。
其实还可以更进一步，50ETF现货多头+卖出虚值认购期权理论上和卖出与认购同档位的实值认沽期权等效，意味着长期做多的投资者可以直接用跟随行情移动卖出实值认沽期权代替原组合，在认沽比较贵的时候可以获得额外的收益，同时还能省出一些资金做点固收策略。
领口策略不可能完美，但是若长期坚持做优化后领口策略，长期实测绩效优势很大，建议“死”多头可以多多采纳这类独具魅力的策略。
好了，希望下个交易日顺利！