【财通金工每周观点】震荡市，选择什么期权策略？

投资要点

震荡市，选择什么期权策略？
卖出跨式期权组合或卖出宽跨式期权组合都是可以在市场波动不大情形下获利的策略，不过一旦价格出现大幅波动，策略损失也会很大。
蝶式价差期权与铁鹰式期权策略虽然最大获利不如卖出跨式期权组合或卖出宽跨式期权组合，但这两个策略更好地控制住了风险，是更加稳健的期权策略。

财通金工陶金期权指数，本期打分为26/100
财通金工利用期权市场的数据，构造了几个择时能力较强的因子。通过计算这些因子在历史上所处的分位点，我们给出相应的择时打分，择时打分满分为100分。本期综合打分为26分，情绪偏空。

本周市场企稳，波动率稳定
市场继续震荡行情，本周50ETF下跌0.88%。
波动指数在本周比较稳定，仅仅从上周的22.56上涨到本周的22.99。
本周市场依然不够活跃，连续多日日内波动率RV远低于当日波动指数，短期来看波动指数会维持在当前水平，长期来看波动率会逐渐下行。

0、市场窄幅震荡，该选择什么策略？
0.1  近一个月上证50指数长期处于震荡状态
华尔街有句谚语“Sell in May and go away”，今年五月A股确实也承受了较大的跌幅。
2019年4月22日到5月9日，上证50指数快速下跌11.5%，不过这轮下跌之后跌势并未持续，之后指数开始进入震荡行情。

进入6月以后，市场震荡行情持续，未来走势仍不明朗。
震荡到底会不会持续？如果持续我们改用什么方法获利呢？本文将为大家介绍几个在震荡市获利的期权策略。

0.2  卖出跨式期权组合或卖出宽跨式期权组合

卖出跨式期权和卖出宽跨式期权都是大家非常熟悉的期权策略。
卖出跨式期权
卖出跨式期权可以在市场波动不大情形下获利的策略。其缺点在于对于盈利所对应的价格区间有限，而一旦价格出现大幅波动，损失也会很大。
卖出跨式期权构造方法为：
卖出一个执行价为K的看涨期权，同时卖出一个执行价为K的看跌期权。
卖出宽跨式期权
卖出宽跨式期权相比于卖出跨式期权，其盈利所对应的价格区间更大，不过一旦价格出现大幅波动，损失同样也会很大。
卖出宽跨式期权构造方法为：
卖出一个较低执行价(K1)的看跌期权，同时卖出一个较低执行价(K2)的看涨期权。

0.3  蝶式价差期权与铁鹰式期权
刚才我们提到卖出跨式期权和卖出宽跨式期权的策略在看错的情形下会有较大的损失，那么是否可以通过使用其他的期权组合策略避免极端情况下的巨大损失呢？蝶式价差期权与铁鹰式期权就能帮助我们实现。

蝶式价差期权
蝶式价差期权能使投资者在震荡市场中取得一定的收益，而即使判断失误损失也有限，而蝶式价差期权的缺点在于对于盈利所对应的价格区间有限。
蝶式价差期权构造方法有多种，现仅介绍用看涨期权构造的蝶式价差：
买入一个较低执行价（K1）的看涨期权，买入一个较高执行价(K3)的看涨期权，卖出两个期权行权价的中间值(K2)为执行价的看涨期权。
由于卖出两个期权获得了权利金，覆盖了大部分买入期权的成本，因此策略成本较低。
铁鹰式期权
市场的震荡很有可能有可能就超出蝶式价差所提供给投资者的获利区间，使得投资者蒙受亏损。而铁鹰式期权就可以在更大的标的价格区间上获利。
铁鹰式期权构造方法同样有多种，现仅介绍用看涨期权构造的铁鹰式期权：
买入一个较低执行价(K1)的看涨期权，卖出两个较高执行价(K2,K3)的看涨期权，最后卖出一个更高价格(K4)的看涨期权

1、陶金期权指数
陶金期权指数是财通金工的市场择时打分系统。财通金工利用期权市场的数据，构造了几个择时能力较强的因子。通过计算这些因子在历史上所处的分位点，我们给出相应的择时打分，满分为100分。我们会每天发布财通金工的期权择时观点。本期综合打分为26分，情绪偏空。

1.1  基差alpha
股指期货的基差与期权购沽之间的隐含波动率溢价都能反映市场的多空情绪。我们这里的隐含波动率溢价如下定义：
隐含波动率溢价 = 平值认购期权隐含波动率 – 平值认沽期权隐含波动率
一般而言，认购期权相对认沽期权隐含波动率溢价通常表示市场的乐观情绪，认沽期权隐含波动率溢价则表示市场悲观。但直接使用波动率溢价择时效果较差。这是因为股指期货通常被当做期权的对冲工具，因此股指期货基差对隐含波动率溢价影响较大，因此我们结合基差与波动率溢价可以构造新的择时指标。基差alpha便是通过波动率溢价减去基差的影响构造而成的指标。

1.2  期权市场预期价格差
买入并持有期权合约的投资者会期望期权能够到期行权，这些期权合约的行权价格反映出了期权市场对于标的到期时的价格预期。
期权的持仓量可以反映投资者对于市场的关注度，因此结合期权合约的行权价格，我们可以根据类似股票市场筹码概念，构期权市场的预期价格p0。
令diff = p_50etf - p0,
如果diff > 0，代表标的价格突破预期，有望继续上涨；
如果diff < 0，代表标的价格跌破预期，可能出现下跌。

1.3  成交额PCR变化值
期权的成交额反映了期权套期保值需求的大小，折射出市场情绪的变化。
成交额PCR = 认沽期权总交易额/认购期权总交易额
当市场情绪转好时，认购期权的总交易额会增加，从而导致成交额PCR下降；
当市场情绪不佳时，成交额PCR会不断上升。
dPCR = 本日成交额PCR– 前一日成交额PCR
如果dPCR > 0，代表市场情绪偏谨慎；
如果dPCR < 0，代表市场情绪偏乐观。

2、波动率
2.1  当前市场波动率

2.2  主要期权合约隐含波动率

2.3  不同到期日期权的隐含波动率

3、基础数据
3.1  最热合约

3.2  50ETF走势

3.3  交易量与持仓量

4、期权类私募产品净值参考

本文内容来自于
证券研究报告：《金融工程：震荡市，选择什么期权策略？》
发布时间：2019年6月9日

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薛亨旭 · 2019-6-10 10:50:46

还是平值期权最活跃。

【财通金工每周观点】震荡市，选择什么期权策略？

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