“限古令”、可转债压价？爆款频出的北京文化为何股价跟不上热度？

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北京文化自2017年《战狼Ⅱ》到2019年的《流浪地球》，几乎参与了近两年所有爆款黑马电影，但从股价方面来看，市场对其并不热情，【锋芒智库】试图从该公司影视项目、政策环境、资本操作三个方面分析其原因。

文丨指月

虽然影视上市公司的业绩概览在之前的快报中基本已经披露完毕，但在正式年报中，仍然有大量更为细致的信息可以体现公司的实际情况。

北京文化在3月21日晚间披露了2018年度报告，报告期内实现营收12.05亿元，同比减少8.78%；归属于上市公司股东的净利润3.26亿元，同比增长4.99%；基本每股收益为0.4524元，同比增长5.85%。

北京文化的收入、利润情况明显增长放缓甚至下滑，但在2018年商誉爆雷潮中也算不上“显眼”。但与市场对这家屡屡押中爆款电影的公司的期望相比，这样的成绩显然不尽如人意，这明显体现在了股价上。

2019年初A股市场回暖，有春节档第一《流浪地球》加持的北京文化表现并不突出，自2月中旬开始股价明显下挫，对比来看，一些年报亏损的公司股价反而走在了前面。

爆款电影带来的热度
大于实际所得

《战狼Ⅱ》《我不是药神》《无名之辈》《流浪地球》……这些电影项目要目是影史前列的票房杀手，要么是事前完全不被看好的黑马，北京文化能够频繁出现在这些电影的出品发行名单中显然不是巧合。但在眼光毒辣之外，其实北京文化从这些爆款电影中获取的收入没有大众想象的那样高。

年报中披露了2018年北京文化影视经纪业务的收入项目金额，前五名分别是《倩女幽魂》《我不是药神》《大宋宫词》《无名之辈》《英雄本色2018》。金额约3.58亿元占收入比重最高的是待播剧集《倩女幽魂》，票房31亿元的《我不是药神》给北京文化带来的收入约为2.55亿元，粗略计算下，北京文化在《我不是药神》中所占收入分成比列约为8.2%。票房7.94亿元的《无名之辈》则带来了0.99亿元收入。

来源：北京文化年报

而在影视票房冠军《战狼Ⅱ》中，北京文化2017年报中所得收入为3亿元，也低于2018年《倩女幽魂》这部大剧的收入。

可见因为电影项目参与方众多，北京文化所占比例有限，即使在《战狼Ⅱ》《我不是药神》这样的历史级别爆款中，也并不能单凭一部电影撑起整个上市公司的营收。而另一方面，在超级爆款的光芒下，公司在其他项目上的平淡成绩往往被忽视：2018年既有《我不是药神》《无名之辈》的票房胜利，也有《猫与桃花源》《英雄本色2018》这样的折戟之作。

北京文化的营收构成中，电影、剧集占比接近均为43%左右，但显然在大众眼中，其电影业务的辉煌远远盖过了剧集业务。可见，爆款电影带来的名声和品牌效应巨大，但从实际收入来看并不能起到匹配其热度的作用。

真真假假“限古令”
影视业如履薄冰

近日，一则“限古令”传言新闻传遍了整个影视圈。该信息言之凿凿，内容称：“从即日起到6月，包括武侠、玄幻、历史、神话、穿越、传记、宫斗等在内的所有古装题材网剧、电视剧、网络大电影都不允许播出。其中已播出的撤掉所有版面；未播出的全部择日再排。”

虽未有任何官方信息出台，但从结果来看似乎可信度很高，视频网站已经在执行相关更改，原定于3月27日在爱奇艺播出的《新白娘子传奇》宣布延播，各大视频网站首页也的确撤下了相关类型的推荐版。

如果联系到这则所谓“限古令”的影响，就不难理解上周五影视股的疲软了。禁令涉及的剧集基本波及了所有热门IP改编作品。

北京文化也不例外，上文所提到的2018年计入收入高达3.58亿元的《倩女幽魂》以及超过1亿元收入的《大宋宫词》显然都在禁令的范围内。

而从年报所披露的北京文化2019年剧集计划来看，古装类题材同样是重头戏，有多部作品正在筹备或者后期制作中。而如果政策迟迟不放缓，这些项目很可能形成积压，已经确认收入的也未必能够完整收回款项。

但【锋芒智库】认为，像这样细则不明、出处不明的所谓“禁令”，不太可能成为常态。古装类影视剧是一个极大的分类，也不太可能被全盘否定。因此对北京文化而言，这只是一个短期影响股价的因素。

对包括北京文化在内的影视公司而言，或许最希望有明明白白的规则可以遵循，以免在项目已经开拍，资金已经投入的情况下受到波及。

减持、可转债操作
影响北京文化短期股价

对北京文化股价产生影响的另一个短期因素是公司高管的减持行为。在2017年《战狼Ⅱ》爆火后，2017年8月7日北京文化就发布公告宣布五位高管的减持计划，减持原因为“自身资金安排需要”。但在那个节点来看显然对市场是个打击。

在今年1月18日《流浪地球》正式上映前，北京文化又发出大股东被动减持的公告，宣布第一大股东华力控股因市场融资环境紧张，信托计划期限届满，经与信托计划资金方多次协商延期等处理办法，双方意见未达成一致，信托计划通过集中竞价方式减持318万股，占公司总股本0.44%。可能存在继续被动减持。

爆款电影的前后节点减持，北京文化的股价不高很有可能受这个因素影响。而在今年4月份，北京文化又将迎来新一波解禁，无疑加重了投资者对短期股价的怀疑。

在发布年报的21日，北京文化同时公布拟发行可转债募集资金总额不超过人民币20亿元的消息。这同样会微妙地影响公司的股价。

可转债是这样一项融资工具：上市公司发行可转债，购买者在持有规定时间后可以将债权转换成股份，换股比例以发行时的特定转换价格为准，也可以选择不转换，由上市公司还款和支付利息。这就导致在可转债到期后如果股价高于转换价格，那么投资者会选择转股；反之如果低于转换价格，上市公司就需要支付大量本息。因此，一般情况下上市公司都希望转股成功，改善公司财务现金流。

所以一般而言，发布可转债的节点时机构和上市公司并不希望股价太高，因为机构等大型持股方都可以通过配售购得可观的可转债在手，转换价格越低，可转债可以转换的股份就越多，同样也意味着后期上涨的空间越大，持有可转债的机构就有了更大的获利空间。

这是证券市场的常见现象，但也并非毫无风险，据彭博报道，知情人士消息称证监会窗口指导承销商，要求交通银行可转债网下认购对象不得使用多个重复名称的账户参与认购，一个主体只允许一个账户。后续可转债发行都将执行该标准。

综上所述，股价所受的影响来源于多方面，很难根据股价对公司的发展情况作出完全理性的判断。从内容层面来看，北京文化屡中爆款的过往经验其实已经是难得的财富，今年《流浪地球》被主流媒体接连点赞，更是为北京文化增添了许多新的话题和光芒。

因此在资本市场这一片混沌复杂之外，北京文化要做的或许仍然只有坚持本心，内容为王吧。

出品 | 锋芒影视舆情研究智库

主  编 | 雅各       责  编 | 果乐
视  觉 | 武略       校  对 | 晨舒
品  牌 | 云尚       商  务 | 卓熙