【宏观经济】多事之秋，纠结之时—5月宏观经济指标预测与6月政策前瞻

2019年5月的主要宏观数据将在2019年6月10日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻，并以此为基础对2019年6月政策情况给出研判。

数字格局：增长放缓，物价走高。增长方面，高频数据显示5月生产活动显著放缓，工业增加值与出口同比或将双双回落。物价方面，水果价格上涨与低基数或带动CPI同比进一步上升至2.8%左右，缓可能使PPI同比回落。

情绪预期：市场预期纠结。5月经济数据可能呈现增长放缓、CPI上升的局面，加之贸易形势不明朗，市场预期可能纠结。

政策预期：贸易磋商或迎来关键节点。2019年在日本大阪召开的G20峰会将于6月28日开幕，届时中美双方领导人或有可能会晤，就当前中美经贸关系进行磋商。在外部环境面临不确定性的影响下，货币当局或将维持流动性平稳，但我们仍需警惕季末因素和银保监会对某银行接管的风险事件给资金面带来的冲击。

经济预测

官方PMI：50.0%，较上月下降0.1个百分点

受贸易形势不确定性影响，在出口集装箱综合运价指数较为平稳的情况下，对美西航线出口集装箱运价指数显著回落。由此来看，2019年以来新出口订单PMI改善的势头可能趋弱。加之5月工作日少于4月，5月PMI可能回落至50.0%。

工业增加值同比：5.2%，较上月下降0.2个百分点

高频数据显示，2019年5月中上旬日均耗煤量同比下降18.6%，折射出5月生产活动显著放缓，因此5月工业增加值同比可能下降至5.2%。

固定资产投资同比：6.0%，较上月下降0.1个百分点

4月工业企业利润同比降幅小幅扩大至3.4%。在利润改善前，工业企业投资扩张的动力不足，制造业投资同比仍面临下行的压力。但低基数有助于基建投资增速进一步回升。总体来看5月固定资产投资增速可能在6.0%左右。

社会消费品零售同比：8.6%，较上月提高1.4个百分点

在“五一”小长假和节假日错位的提振下，5月社会消费品零售增速可能出现跳升。此外，CPI同比的回升也有助于提高社会消费品零售的名义增速。

出口同比：-8.0%，较上月下降5.3个百分点

进口同比：-4.0%，较上月下降8.0个百分点

出口方面，在中美贸易摩擦升级、工作日天数减少及高基数效应共同作用下，5月出口增速或出现较大幅度下行。第一，5月10日美国宣布将中国输美2000亿产品的加征关税由此前的10%上调至25%，中美贸易摩擦进一步升级。由于关税上调的消息宣布到关税上调正式落地时间差较短，留给出口企业反应时间有限，出口退关率上升。第二，五一假期安排使5月工作日较去年同期减少一天，这或给出口带来不利影响。第三，抢出口推升去年同期出口基数，施压今年出口同比读数。

进口方面，国内需求走弱叠加进口透支影响之下，4月进口增速或下行。一方面，受伊朗制裁消息影响， 4月原油进口创新高，这或部分透支5月原油进口；另一方面，5月6大发电集团日均耗煤量数据走弱表明国内生产需求偏弱，不利于进口增加。

PPI同比：0.6%，较上月下降0.3个百分点

CPI同比：2.8%，较上月提高0.3个百分点

工业品方面，5月中上旬钢价环比涨幅收窄，国际油价由涨转跌，或将带动5月PPI环比回落，使PPI同比下降至0.6%左右。

消费品方面，虽然5月中上旬猪价环比涨幅收窄，但受2018年苹果减产影响，5月水果库存不足，价格显著上升。总体来看，5月CPI同比涨幅或进一步扩大至2.8%。需要注意的是，尽管物价有反弹迹象，但在外部不确定性加增背景之下，其并不会成为主要矛盾。

新增人民币贷款：1.42万亿，较上月提高4000亿

新增社会融资规模：1.41万亿，较上月提高500亿

信贷方面，从票据利率来看，5月信贷额度可能相对宽松，新增人民币贷款规模可能提高至1.42万亿。债券方面，5月企业债发行有所放缓，但地方债发行较4月提速。总体来看，5月新增社融规模可能在1.41万亿左右。

M1同比：3.6%，较上月提高0.7个百分点

M2同比：8.6%，较上月提高0.1个百分点

在低基数和商品房销售回温的共同影响下，5月M1同比可能继续回升至3.6%。同时，5月社融增速可能回升，带动M2同比上升至8.6%。

6月DR007：2.58%，较5月预估值高2bp

6月NCD 3M：3.11%，较5月预估值提高5bp

6月资金面有望平稳跨季。一方面，6月将公布5月经济数据，而5月的工业增加值增速和出口增速都可能出现回落，货币当局或维持流动性稳定以引导市场预期。另一方面，在中美贸易关系面临不确定性的背景下，货币政策难以主动收紧。但资金利率仍可能在季末因素的推动下出现上升。值得注意的是，近期银保监会对某银行接管，而6月下旬该银行NCD到期量相对较高，需警惕资金面波段收紧的风险。此外，考虑到6月有6630亿MLF到期，且季末银行体系流动性需求较高，6月有进一步完善“三档两优”准备金率框架、降低存款准备金率的可能性。

特别提示：本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。

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