干货分享 | 没有波动率思维，就不要做期权了

波动率与期权交易策略选择

本文选自王勇著《期权实战——核心策略与技巧解析》
王勇。期权交易者学会理事长，成都融固资产管理有限公司董事长，《期权红宝书》主编，其重量级专著《期权交易——核心策略与技巧解析》被奉为国内投资者案头必备的期权圣经。其公司管理的产品7个月时间有20.93%的收益率，其中最大回撤0.63%。

无论是买入期权还是卖出期权，在建立一个期权策略的时候，没有经验的交易者经常会忽视波动率，这可能与对波动率的认识不足有关。

为了让读者更加明白波动率与期权策略的关系，有必要再强调一下Vega。Vega是衡量期权价格对标的物价格波动率敏感性的指标。它与Delta同时作用于期权的价格，有时相互抵消，有时相互叠加。在建立一个期权策略的时候，需要仔细评估Delta与Vega。这里假设其他条件不变，只讨论Vega。
一个期权策略的Vega是有正负之分的，大家也可能听说过“做多波动率”或“做空波动率”。如果一个期权策略有正的Vega，就算是“做多波动率”；如果一个期权策略有负的Vega，就算是“做空波动率”。如果你做多波动率，并且标的资产价格的隐含波动率真的上升了，则会有浮盈，但如果标的资产价格的隐含波动率下降了，就会遭受损失。

类似地，如果你做空波动率，并且标的资产价格的隐含波动率真的下降了，则会有浮盈，但如果标的资产价格的隐含波动率上升了，就会遭受损失。这里再次强调，这个说法的前提是其他条件不变。实际情况肯定没有这么简单，毕竟期权价格还受其它因素的影响，而非仅受Vega的影响。

波动率交易大多数时候并不是具体的某些策略，而是在构建策略中必须考虑的一个思维视角，几乎在每一个策略里都能看到波动率的影子。在实际交易中，标的资产价格可能瞬间发生大幅波动，在剧烈的行情里，隐含波动率与历史波动率也有可能在瞬间发生大幅变化，波动率完全有可能瞬间大幅高于或低于正常水平，然后最终回归均值。

如表13-1所示，买入看涨期权与买入看跌期权策略拥有正的Vega值，是做多波动率的策略；卖出看涨期权与卖出看跌期权策略拥有负的Vega值，是做空波动率的策略。

简单地做一下解释，在期权定价模型里，波动率是重要的输入变量，波动率越高，期权价格越高。这是因为在期权的生命周期里，标的资产价格的波动率越高，标的资产价格大幅波动的可能性越大，期权买方获利的可能性就越大。所以，期权的买方总盼望着赶快发生一些大事情，而期权的卖方则总希望风平浪静，直至到期。

如果波动率下降了，则期权价格应该会降得更低。如果你买入并持有看涨期权或看跌期权，一旦波动率下降，则期权价格会下跌，这对你来说当然不是什么好事，你持有的看涨期权与看跌期权都可能会亏钱。反之，如果你现在卖出看涨期权或看跌期权，一旦波动率下降，就会从中获利。

盈亏量的大小是由Vega来决定的，什么决定了Vega的大小呢？简单地说，期权的权利金反映了Vega的大小，期权价格越高，Vega就越大。

如果你所购买的期权距离到期还有很长时间，则说明Vega很大，一旦Vega值有所变动，就可能给你带来很大的损失或收益。如表13-2所示说明了常见期权策略的Vega符号和隐含波动率对这些策略的影响。

下面给出一个挑选期权策略的基本流程，读者可以从中体会波动率思维。

挑选期权策略的基本流程（图13-3）
1应该对标的资产的价格运行方向有一个判断，要么看涨、要么看跌、要么看横盘，这考验的是投资者对股票、指数、期货等标的物分析水平。无论是借助基本面分析还是技术分析，有一个观点是必要的。

2
应该对标的资产的隐含波动率变动方向有一个预期，隐含波动率是上升、下降还是基本不变。这虽不是一件难事，但也不是一件轻而易举能够完成的事情，因为这需要交易者理解隐含波动率的重要意义，并有一套能够判断隐含波动率预期方向的工具。现在很多期权看盘软件都有对隐含波动率的计算，如果投资者连续看盘，就会对这个数字的均值有一个大体概念。

3
选择策略类型。如表13-3所示根据不同场景列出了可用的策略类型，比如，如果预期标的资产价格会上涨且隐含波动率会上升，则可以考虑买入看涨期权，或者选用看涨期权牛市价差策略等。

4
选择合适的执行价格与到期月份。

5
随着行情演进，做好止盈止损和策略的平滑调整。

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