期货问答 | 交易预期的难点在哪里？

群友提问：马老师好，下午您的文章中谈到了预期和预期修正，由此联想到了“买现实卖预期”和“卖现实买预期”这样一种概念，想请教：1、您是如何看这种现实和预期的买卖关系，这种买卖是否是有实操意义的；2、如果有意义的话，交易中是如何运用的，在跨期套利中是不是分别对应了正套和反套。请您指导，谢谢。

back结构+低库存/仓单——>做正套；contango结构+高库存/仓单——>做反套。这是我一直说的一种做法，其本质就反应了你说的现实和预期的买卖。我在介绍跨期套利的时候也多次强调过，近月合约的核心逻辑是基差修复，远月合约的核心逻辑是预期作用。而我上面介绍的不同期限结构与库存（仓单）结构下的跨期方式，近月合约的方向是符合现实，远月合约也是符合预期的。

以你所说的“买现实卖预期”为例，这就是back结构+低库存/仓单——>做正套，现实是期货贴水，而且低库存，核心是基差修复，期货贴水而且低库存，期货大概率上涨向现货修复，所以买入近月，用你的话说就是买现实。预期是这种低库存现货偏紧的情况在未来会得到改善，所以预期未来供应宽松，所以卖出远月，用你的话说就是卖预期。所以你所说的买现实卖预期本质上就是一种做正套的思想，而我所说的back结构+低库存/仓单——>做正套，本质上是在什么情况下去做正套的方法。

同样的道理，你所说的“卖现实买预期”，就是contango结构+高库存/仓单——>做反套，现实是期货高升水，而且高库存，核心是基差修复，期货升水且高库存，所以大概率是期货下跌，所以卖出近月，用你的话说就是卖现实。预期是这种高库存现货宽松的情况在未来会得到改善，所以预期供应宽松的局面将会逐步扭转，从而开启上涨模式，所以买入远月，用你的话说就是买预期。

其实，我的本意是说，市场上大部分交易者都是在做预期，但是我个人认为做预期是很困难的，而做预期修正是相对容易一些，我比较建议大家去做预期修正，而不是去做预期。为什么呢？

假设，你根据产能、开工率以及下游需求情况去判断未来商品会累库，先从厂库开始累库，然后社库累库，你打算观察厂库库存和社库库存的变化作为验证，你判断随着高开工高产量和高库存，其结果是价格必定。你认为你的逻辑没问题，预期市场未来是走这个逻辑的。

但是这里面有很多问题你无法确定：第一，假设库存如你所愿增加了，价格会跌多少？第二，如果你研究库存的变化与价格变化之间的关系，那你能确定库存会增加多少吗？第三，如果你判断出库存增加多少了，但你能把握住库存增加的节奏吗？诸如此类的问题，太多，而这些都会影响预期的，从而导致盘面走势让人摸不着头脑。

其实，上面的第一个问题本质上是定量的问题，就是根据你的预期，现在的位置是A，未来的位置B是多少，行情位移是从A到B，如果你无法知道库存会增多少，你如何判断未来的价格会到哪里呢？所以大部分人都无法确定这个B是多少。或许很多人说，我不知道B在哪里，反正我做空，到时候盘面出现上涨的信号，我就平仓。这和技术分析去做有什么区别的，还不如直接做技术分析，不去搞那些复杂的预期判断。还有人可能会说，我可以像研究价格的需求弹性或供给弹性那样，研究一下价格的库存弹性，根据库存的变化从而来判断价格的变化，这个想法理论上是可行的，但实际上也有太多问题。

从理论上来讲，在其他条件不变的情况下，采取控制变量法，研究价格的库存弹性，假设价格的库存弹性是-2，也就是说，商品的库存增加了2%，那么价格就会下跌2%，从而可以对预期或事件在定性之后进一步做到定量分析。但问题是，有多少人能够有足够多的历史数据去计算一个价格的库存弹性，这是其一；其二，即使你利用历史数据计算出来价格的库存弹性，你能够判断出在未来一个月内库存会增加多少吗？当然，你可能会说，根据产能、开工率的情况可以判断出产量，但是需求端是个迷，供应减去需求才是库存，库存是你永远也无法预测准的，所以库存会增加多少，你很难判断出来。再退一步讲，假设你数据完备，逻辑充分，依然可以克服这一步，可以准确判断出未来一个月内库存增加多少，但是你在交易中还是会遇到问题。

库存一般都是按周度公布，假设你预期未来一个月内库存增加200万吨，假设增幅是2%，价格的库存弹性是-2，那么未来一个月现货价格应该下跌4%。大家都看空预期，所以做空，结果期货一个周下跌了5%，而下个月第一周公布的库存显示库存没涨，结果下跌了-0.5%，这个时候大家可能就开始怀疑自己的预期，结果价格开始上涨，对之前错误和悲观的预期进行修复，价格开始上涨，又涨了6%，然而第二周公布库存显示库存开始上涨，涨了3%，结果发现最初的预期是对的，但是节奏没把握好，所以又开始空，把价格打下去了，结果下个周库存公布之后，发现库存去化不连续，价格又开始修复。诸如此类太多，即使下个月4周库存最终确实是增长了2%，但是盘面上对预期反应过度以及现实和预期之间的偏差，导致你会怀疑自己的判断，不断修改和修正。

所以，换句话来说，即使你能够把所有能量化的都量化，你也很难把握好节奏，累库的节奏与价格对累库反应的节奏，而这种节奏往往被投机资金所操控，让你会不断怀疑你的判断，尤其是当你账面浮亏，而且是仓位比较重的时候，大多数人都会怀疑自己的判断，不断去止损，不断去来回改变交易的方向，从而被多空双杀。所以，即使你最终能够精确判断出行情从A到B，但是你也无法判断出从A到B之间的路径，因为1、5、9主力合约之间间隔时间太久，这个路径可能偏离到让你怀疑价格会不会到B。

因此，我觉得大多数交易者都是花了很多的时间和精力，去搜集各种数据，想尽一切办法去做预期分析，即使你分析对了，你未必能够赚到钱，因为主力合约间隔太久，资金可以让价格此期间上天入地，在最后临近交割时，投机资金移仓，产业资金主导近月行情，这个时候，就是对错误预期的不断修正。我比较建议大家少做预期，做多预期修正，我认为大部分时候预期都是错误的。

事实上，市场上的交易者，尤其是散户交易者，最多只能做到对信息定性，然而定性分析有多大价值呢？盘面的贴水幅度是否已经把这个预期price in了呢？你根本不知道，因为大部分人无法做到对信息或预期进行定量。例如，对预期定量之后，得到价格的库存弹性是-2，预期的定量是下月库存累积2%，那么下月现货预期下跌4%，假设基差保持不变，那么期货也应下跌4%，所以只要下个月期货跌幅超过4%以上，就不再做空，而是买入做多。

所以，做预期行情的时候，总是被大资金、被市场信息牵着鼻子走，而做预期修正，总是具有较大的安全边际。对于单边而言，单个合约做基差修复，单个品种做价值修复；对于跨期而言，利用期现结构+库存/仓单结构配合来做；都是比直接费尽心思去猜一个自己都无法量化的预期要简答一些，而且预期还会受到市场消息的意外冲击，预期具有极强的不稳定性，行情在这种不稳定的预期下，走势也是不稳定的，把握起来难度很大。这也是做分析与做交易的差别所在，其实很多机构做研究的也做不到对信息或预期进行量化，他们的逻辑或定性分析或许没问题，但是对交易不具有指导意义。