【广发宏观郭磊】经济放缓继续，基建启动痕迹初显

论坛 › 期权论坛 › 期权

 郭磊宏观茶座  2019-6-7 06:17  3489  0

广发证券首席宏观分析师郭磊博士

guolei@gf.com.cn
投资要点
第一，整体看，经济在继续放缓，线索和前期理解一致。
第二，基建投资继续反弹，但目前基建回升依然是去年Q4专项债投放的结果；从项目、融资，及工程机械领域信号来看，2019年Q1基建有新一波升温。
第三，我们前期所说的“经济退、政策进”的大逻辑继续成立。
第四，关注基建启动后向产业链下游的进一步传递，“PPI周期”和“基建传递”可能是后续价和量角度两条最重要的宏观线索。
正文
整体看，经济在继续放缓，线索和前期理解一致。从1-2月数据看：
1）工业部门的增速中枢在继续下沉。1-2月工业增加值累计同比增速进一步低于去年12月，其中1月和2月的环比季调增速也均低于12月。如果从季度均值看，2018年Q2为6.6%，Q3为6.0%，Q4为5.7%，今年1-2月增速进一步下沉到5.3%。从主要工业品产量来看，1-2月原煤、原油、发电都显著减速，粗钢、钢材、有色、平板玻璃等加速，显示制造业与基建预期的分化，与总量基本匹配。

2）消费增速基本持平于去年底的低位水平。消费同比增长8.2%，大致持平于12月。其中汽车同比增速的降幅收窄5.7个点，对整体支撑明显。我们在前期曾指出，汽车零售端拐点从经验上看一般同步于M1，目前来看这一规律在继续验证。我们预计2019年Q1的消费会受汽车带动，但会受地产系拖累，季度增速或持平于去年Q4。

3）房地产购地、新开工、销售较去年Q4进一步下降。房地产投资完成额同比增长11.6%，但投资完成额是一个滞后指标。土地购置面积同比增长-34%（2018年Q3为29%、Q4为11%）、新开工面积同比增长6%（2018年Q3为25%、Q4为19%），均显著低于前值；销售同比增长-3.6%（2018年Q3为2%、Q4为-2%），亦在低位。

4）城镇调查失业率5.3%，是2018年以来新高。城镇调查失业率为5.3%，显著高于去年Q4的4.8-4.9%，是这一数据产生（数据链2018年1月开始）以来的高点。这显示随着出口压力的上升，就业压力有所抬升，我们不难理解政府工作报告为何着重强调“就业优先”。

基建投资继续反弹，但目前基建回升依然是去年Q4专项债投放的结果；从项目、融资，及工程机械领域信号来看，2019年Q1基建有新一波升温。基建投资增速（不含电力）由去年全年的3.8%反弹至4.3%；基建投资增速（全口径）由去年全年的1.8%反弹至2.5%。
目前的基建数据仍属去年Q4以来一波回升趋势的延续（全口径增速9月0.26%，10月0.9%，11月1.2%，12月1.8%，1-2月2.5%），它的背景是去年Q3政策逆周期方向初步形成，财政部要求各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，剩余的发行额度应当主要放在10月份发行。专项债集中投放导致Q4基建回升。
政府工作报告指出“积极的财政政策要加力提效”，2019年将赤字率提升至按2.8%安排，专项债额度从1.35万亿扩展到2.15万亿；年初以来地方债加快发行，同期发改委全国投资项目在线审批监管平台数据亦显示项目审批速度较快。从挖掘机等领域的销售来看（2月挖掘机同比增长69%），Q1正经历新一波基建升温。由于固定资产投资统计的是“完成额”，即这一点尚未反映到基建投资的数据上。

我们前期所说的“经济退、政策进”的大逻辑继续成立。我们在年度报告《峰回，路转》中指出今年上半年宏观主逻辑是“经济退、政策进”，这将是一个有利于权益资产的时段。权益投资的理论有效区间是美林时钟意义上的衰退后期和复苏前期。目前这一大逻辑继续成立。
关注基建启动后向产业链下游的进一步传递，“PPI周期”和“基建传递”可能是后续价和量角度两条最重要的宏观线索。在上一篇报告《经济周期阶段与股票市场》中我们提示关注PPI斜率和拐点都可能的超预期；这篇报告中我们提示关注基建向下游的传递（从产业链角度说，工程机械一般只是开始），这是后续宏观面最重要的两条线索。
核心假设风险：
需求下行速度超预期，中美贸易摩擦超预期。

郭磊篇
【广发宏观郭磊、周君芝】社融全年目标大致确定，无非是节奏问题
【广发宏观郭磊】年初以来价格走势整体偏强
【广发宏观郭磊】出口有压力，但仍在正常趋势下
【广发宏观郭磊】经济周期阶段与股票市场
【广发宏观郭磊】政府工作报告的四个关注点
【广发宏观郭磊】“经济退、政策进”的大逻辑继续
【广发宏观郭磊】宏观面的四个特征及资本市场映射
【广发宏观郭磊】价格、变数及政策
【广发宏观郭磊】出口在下行周期中的韧性略超预期
【广发宏观郭磊】年初PMI的几个特征
【广发宏观郭磊】原油和螺纹钢价格是观测企业利润的经验坐标
【广发宏观郭磊】谈谈2018年和中期，以及年末和短期
【广发宏观郭磊】出口、就业及逆周期政策
【广发宏观郭磊】原油和黑色系带动PPI下行
【广发宏观郭磊】2019年上半年将是逆周期政策密集期
【广发宏观郭磊】关于PMI：一些历史比较
【广发宏观郭磊】峰回，路转——2019年宏观经济展望
【广发宏观郭磊】企业盈利下行符合预期
【广发宏观郭磊】为什么我对未来10年的中国经济不悲观？
【广发宏观郭磊】如何认识消费数据的下行？
【广发宏观郭磊、周君芝】企业融资：结构性与周期性
【广发宏观郭磊、周君芝】多重目标下的平衡
【广发宏观郭磊】出口为何继续高速增长
【广发宏观郭磊】政治局会议有什么新的信号
【广发宏观郭磊】名义增长回落带给利润的压力加大
【广发宏观郭磊】三大定调框定一轮政策红利
【广发宏观郭磊】数据放缓边际加速将夯实政策底
【广发宏观郭磊】核心CPI回落背后的需求信号
【广发宏观郭磊】9月出口为何超预期
【广发宏观郭磊】央行降准的宏观含义
【广发宏观郭磊】趋势是一只靴子
【广发宏观郭磊、周君芝】财政和社融都有企稳特征但暂未显示扩张性
【广发宏观郭磊】价格温和升温与量价微滞胀
【广发宏观郭磊】历史上中美名义增长背离的周期

【广发宏观郭磊】基本面线索下的出口放缓

【广发宏观郭磊】量价剪刀差
【广发宏观郭磊】没有消费降级，只有消费与名义GDP同周期
【广发宏观郭磊】PMI与经济图景
【广发宏观郭磊】关于当前增长、通胀、市场：一个宏观理解框架
【广发宏观郭磊】经济数据怎么看，未来怎么走
[h1]【广发宏观郭磊】资产定价为什么会包含微滞胀预期[/h1]【广发宏观郭磊】下一阶段线索是出口触顶、基建触底

【广发宏观郭磊、周君芝】货币政策处于修复初段
[h1]【广发宏观郭磊、周君芝】货币政策脉络已然清晰[/h1]【广发宏观郭磊】三条线索跟随通胀
【广发宏观郭磊、周君芝】财政政策的三个抓手
【广发宏观郭磊、周君芝】国家融资担保基金是什么？
【广发宏观郭磊】金融委第二次会议说了什么
【广发宏观郭磊】政治局会议延续积极调整的基调
【广发宏观郭磊】经济仍处放缓初段，定位放水并不严谨
【广发宏观郭磊】政策变化是一个连续过程
【广发宏观郭磊、周君芝】确认过渡期内政策调控弹性 ——一行两会资管新规细则解读
【广发宏观郭磊、周君芝】有政策调整痕迹，亦有信用市场内生挑战
【广发宏观郭磊】从出口趋势看未来经济趋势
【广发宏观郭磊】金融委会议精神解读
【广发宏观郭磊】再谈汇率的三个标尺
【广发宏观郭磊】多面体折射：2018年年中宏观逻辑梳理与展望
【广发宏观郭磊、周君芝】如何看待当前的社融结构及其影响
【广发宏观郭磊】通胀：如何理解未来的趋势及可能异动
【广发宏观郭磊】关于出口：常见的几个理解误区

【广发宏观郭磊】宏观特征与资产映射
【广发宏观郭磊】影响利润的四个因素：当前状况和下阶段趋势
【广发宏观郭磊】第三只靴子：当前宏观面逻辑解析
【广发宏观郭磊】经济仍处于韧性特征之下
【广发宏观郭磊、周君芝】关注边际变化，货币政策重点或有微调
【广发宏观郭磊】广发2018投资高峰论坛演讲既要
【广发宏观郭磊】出口只是开始，Q2经济可能连续修正悲观预期
【广发宏观郭磊】大宗同比反弹对宏观面有何影响
【广发宏观郭磊】宏观面：环比清晰，两个不确定因素待解
【广发宏观郭磊】内需是压舱石
【广发宏观郭磊】经济内生增速依然呈现出稳定性
【广发宏观郭磊、邹文杰、周君芝】降准为什么
【广发宏观郭磊】出口为何单月负增长
【广发宏观郭磊】新一轮对外开放有望提升全要素生产率
【广发宏观郭磊】欧洲十记：调研结论及感想
【广发宏观郭磊】经济的韧性将证伪正反两种极端
【广发宏观郭磊】未来10年全球经济的α在“U2”

张静静篇
【广发宏观张静静】美联储为何急于年内结束缩表？——海外经济专题
【广发宏观张静静】欧洲央行会重启宽松政策吗？
【广发宏观张静静】从就业数据透视美国经济——美国经济专题
【广发宏观张静静】评估FED货币政策节奏的两个指标
【广发宏观张静静】如何理解黄金、原油跷跷板走势？
【广发宏观张静静】全球或已进入主动去库存共振阶段
【广发宏观张静静】“流动性”收紧已成海外核心变量——12月美联储议息会议点评
【广发宏观张静静】从前两轮大牛市看黄金未来前景——2019年度资产展望
【广发宏观张静静】经济下行，货币转向，美债看好——2019年度海外宏观经济展望
【广发宏观张静静】贸易保护对美负面影响开始显现
【广发宏观张静静】除就业和通胀，FED还关注什么？
【广发宏观张静静】中期选举的可能结果及其影响
【广发宏观张静静】美国经济增长或峰值已现
【广发宏观张静静】从美股调整看新兴市场的或有风险
【广发宏观张静静】美股：导火索与灰犀牛
【广发宏观张静静】怎么看四季度的美元、美债和美股？
【广发宏观张静静】从景气指标分化看美国经济前景
【广发宏观张静静】再谈就业数据映射的美国经济周期——兼评美国8月就业数据
【广发宏观张静静】美国通胀：年内高点已见，但明年仍存压力
【广发宏观郭磊、张静静】从历史上的新兴市场危机看当前土耳其风险
【广发宏观张静静】欧美距离零关税还有多远？

【广发宏观张静静】由地产景气度看美失业率何时见底
【广发宏观张静静】怎么看美国经济？——兼评美国二季度经济数据
【广发宏观张静静】怎么看美元？
【广发宏观郭磊、张静静】贸易摩擦：关键节点及潜在影响
【广发宏观张静静】就业数据构建美经济周期简易模型——兼评6月美国就业数据
【广发宏观张静静】风险与平衡——2018年下半年海外宏观经济展望
【广发宏观张静静】如何解读FED的鹰派措辞？
【广发宏观张静静】意大利问题：短期可控；长期存忧
【广发宏观张静静】特朗普政策驱动行情落幕，资产或重现分化
【广发宏观张静静】关于下半年10年美债的情景分析
【广发宏观张静静】由失业率和油价看美国通胀前景
【广发宏观张静静】FED措辞偏弱，短期关注多元化目标
【广发宏观张静静】美国经济过热迹象初现
【广发宏观张静静】怎么看美债
【广发宏观张静静】商品比价关系的信号
【广发宏观张静静】再谈原油：风险偏好、供需、中东摩擦三重利好
【广发宏观静观海外】中期选举与贸易战的可能发展边界
【广发宏观静观海外】如果贸易保护措施并非经济政策
【广发宏观静观海外】鲍威尔暗示美国或应“脱虚向实”——3月议息会议点评
【广发宏观静观海外】非农提振信心；时薪缓解压力
【广发宏观静观海外】全球贸易无忧；资产风格切换
【广发宏观静观海外】美国：资产估值拐点与经济拐点探讨
【广发宏观静观海外】超预期非农、利率及市场的risk-off情绪
【广发宏观静观海外】前期我们为什么一直看美元贬值
【广发宏观静观海外】美国通胀如期回升
【广发宏观静观海外】弱美元与强资本开支（朱格拉）周期
【广发宏观静观海外】美国就业数据信号意义的弱化
【广发宏观静观海外】2018年海外经济展望：复苏走向过热
【广发宏观静观海外】2018年油价中枢或将抬升：海外资产年度展望系列

周君芝篇
【广发宏观周君芝】一个关于社融数据估测的技术细节
【广发宏观周君芝】当前M1和M2增速缺口的尝试性解释
【广发宏观周君芝】社融企稳增大后续经济企稳概率
【广发宏观周君芝】信用收缩状况边际好转
【广发宏观周君芝】TMLF预示政策空间开启
【广发宏观周君芝】偏弱的融资需求和积极的政策对冲
【广发宏观周君芝】由破向立，蜿蜒改善 ——2019年货币金融条件展望
【广发宏观周君芝】新一轮政策继续修复二元信用环境
【广发宏观周君芝】社融数据如何理解
【广发宏观周君芝】中国居民杠杆：短期约束和长期方向
【广发宏观周君芝】中国居民部门杠杆如何评估
【广发宏观周君芝】从去杠杆路径到结构性对冲——2018年年中货币金融环境分析与展望
【广发宏观周君芝】建立银行联合授信机制的政策意义
【广发宏观周君芝】如何理解当前信用条件的变化：基于宏观去杠杆视角
【广发宏观周君芝】厘清利率定价机制需要最后两步
【广发宏观周君芝】资管新规系列：如何理解新规的框架
【广发宏观周君芝】资管新规系列：非标融资将去向何处
【广发宏观周君芝】资管业务规范全景透视：缘起、症结和方向
【广发宏观周君芝、邹文杰】社会总信用呈现广义债务置换的特征
【广发宏观周君芝等】M2口径调整意味深长
【广发宏观周君芝】金融杠杆和实体杠杆之间什么关系？
【广发宏观周君芝】从FAI到制造业投资：数据谜团与未来方向
【广发宏观周君芝】既不担忧经济，又未担忧通胀：三季度货币政策执行报告点评
【广发宏观周君芝】资管业务新规三问
【广发宏观周君芝】肖捷《加快建立现代财政制度》学习体会与试解读
【广发宏观郭磊、周君芝】金融去杠杆：当前位置和未来趋势
【广发宏观郭磊、周君芝】中国经济：分化的宏微观杠杆率

贺骁束篇
【广发宏观贺骁束】下半年经济边际企稳的先导线索
【广发宏观贺骁束】中枢平淡，错位继续——2019年通胀展望
【广发宏观贺骁束】对本轮地产小周期的理解与推演
【广发宏观贺骁束】消费：周期性趋势与结构分化
【广发宏观贺骁束】贷款需求指数企稳的宏观意义
【广发宏观贺骁束】库存周期的宏微观视角
【广发宏观贺骁束】静水潜流——2018年中期通胀分析与展望
【广发宏观贺骁束】跨境资本流动：相关影响以及主要决定因素
【广发宏观贺骁束】跨境资本流动：基于国际收支平衡表的视角
【广发宏观贺骁束】贸易摩擦、大豆与通胀传递
【广发宏观贺骁束】从茅台价格与CPI相关性看核心CPI
【广发宏观贺骁束】通胀：油价冲击对通胀影响几何
【广发宏观贺骁束】制造业投资：技改驱动下的新阶段

盛旭篇
【广发宏观盛旭】宏观时滞：这一轮周期的同与不同
【广发宏观盛旭】2019，宏观面更像哪一年?
【广发宏观盛旭】建筑业带动GDP?
【广发宏观盛旭】什么是农村“三块地”改革？
【广发宏观盛旭】密云不雨，叶落知秋——2019年中观产业链展望
[h1]【广发宏观盛旭】由行业集中度变化看通胀传导的逻辑[/h1]【广发宏观盛旭】如何理解去杠杆背景下的工业杠杆率回升

【广发宏观盛旭】由微观行业透视民间投资
【广发宏观盛旭】如何看M1的指示意义
【广发宏观盛旭】统计制度调整如何影响固定资产投资？
【广发宏观盛旭】就业指标如何看？

【广发宏观郭磊、盛旭】如何看外汇风险准备金率的上调？

邹文杰篇
【广发宏观邹文杰】理财收益率视角下的大类资产切换规律
【广发宏观邹文杰】如何理解当前的货币政策？
【广发宏观邹文杰】利率市场需警惕风险偏好与流动性的叠加风险
【广发宏观邹文杰】顺势而为，因势而动——2019年债券市场展望
【广发宏观邹文杰、周君芝】政策底夯实中低评级信用债的“风险重估红利”
[h1]【广发宏观固收邹文杰】收益率曲线结构中的Alpha：货基产品结构与利差压缩[/h1]【广发宏观固收邹文杰】收益率曲线结构中的Alpha机会
【广发宏观邹文杰】通胀的宏观分解
【广发宏观邹文杰】从库存周期、上下游利润分配到交易逻辑
【广发宏观固收邹文杰】从“基本稳定”到“合理稳定”，流动性如何影响长端利率定价？

【广发宏观固收邹文杰】管中窥豹，从票据融资看微观信用市场
【广发宏观固收邹文杰】货币基金收益下行与资金流的迁徙
【广发宏观固收邹文杰】从"基本流动"到“合理稳定”流动性如何影响长端利率定价
【广发宏观邹文杰】从库存特征到利率复盘——2018年年中债券市场分析与展望
【广发宏观邹文杰】扩大MLF担保品范围的政策意义

【广发宏观邹文杰】利率传导视角下的同业存单定价框架
【广发宏观邹文杰】信用市场政策微调的意义与影响
【广发宏观邹文杰】从存款与货币基金的再平衡到债市的交易结构
【广发宏观固收邹文杰】双支柱调控下的“四因子”利率分析框架

花朵吴篇
【广发宏观】什么是“竞争中性”？

【广发宏观】地方专项债的偿债担保看什么？
【广发宏观】什么是专项债？
【广发宏观】严霜已过——2018 年年中财政政策分析与展望
【广发宏观】年内基建投资边际改善的财政条件
[url=http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzI1NzAwODc3Nw==&mid=2651288584&idx=1&sn=8b664275878a3fa86286831a99f1c518&chksm=f1ee21eec699a8f8a383f5483f718237a40344717f2b4d115224321a47c1d6443c50c6d3e4e1&scene=21#wechat_redirect][/url]

法律声明：

本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

回复

分享到 :

0 人收藏

4级常客

郭磊宏观茶座

积分:230

帖子:46

精华:0

+ 关注私信

期权论坛

期权论坛

期权网络科技版权所有: 关于我们; 联系我们; 加入我们; 反馈问题; 免责声明; 积分充值

统一社会信用代码: 积分规则; 网站地图; 爱文库; 下属网站

官方: 新浪微博; 微信公众号
◆

下载: 表情包; App下载

期权论坛

期权论坛

QQ咨询|关于我们|Archiver|手机版|小黑屋|( 辽ICP备15012455号-4 ) Powered by 期权论坛 X3.2 © 2001-2016 期权工具网&期权论坛 Inc.