【广发宏观郭磊】如何看待当前的就业状况？

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 郭磊宏观茶座  2019-6-7 06:12  4642  0

广发证券首席宏观分析师郭磊博士

guolei@gf.com.cn
报告摘要
第一，国务院成立就业工作领导小组，显示出对“就业优先”政策的重视。
第二，整体来看，目前就业数据压力尚不显著，三个主要的指标均在年初政策目标之内。
第三，从分析角度，我们可以从三个部门的就业状况来结构性理解就业：
1）建筑业就业主要看建筑业景气度，它与房地产施工、工程机械产销量等数据相关（图）。
2）服务业就业主要看服务行业景气度（图），但2017年以来这一部分就业弹性变弱，我们猜测和新经济业态替代、供给侧改革均有关系。
3）制造业就业则主要看出口走势，城镇调查失业率（倒数）与出口增速，PMI就业与新出口订单均有较好的相关性（图）。
第四，一季度建筑业GDP增速处2017年以来单季度最高；服务业景气度在2018年Q3低点后有明显抬升；目前主要的不确定性在出口-制造业链条。
第五，政策关注就业，主要是未雨绸缪关注未来出口环境的不确定性。
正文
国务院成立就业工作领导小组，显示出对“就业优先”政策的重视。5月22日，国务院办公厅发布《关于成立国务院就业工作领导小组的通知》，提出为进一步加强对就业工作的组织领导和统筹协调，凝聚就业工作合力，更好实施就业优先政策，国务院决定成立国务院就业工作领导小组。我们知道，2019年初的政府工作报告首次将“就业优先政策”置于宏观政策层面；此次成立国务院就业工作领导小组，进一步显示出政策对于就业问题的重视。
整体来看，目前就业数据压力尚不显著，三个主要的指标均在年初政策目标之内。年初的《政府工作报告》关于就业的三个目标是“城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率5.5%以内，城镇登记失业率4.5%以内”。从后来的实际数字看，2019年1-4月的城镇调查失业率在5.3-5.0%之间，其中4月为5.0%；2019年一季度的城镇登记失业率为3.67%；1-4月新增就业人数为459万人，累计同比增长-2.55%，如果全年增长维持这一数字，则新增就业为1326万人。简单来看，就业压力有所抬升，但尚不显著，三个指标均在预期目标之内。
从分析角度，我们可以从三个部门的就业状况来结构性理解就业：
1）建筑业就业主要看建筑业景气度，它与房地产施工、工程机械产销量数据相关。建筑业是吸纳劳动力的重要部门，建筑业的就业需求又取决于地产、基建两个产业链的景气度。从经验上看，PMI建筑业就业整体与建筑业景气度有很好的相关性（图1），细分之下则与房地产施工（图2）、挖掘机产量也相关性颇高（图3）。

2）服务业就业主要看服务行业景气度，但2017年以来这一部分就业弹性变弱，我们猜测和新经济业态替代、供给侧改革均有关系。服务业是一个用工弹性很大的部门，经验上看，服务业就业与服务业PMI有较好的相关性（图4）。但2017年以来，这一弹性有趋弱的倾向，同期服务业就业景气指标整体偏低。我们推测这一现象和两个过程有关，一是新经济业态的替代，比如餐饮店使用微信买单和点单，服务员的需求数量减少；二是城市环保和供给侧改革的影响，在城市环境综合整治中，一些环保标准比较低的服务业态消失。

3）制造业就业则主要看出口走势，城镇调查失业率与出口增速，PMI就业与新出口订单均有较好的相关性。制造业就业则受出口影响，出口是中国经济的终端需求驱动之一。我们可以看到，城镇调查失业率（倒数）与出口正相关度较高（图5），PMI就业与PMI新出口订单指数也有较高的相关度（图6）。

所以，政策关注就业，主要是未雨绸缪关注未来出口环境的不确定性。从年初以来数据看，建筑业景气度相对偏高，一季度建筑业GDP增速处于2017年以来单季度高点（图7）；服务业景气度在度过2018年Q3低点之后有明显抬升（图8）；目前主要的不确定性在出口-制造业链条。2019年Q1工业用电、工业GDP增速走低与同期出口增速走低同步。

央行一季度货币政策执行报告指出“贸易摩擦带来的不确定性及对全球供应链的影响逐渐显现”。海关总署数据显示，2018年Q3-2019年Q1的季度出口增速分别为11.7%、3.9%、1.3%，4月则进一步下降为-2.7%。其中对美出口1-4月累计增速为-9.7%，对整体拖累明显。如果后续贸易环境进一步变化，则出口或将压力继续加大。通过出口产业链的传递，出口压力会阶段性影响就业。显然，这是政策未雨绸缪，强调“稳就业”和“就业优先”的原因之一。
核心假设风险：
经济下行压力超预期；市场下行风险超预期

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