可转债网下申购规则巨变！！！网下机构散户可以洗洗睡了……

现代转债今天发布发行公告，网下申购规则发生了变化，对可转债网下申购的影响不啻一声惊雷！！看到某些公众号还在按照之前的算法计算中签率，真是可悲可叹。
在之前的文章《昨晚，监管终于出手整治可转债网下申购乱象了》、《好玩的可转债网下申购》和《招路转债中签和配售结果分析》中，我们梳理分析了监管最近开始整顿可转债网下申购的脉络。只是没有想到，监管的利剑落下的这么快！
在最新要发行的现代转债的发行公告里，要求网下申购提交的材料里，比以前多了两条，分别是：“（5）《网下投资者申购承诺函》（扫描件，须加盖单位公章）（6）机构投资者自有资金或管理的每个产品参与网下发行的申购金额不超过其资产规模或资金规模的证明文件扫描件（须加盖单位公章；符合《公开募集证券投资基金运作管理办法》、《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》规范的公募基金、基金公司及其子公司资产管理计划、证券公司及其子公司资产管理计划、期货公司及其子公司资产管理计划无需提交）。“
第五条，要求提交承诺函，内容倒是没有什么特别的，无非是要求自己承诺自己遵守了行业法规和规则之类的。但是重要的是第六条，机构投资者需要提供申购金额不超过资产规模或资金规模的证明文件。下面我们来分析一下这个对网下申购的巨大影响。
第一，这条要求豁免了正规持牌机构的产品，就是说公募基金公司和子公司、证券公司和子公司、期货公司和子公司，这三类持牌机构发行的产品，不需要提供证明文件。因为毕竟受证监会爸爸的监管，有了承诺函谅你也不敢瞎闹腾。
第二，这条要求限制了私募基金公司，就是说私募基金的产品必须要提供证明，而以往私募基金产品往往不管不顾的顶格申购的现象将不复存在，申购金额必须小于产品的资产。
第三，这条要求狠狠打击了一般法人机构，就是像我们之前的文章里提到的秦大姐、林大哥这样的普通民众，再想占点打新的便宜，恐怕是要落空了。这才是最要命的一条，请看我们的分析。
拿最近一期的启明转债来讲，我们粗略的对参与网下申购的机构投资者进行了一下分类，可以看到，总的有效申购户数为6014户，其中产品户数3666户，占比61%；合伙企业和一般法人一共2348户，占比39%。而产品中有1510户约四成是顶格申购的。

而我们看一下有效的申购金额，一共是大约4万亿，而其中产品申购金额约2万亿，占比49%；合伙企业和一般法人金额合计约2万亿，占比51%。大概是一半一半的分布。也就是说产品以61%的数量优势，仅仅和企业、法人金额上打平。

再来看一下平均每户的申购金额，产品平均每户申购金额为5亿，而合伙企业和一般法人的平均申购金额为8.76亿和8.62亿，而启明转债的网下申购上限是多少呢，是9亿，就是说后两者基本上全都是顶格按照上限申购的。

经向现代转债的承销商询问，这次新增加的第六条要求，对于法人机构来说，有效的资产和资金证明有三种，第一种是公司账上的货币资金，第二种是短期可变现的金融资产，第三种是经审计的净资产。第一种和第二种可以合并计算，就是说现在机构网下申购的金额上限必须在这三种或者一加二的最高范围之内。这样的要求不可谓不高，并且第二种金融资产是有限定的，必须是短期可变现的金融资产。此外，这次改变不是暂时的，是监管的要求，之后都会这样做下去。

现在我们进行一下新政下的测算，假设产品中有三分之一的私募产品，这些私募产品今后必须按照资产上限进行申购，再假设实际资产为申购上限的80%。其他产品假设都是合规的。同时我们假设合伙企业能拿出来放在自己账上用来申购的资金，每个企业500万（能想到用合伙企业申购的，专业知识和财力应该比一般法人要好），一般法人净资产或可用资金按平均每个企业100万来计算。这样最终的结果让人大跌眼镜。

我们可以看到，总的有限申购金额，将会大幅下跌到不到原来的一半，而平均每户申购金额也会降到原来的一半。这样算来下，中签率将会上升一倍，而且非持牌的普通机构将会基本上无利可图了。新政之后，那些有雄厚的资金实力的散户，例如秦大姐和林大哥这样的相比普通散户将会更有利，但是还是要受到非常大的影响，基本上能中多少全看自己有多少资金。假设这些牛散有一两个亿的资金，中签率上升1倍，也顶多能中一两万而已，让人不禁唏嘘不已，预计打新的积极性将会大大下降。而产品类将会大大受益，证券公司类的大机构中签金额会翻倍，但比之前的多户变一户的影响要小得多。
总的来说，这次监管整治可转债网下申购，最终的效果可能是，网上申购的中签率增加一倍以上（中签人数增加，但是每户只能中一手就是1000块钱）；网下申购，产品受益，大机构受益，而普通机构散户沦为网上散户的待遇。

一句话，本次变化的结果就是把网下散户的蛋糕基本上全都切走，分给网上散户一小部分，分给产品绝大部分。