股指期货专题研究报告

来源 | 西南期货
编辑 | 陆家嘴大宗商品论坛，转载请注明出处

估值回归合理区域趋势高度仍有空间

近日，A股在突破平台箱体后高位宽幅震荡。本周前两个交易日股市先抑后扬，周一A股受周末金融数据利多影响高开，随后高开低走大幅收低，然而周二剧情反转，金融板块带领两市低开高走收出反包线，上证50指数更是突破3000点大关，报收本轮反弹新高。对于后市，笔者认为行情尚有空间，蓝筹板块安全边际相对高，建议从激进的IC切换到偏保守的IF合约。
价格基本反映宏观预期变化。年初以来，A股市场经历了明显的估值修复行情。促成本轮反弹的原因，一是前期跌幅过大，估值压缩后积聚了较强的反弹动能，二是宏观环境及政策转暖，市场风险偏好增加。如果拿一年前的环境和现在相比，价格方面，上证综指、深圳成指、三大股指期货标的指数，基本都回到了2018年4月份的水平附近；外围环境方面，2018年4月，美贸易代表公布对华 301 调查征税建议并公开征求意见，中美贸易争端刚刚打响，2019年4月，中美经过多轮高级别经贸磋商，贸易争端基本接近尾声；国内经济方面，2018年4月宏观经济继续呈现走弱迹象，2019年4月，宏观经济从较差的低谷有所回升，曙光初现。可以看到，不论是指数价格、国内经济、外围环境的绝对位置都和一年前的情况比较接近，价格修复基本反应了宏观环境的修复，差异在于所处的下行趋势和上行趋势的不同。
估值已进入相对合理区域。从估值水平来看，截止4月12日收盘，上证50指数的P/E为10.31倍，沪深300指数P/E为13.05倍，中证500指数的P/E水平为25.92倍，如果用直方图来显示指数历史PE分布的频次，发现目前三大指数都处于频次最高的直方柱上，换言之，目前A股市场的整体估值已经回到正常水平，估值修复已基本完成。由于历史上A股从高位回落和底部回升时，很少有止步于价值中枢的情况，目前股市正处于上行趋势，因此较大概率上有望超过中枢水平。
建议从IC切换到IF合约。本轮反弹领涨的无疑是5G通信为代表的成长板块，因此在股指期货三大标的指数中，中证500指数的涨势最为凌厉，从2月1日到4月16日短短47个交易日，中证500指数从4176点上涨1601点至5777点，涨幅高达38.32%，远高于同期上证50和沪深300指数涨幅，基本印证了笔者2月份在本报纸发表的首推IC合约的观点。以目前的价格水平再来分析，估值修复逻辑已基本完成，后市上涨空间主要靠趋势的力量推动，那么安全边际就不如春节以来的第一轮反弹，因此笔者认为可从IC合约切换至估值水平较低，涨幅相对较小的IF合约。
综上，经过春节以来的大幅反弹，A股市场的整体估值已经回到合理区间，但上行趋势仍在，上方还有空间。策略上，保持多头思路不变的基础上，建议切换至相对保守的IF合约。

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