匿名人员
2019-6-7 01:59
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黄金防御特征突出，小金属持续性可能较差
上周我们认为防御配黄金，进攻配稀土，本周走势完美兑现。其中黄金板块周涨幅 3.67%，稀土板块周涨幅 9.12%，稀土磁材板块周涨幅 17.17%，相比上证综指周涨幅 1.6%，相对和绝对收益都比较明显。从全 A 股看，有色板块周涨幅 6.57%，仅次于农林牧渔，远超采掘（1.26%）、建材（0.59%）和钢铁（0.26%）等周期板块。小金属持续性可能较差： 周期板块间表现的差异表明驱动力并不在宏观层面，跟大类需求关联度较小，而在于细分品种的相关政策预期。例如本周小金属钨、锗、钽等集体爆发（云南锗业+28.2%、中钨高新+16.6%、东方钽业 15.9%、东方锆业 12.3%），与稀土类似，就是源于中美经贸冲突下，对相关政策的预期较高。但跟稀土不一样的是，这些品种并没有类似稀土进口禁令这样的供给限制，实际上基本面弱很多， 如果没有进一步的政策利好或供给逻辑， 其持续性可能会比较差。
黄金仍是防御板块首选： 目前看我们认为黄金板块仍是防御性板块中的最佳选择。美债收益率再次倒挂、全球经贸冲突升级、以及人民币贬值都将是支撑因素。
美债收益率倒挂，衰退预期强化： 本周美联储最看重的衰退指标之一， 3 个月期和 10 年期美国国债收益率息差持续大跌，收益率曲线倒挂程度达到 2007 年 7 月以来的最高水平，而且是 2007 年以来首次超过 7 天以上倒挂，这表明当前美国经济陷入衰退的信号正在持续获得强化。从历史上看，美债收益率倒挂基本是黄金牛市的开始，最近的两次如 2000 年及 2006 年，黄金表现都非常明显。经贸摩擦升级，避险情绪升温： 在中美经贸冲突之外，特朗普宣布对墨西哥所有商品自 6 月 10 日开始加征 5%的关税，同时对印度取消普惠制待遇，也推动了投资者转向风险资产。中国商务部 5月 31 日宣布，根据中国相关法律法规，中国将建立“不可靠实体清单”制度，未来两国争端进一步升级概率较大。在此背景下，美国三大指数全线下跌，纳斯达克指数周跌幅 2.41%、标普 500 周跌幅2.62%、道琼斯工业指数周跌幅 3.01%，大类资产配置需求在避险情绪推动下涌向黄金。
人民币汇率破七概率正在大增：尽管从 80 年代至今的相对较长周期看，人民币汇率与金价走势关联度不大，但 2015 年汇改以来，人民币兑美元走势与黄金价格走势越来越相关。此外我们特别观察到，每当人民币接近破七的时候，金价随后都有较为可观的涨幅。例如 2016 年 12 月中旬人民币汇率突破 6.95，随后 5 个月金价从 265元/g 涨至 288 元/g，涨幅约 8.7%；再如 2018 年 11 月 1 日，人民币汇率最高达 6.967，随后不到四个月内金价从 274.5 元/g 涨至 293.5元/g，涨幅约 6.9%。从目前情况看，人民币破七概率大增，特别是本周周小川表态“可不必太在乎汇率整数关口”，“7 不见得要当做是汇率的底线”。若央行不在坚守 7 的关口，市场对于人民币进一步贬值的预期可能会提高，进而采取购入黄金对冲人民币贬值。
标的推荐： 山东黄金、银泰资源、盛达矿业等。
风险提示： 美元超预期走强、贸易战风险。
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