匿名人员
2019-6-7 01:58
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本期投资提示：
预期差在于：市场认为（1）数字座舱只在高配车中普及；（2）L2级别ADAS市场仍然和2017-2018年一样，渗透率提升很慢无法快速普及；（3）传统导航地图渗透率仍有极大提升空间。根据统计数据显示结果，我们认为（1）液晶仪表已全面爆发，以“一芯两屏”为代表的数字座舱正快速向高中低端各价位车型普及；（2）整车厂对L1-L2级ADAS系统的装配需求在2018H2已经开始加速；（3）若行业后续不出现重大基本面变化，传统导航地图市场已接近饱和。
液晶仪表市场全面爆发：虽然截至2018年底液晶仪表渗透率仍在6.36%较低水平，但是2019Q1新车渗透率已经提升至23.23%，在高中低端各价位车型中新车装配率均显著提升。新车装配率是渗透率的先导指标，新车经过销量爬坡从而新车销量权重被放大之后，将带动渗透率提升逐渐接近新车装配率水平。液晶仪表盘2018年底渗透率为6.36%，而2019Q1末新车装配率已提升至23.23%，并且在低端、中低端、中高端、高端4个不同价位中均全面普及，提升速度在自主品牌乘用车中尤为明显。综上可以预计1年之内经过新车销量爬坡在2019年底液晶仪表渗透率将提升至15-20%水平，自主品牌乘用车普及速度会快于合资品牌乘用车。
整车厂对L1-L2级ADAS系统的新车装配需求强势提升，且2018H2加速度“突变”。2018年底各类L1-L2级ADAS系统渗透率约5-12%，表明市场仍然处于启动期，但是截至2019Q1末新车装配率已经提升至11-26%，L1-L2级别ADAS系统在中高端、高端车两个价位新车中装配率全面提升，在中低端车中有3类ADAS系统新车装配率提升明显，低端车尚无明显变化。从2018H2开始，新车装配率提升的加速度发生突变，呈现加速上升态势。目前合资车厂对ADAS系统的装配需求强于自主品牌。由于2019Q1已有部分L2级别ADAS系统新车装配率达到20%水平，综上我们认为工信部2020年L2级别智能汽车渗透率达到30%的目标大概率不难兑现。
车联网正向低端车和中端车普及，自主品牌整车厂需求尤为强劲。截至2018年底车联网（车与云端的通讯连接，不包括车路协同）渗透率为22.60%，整体新车装配率提升幅度已经从2017H1的17.29%上升至2019Q1的39.12%，因此预计经过销量爬坡过程，车联网渗透率将从2018年底的22.60%在未来逐步上行至40%水平。车联网在中低端和低端车中的新车装配率提升幅度尤为明显。截至2019Q1自主品牌新车装配率高于合资品牌30pct，2018年底自主品牌渗透率高于合资品牌约14pct；2017-2018两年时间内，自主品牌车联网新车渗透率提升了30%，合资提升约20%，可见自主品牌需求更为强劲。
传统导航地图新车装配率连续三个半年度保持稳定，导航地图市场接近饱和。由于车联网渗透率仅22.60%，传统车载导航地图无法做到从云端实时更新下载数据，因而导致传统地图鲜度较低，用户体验较差，不如手机导航地图。目前新车装配率已经连续3个半年度维持在60%水平，已经遇到上升瓶颈，如果行业1-2年内无重大基本面变化（例如5G尚未在车端规模化应用），可推测导航地图渗透率将跟随新车装配率变化趋势进入平稳期，应注意传统导航地图供应商收入增长放缓风险。
首推最受益标的德赛西威（液晶仪表和ADAS业务成长性确定+业绩2019H2将出现拐点），建议关注千方科技（车路协同必不可少的部署实施方+卖V2X产品+云端平台承建的可能性）、华域汽车（市场议价力及优质产品竞争力提升下，估值定价中枢上移确定性高）、四维图新（如果L3级智能汽车普及，高精地图变现及盈利模式改变是看点）、中科创达（液晶仪表普及激发OEM和Tier1的Kanzi使用需求，与智能驾驶舱芯片龙头高通关系密切有助于其智能汽车业务的拓展）。
风险提示：下游车市持续低迷风险，整车厂向上游Tier1压价风险。
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