匿名人员
2019-6-7 01:55
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本周行业复盘。 本周申万汽车板块涨幅为-2.98%，排名 23/28，年初至今涨幅+8.18%，排名 24/28。年初至今涨幅排名前三的个股为江铃汽车（+99.61%）， 中通客车（+92.81%）， 亚星客车（+84.67%）；跌幅前三的个股为斯太尔 （-51.67%）， *ST 猛狮（-50.87%）， *ST 斯太（-41.21%）。当前时点我们认为行业短期或面临政策等因素扰动，但终端实际需求逐渐企稳，边际逐步改善。从投资逻辑来看，我们认为投资顺序为： 1）销量预期好转带来整车厂估值修复（一季度已经反映）； 2）终端反转预期兑现使得整车厂 EPS 修复以及零部件企业的估值修复； 3）行业资产负债表修复带来的零部件企业 EPS 修复。
本周终端售价降 0.24%，折扣率提升 0.22 PCT。 本周终端整体折扣率为9.69%，环比+0.22 PCT，整体终端价格为 15.56 万元，环比-0.24%。 分车型看，轿车/SUV/MPV 的终端折扣率分别为 11.25%/8.38%/3.60%，环比+0.20/+0.25/+0.20 PCT ， 终 端 价 格 14.46/16.88/16.90 万 元 ， 环 比-0.22%/-0.27%/-0.21%。分品牌看，自主/合资/豪车的折扣率分别为8.39%/10.24%/7.91%，环比+0.13/-0.06/-0.48 PCT，终端价格分别为9.51/14.63/35.17 万元，环比-0.30%/-0.07%/-0.59%。
4 月乘用车零售销量同比-16.9%。 乘联会发布 4 月销售数据，其中零售销量同比下滑 16.9%（前值为-11.7%），批发销量同比下滑 17.4%（前值为-9.2%）。中国汽车流通协会发布的 4 月份汽车经销商综合库存系数为 2.0，同比上升 20.5%，环比上升 11%，库存水平位于警戒线以上。
投资建议。 我们认为行业销量同比下滑幅度扩大或是受到多地国六提前实施，渠道集中清理国五库存影响。根据我们统计目前已经有 13 个省（市）地区宣布将国六实施时间提前，其中北京提前到 2020 年 1 月，其余省市包括上海、天津、山东、河北、河南在内的多个汽车销售大省（市） 提前到今年 7 月 1 日。主机厂将会在国六正式实施前集中清理国五库存，因此对批售数据有较大影响，同时国五车型保值率下滑也部分影响终端销量。
三周期拐点临近：我们认为国五出清将在 6 月加速执行，同时叠加国六加库存的过程， 6 月销量有望回暖。中期：考虑到国五和国六将在 7 月切换，不排除在 6 月出台刺激政策的可能性，下半年由于低基数原因，车市将迎来中期拐点。长期：未来到 2025 年，我们认为出口作用将开始凸显，助推行业复苏。 整车目前处于底部，预计将迎来新的一轮行业复苏，年初的估值修复将过渡到 EPS 修复，推荐江铃汽车，建议关注吉利汽车、上汽集团；终端销量好转预期下，将扭转对产业链盈利能力的预期，建议关注质地优秀前期滞涨的零部件细分行业龙头的保隆科技、宁波高发、新泉股份、万里扬等。
风险提示： 汽车销量低于预期； 中美贸易波动或对整车价格盈利带来影响。
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