航空运输行业点评：多因素导致4月增速放缓，持续看好暑运旺季预期

四月民航旅客运输量增速明显放缓

各航司2019年4月运营数据发布，我们根据民航局新闻发布会及航空公司公布数据测算，4月我国民航ASK同比增长8.3%，RPK同比增速6.7%，旅客运输量同比增长4.7%，客座率83.3%，同比下降1.2pct；1-4月ASK累计同比增长10.3%，RPK累计同比增长10.1%，旅客运输量累计同比增长8.5%，客座率累计83.5%，同比下降0.1pct。

五大因素协同扰动，导致增速放缓

4月民航旅客运输量同比增速、客座率数据表现均差强人意，我们认为原因有以下几点。第一，宏观经济目前处于底部区域，民航公商务需求受经济周期波动影响较大，增速受到一定影响；第二，民航在一定程度上供给可以创造需求，B737MAX8停飞后全球范围内供给增速下降，我国航司也在一定程度上调减航班量，4月民航起降架次仅增长5%，运力投放放缓带来需求增速下降；第三，五一假期延长导致清明节出行旅客出行受到抑制，错峰效应导致增速放缓；第四，去年4月民航旅客量同比增长15.3%，单月增速在2011年及其后非一季度月份中排名第四位，高基数压制数据表现；第五，首都机场跑道大修及保障一带一路峰会导致单月起降架次下降8.3%，旅客吞吐量下降5.9%，作为我国第一大机场，其数据异常压制整体市场表现。

枢纽机场仍供不应求，彰显需求韧性

即便是在各项经济数据相对较弱的4月，核心市场依旧供不应求，旅客吞吐量增速仍整体高于架次增速，其中北京首都、上海浦东、成都双流、深圳宝安机场旅客量增速分别高于架次增速2.6pct、0.6pct、0.9pct、1.9pct，依然说明民航核心市场需求存在相当的韧性。

各航司表现不一，因私需求坚挺

各航空表现仍然呈现差异化，其中三大航运力运量增速均放缓至个位数，客座率有所下降，国际表现优于国内；海航客座率暂无起色，同比下降3.5pct，吉祥航空业务量保持两位数增长，客座率有所降低。因私需求持续坚挺，春秋航空旅客周转量增速10%，客座率在国际线持续强势的拉动下同比提升1.9pct，国内线客座率也同比持平，优于其余各航司表现。

投资建议

旺季逐步临近，随着后续经济企稳复苏，叠加B737MAX停飞带来的供给缺口及价格改革，在旺季需求刚性的拉动下，我们认为运价向上弹性依旧，此外，民航局印发《关于统筹推进民航降成本工作的实施意见》，剔除降低和规范民用机场收费标准，通过下调进销差价降低航油销售价格，进一步为航司减负。结合我们的测算，预计二季度三大航扣汇业绩或小幅下降，三季度业绩或将同比大幅提升，继续推荐三大航，春秋、吉祥。

风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故
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