微众银行年报点评：“流量+产品”促使存款规模飞跃

存款暴增或源自产品创新

微众银行存款从2017年的53亿元暴涨至2018年的1545亿元，涨幅高达2815%。没有线下运营网点，但坐拥腾讯的巨额流量，微众银行的存款增长只能依托爆款的产品——“智能存款+”应运而生。2018年8月，微众银行推出存款产品“智能存款+”，9月份正式面向大众开放，该产品为1-5年定期存款，但在到期之前投资者可随时提前支取，取出本金及利息实时到账，5年到期本息取出至微众卡。取出时采用“后进后出”原则，即按存入最近的时间往前逐笔取出，同时靠档结息。“智能存款+”一上市便取得良好的反响，或是微众银行2018年客户存款大幅增加的原因之一。

外部环境成就“智能存款+”

一是18年房地产市场平稳，股市低迷；二是国家打击非法集资、P2P等高风险高收益资产；三是银行大额存单利率接近理财收益，以上种种使得居民资金投资渠道十分有限，从而让存取灵活和收益高的“智能存款+”一时风光无限。

净息差回落较多

因微众银行18年已实行I9准则，我们采取传统银行IAS39还原口径（利息净收入+投资收益+公允价值变动收益）对微众银行18年净息差进行粗略测算（其现金和存放央行款项没有分开），大约为3.89%，相较其17年下降了3.13个百分点。其原因之一是存款暴涨带动了资产规模的高速增长，增大了净息差的分母。其18年资产总额2200亿元，yoy+169%。

第二是资产端投放的调整也降低了其生息资产收益率。其18年增加了债券资产的配置，占生息资产比重为27%，较17年上升了近17个百分点；而其贷款占生息资产比例为54.5%，较17年下降了6.2个百分点，此外消费贷竞争日趋激烈，产品利率也有承压趋势。

第三或是有部分利息收入转移至中收科目。我们在《详解微众银行，见证金融科技的力量》中指出，微众银行的联合贷款模式，它和第三方银行的出资比例为2:8（目前出资比例应更低），但获得的利息收入分成却高于30%，多收的费用既能划入“利息收入”，也能视为“渠道费”或“手续费”划入非息收入科目，此处存在相机抉择的可能。

投资建议：金融科技助力，零售转型如虎添翼

微众银行的成功背后是金融科技与流量相结合产生的巨大力量，但其还未上市。纵观A股上市银行，我们认为，可以仿效微众银行成功路径的是平安银行。我们认为，平安银行Fintech实力强大，且有流量入口，前景广阔。

风险提示：资产质量大幅恶化；消费贷过度竞争致使利率大幅下滑。
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