匿名人员
2019-6-7 01:49
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投资要点：1）券商方面，预计6月底将会产生首批科创板的注册企业，而与科创板有关的制度建设（承销、网下打新）再提速，龙头券商在项目储备、资本金上具备竞争优势，将受益于资本市场发展红利。券商板块估值已调整到相对较低的位置，结合估值水平和中长期趋势，重点推荐华泰证券、中信证券、海通证券、国泰君安。2）保险方面，财险和寿险公司的手续费抵税比例上限分别从15%、10%提升至18%，对于保险行业利润提升和保险股估值提升是重大利好。资产端方面，本周10年期国债收益率下降3.74bps至3.28%，预计长端利率短期内大概率保持震荡格局。负债端方面，5-6月存在短期压力，预计5月太保、平安新单保费将实现平稳增长。目前保险股处于估值历史低位，重点关注其长期配置价值，重点推荐中国太保、中国平安、中国财险。
证券：龙头券商将受益于资本市场发展红利。1）市场活跃度有所回落。5月日均成交金额4901亿元，环比-39%。两融余额为9262亿元，较最高点回落653亿元。IPO募集资金规模156亿元，环比大增77%。5月沪深300指数下跌7.24%，预计自营业务将承压。上交所共受理113家，处于问询阶段的共有94家。中信建投（15家）、中信证券（9家）、中金公司（9家）、华泰证券（9家），项目储备靠前。2）预计6月底前将会产生首批注册企业。6月5和11日各有3家企业进入上市委审议会议，如上交所作出同意发行上市的审核意见，将按程序报送证监会履行发行注册程序；如果作出终止发行上市审核决定的，则将按规定终止发行上市审核程序。中国证监会在20个工作日内对发行人的注册申请作出同意或者不予注册的决定。3）科创板制度建设再提速。中证协发布《科创板首次公开发行股票承销业务规范》、《科创板首次公开发行股票网下投资者管理细则》，《承销规范》意在改变现有的“重保荐轻承销”的现状。《管理细则》主要是针对网下投资者参与科创板IPO网下询价和申购业务作出规范，加强网下投资者自律管理。4）中信证券收购广州证券事项正式进入监管审核流程。根据证监会披露的信息，中信证券提交的发行股份购买资产的并购重组许可申请被证监会正式接收，同日提交的《证券公司变更5%以上股权及实际控制人审批》申请材料亦被接收。证券行业已经进入较佳的并购整合期，预计后续并购整合案例将增多。5）券商板块估值已经调整到一个相对较低的位置，结合估值水平和中长期趋势，继续推荐券商板块。行业平均估值1.84xPB，大型券商估值在1.0-1.5xPB之间，行业历史估值的中位数为2.5xPB（2012年至今）。
保险：估值低位，保险股长期配置价值。1）负债端方面，人身险保费结构持续优化。4月人身险保费收入同比增长11%，其中健康险同比20%，增速较前3月有所放缓；1-4月人身险保费收入同比增长17%，其中健康险保费同比35%，占比18%，同比提升2pct。2）上市公司方面，5-6月寿险新单保费短期存在压力。其中，中国太保正式聘任潘艳红为太保寿险总经理，预计公司管理层变动顺利过渡，公司经营管理趋向精细化，2季度新单保费及NBV将平稳增长。国寿NBV增长趋势较好，源自于NBV低基数+管理与考核改善+代理人规模增长。新华董事长的不确定性基本出清，预计新领导坚持价值规模兼顾的战略，新华目前业务基础较好，预计全年可实现平稳增长。3）资产端方面，经济基本面存在不确定性，预计长期利率仍有下行空间，短期长端利率将保持小幅震荡格局，目前10年期国债收益率为3.28%，本周下滑3.74bps。4）财政部发布税收新政，将财险和寿险公司的手续费抵税比例上限分别从15%、10%提升至18%。财险方面，2019年手续费监管的严格程度超预期，导致手续费率超预期下降，叠加抵税比例提升的双重利好，将带来2019年财险行业利润大幅上升。寿险抵税比例从10%升至18%，健康险快速发展带来的税收压力完全解除，同时提升EV的可信度及数据质量，理应提升PEV估值水平。5）截至5月31日，平安、国寿、太保、新华的2019年PEV分别为1.20、0.79、0.79、0.79倍，PAAV（反映了利率预期）分别为1.10、1.00、0.83、0.87倍，估值历史低位，有较大向上空间。
公司推荐：券商板块，华泰证券、中信证券、海通证券、国泰君安。保险板块，中国太保、中国平安、中国财险、中国人寿、新华保险。多元金融，中航资本、江苏租赁。
风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期；长期利率下降超预期。
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