匿名人员
2019-6-7 01:49
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本期投资提示：
短期需求与中长期需求共振，我们认为 3 月主要工程机械销售“小阳春”仍将如期出现。短期需求，“降水效应”有望对冲“春节效应”：元宵节后集中开工带来的集中设备采购是工程机械“小阳春”的主要驱动力，近 10 年来挖机 M3 销量占 Q1 总销量的比例稳定在50%以上，2018M3 挖机销量为 Q1 总销量的 63.70%，占全年销量的 18.81%；汽车起重机 M3 销量占 Q1 总销量近年来也稳定在 45%以上。 2019 年元宵节在 2 月 19 日，2018年则在 3 月 2 日，我们认为 2019M3 的“春节效应” 相比 2018 年将减弱，部分需求在 2月提前释放。 我们对 2019M3 需求看好的重要因素是今年长江流域持续的雨雪天气，“降水效应”抑制工程机械的正常需求，将 2019M1-2 甚至 2018M12 的部分需求“递延”至2019M3，与“春节效应” 减弱对 3 月需求的负向影响形成对冲。 中长期需求：基建、地产、环保、更新齐发力，对 2019 年主要工程机械的基础需求形成有效支撑。
发展推演：2019 年利润有望进一步超行业销量释放；龙头公司净利润仍有弹性。 挖机：我们测算得 2019 年三一挖机收入（报表口径）上下限分别为 275/165 亿元，挖机毛利上下限分别为 118/64 亿元，净利润上下限分别为 60/31 亿元。 汽车起重机：我们测算得徐工、中联、三一 2019 年汽车吊净利润区间分别为 9-17/4-8/4-8 亿元。 塔机：我们测算得中联重科 2019 年塔吊毛利上下限分别为 34/18 亿元，净利润上下限分别为 13/6 亿元。主要工程机械企业本轮经营健康度显著高于以往，资产质量有效改善，我们认为如果行业需求维持较高强度，细分产品的利润贡献可能突破测算上限，行业发展值得深入跟踪研究。
投资建议：持续推荐国内工程机械“三巨头” 三一重工（挖机市占率、综合吨位均处于上升通道，汽车起重机份额快速提升，混凝土设备 2019 年仍具弹性）、 徐工机械（利润中心汽车起重机 2019 年销量仍有确定性弹性，公司起重机产品毛利率具备提升空间；有挖机资产注入预期）、 中联重科（塔吊特别是大型 PC 塔优势明显，2019 年行业需求弹性大；汽车起重机、 混凝土 2019 年有望收入与毛利率同增），继续推荐产业链零部件优势企业恒立液压与艾迪精密。
风险提示： 若出现以下情况，将对工程机械产业链 2019 年的景气度与健康度产生较大影响：3 月需求显著低于预期，地产、 基建投资出现 15%以上的下滑，挖机、 汽车起重机、 混凝土设备价格战严峻程度超预期，行业陷入信用战泥潭。
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