军工行业研究周报：重视军工集团核心资产证券化关注科创板已受理的9家军工类公司

投资建议

核心组合：中国船舶、四创电子、内蒙一机、中直股份、中航光电

核心观点：先进技术自主化是军工装备升级的必要前提，看好装备升级逻辑下主战装备、新材料与信息化领域；重点关注船舶系、电科系、兵器系资产重组整合与资本运作；经历 3 年深度调整，行业估值中枢处于历史较低位，叠加基本面边际改善、改革预期增强，我们看好今年军工行业机会。核心观点：持续聚焦主战装备、军民融合，关注核心资产证券化进程

成长：核心军品采购加速，关注战略核心装备及自主化、升级军民融合领域

1 ）主战装备：战略核心资产属性。国防预算进入到稳健增长时期（2019 年同比+7.5%），结构上有望向提升作战能力、发展信息化倾斜，建议关注核心主战装备领域，包括新一代军机、轻量化装甲车等。

2）核心配套以及新材料：自主可控及升级成长属性。装备升级有望带来新需求蓝海，信息化、高端材料领域有望加快释放。以高端航材为例，随着新一代战机、国产大飞机的上量，新材料兼具材料用量、飞机数量及国产化率提升的三重成长逻辑。此外，建议关注国产化进程较快的领域，典型领域包括军用连接器、国产军用芯片等。

3）军品业绩增长较快。从上市公司来看， 2018 年军品实现收入 2737 亿元，同比+14.54%，核心驱动力为军品采购与核心资产上市。

改革：国企改革推进，重点关注船舶系、电科系与兵器系的资产运作

1）国企改革推进。 5 月 16 日，国务院国资委携中国建筑、航天科技工程装备公司、中国一重等中央企业召开完善激励机制激发企业活力通气会，提出今年央企控股上市公司实施股权激励覆盖面将力争比去年新增数再增加50%。

2 ）军工作为改革重要领域，有望加快推进改革，核心资产证券化、重组整合等预计有序推进。南船、北船、电科重组整合加快。

3 月以来，南船重新定位旗下上市平台——中国船舶、中船防务分别为船舶总装、船舶动力平台，类比北船的中船重工、中国动力；5 月，北船召开整合重组工作推进会，强调全力以赴推进整合重组；中电科以中电国睿作为二级成员单位管理，委托管理十四所、二十三所，统筹开展相关业务资产及资源的整合重组。

3）建议重点关注可能有资产重组预期、估值较低的船舶系、电科系、兵器系上市平台——中国船舶、中国重工、四创电子、内蒙一机等。

板块估值：估值处于历史相对较低位，科创板有望提升军工“硬科技”估值经历之前 3 年的大幅下跌，军工板块估值匹配程度有所好转、资本运作时机相对较好。科创板启动有望提升军工“硬科技”估值。

风险提示

改革进程低于预期；新军品放量低于预期；部分民参军企业商誉减值风险
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军工行业研究周报：重视军工集团核心资产证券化 关注科创板已受理的9家军工类公司

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