职业教育行业深度报告：论职业教育：政策加持正当时，市场规模大&龙头稀缺

报告要点：

职业教育的目的是解决就业

职教可以分为学历与非学历职教，学历职业教育以职业院校为运营主体，院校性质以公办为主民办为辅，费用来源依靠政府财政支出，民办院校具有一定的市场化能力。非学历职教旗下三大类分别为招录考试培训、资格证书考试培训和职业技能培训。受经济环境影响，近两年就业压力增加，国家密集出台政策支持职教，其首要目的就是增强劳动力技能增加就业，另外经济结构升级和劳动率提升都对劳动力升级提出了迫切需求。

学历与非学历职教市场规模均超千亿

1）学历职教的市场规模为“职业院校在校学生规模*学生花费”，按照职业院校在校生2500万和单位学生开销1.45万测算，学历职教市场规模约为3625亿元。但是学历职教经费来源主要为财政支出，有市场化能力和投资的领域现局限于民办高校，其占比相对小。2）非学历职教市场规模根据第三方数据未来可超4000亿，我们测算各细分赛道可知招录培训赛道超700亿、职业技能赛道超700亿，资格证书赛道相对小。

学历职教重资产运营，非学历职教市场分散

1）学历职教院校自建软硬件要求高，投入成本大和回收周期长，如采取并购方式获得则费用高，属于典型的重资产模式。2）非学历职教尽管市场分散&准入门槛低，但是其运营和获客难度大，全国性规模机构稀缺，做大做强的必然选择是扩充品类；各细分赛道内强弱需求明显，强需求赛道参培率和付费率相对更高。

投资建议

通过分析近期国家职教政策，其倡导的“二元制”职教体系来源于德国，适合国内学历职教院校与企业合作，这部分市场化程度相对较低，可选择投资方向偏向于民办高校，建议关注港股高校公司：中教控股、新华教育、民生教育。同时，国家鼓励校外民营培训机构参与职教市场，帮助用户解决就业问题，政策支持态度明显，重点推荐稀缺龙头中公教育，依靠垂直一体化横向扩张，扩张边际成本较低，未来成长空间巨大；建议关注中国东方教育，职业技能龙头，复制扩张能力强。

风险提示：政策变动风险，公司横向扩张不及预期
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