商贸零售行业19Q1季报及18年报点评：消费回暖，龙头优势明显

2018 年 GDP 增速持续走低，消费增速下行。社会消费品零售总额增速虽面临下行压力，但是从消费品类来看，增速有所分化。从 2018年限额以上企业消费品零售额增速来看，服装、化妆品、黄金珠宝、汽车、家电、家具等可选消费增速下滑明显。而粮油食品、日用品、饮料、烟酒等与超市销售相关的必选消费类产品销售额增速相对平稳，抗经济周期属性凸显。 2019 年 Q1 高端消费有所回暖，限额以上化妆品、家电、通讯器材零售额增速提升，而纺织服装与金银珠宝类零售额增速则继续探底。目前行业整体估值处于历史底部。

超市行业稳步增长，龙头优势凸显。 2018 年超市行业的营收增速和归母净利润增速较上年均实现小幅提升。从季度来看， 2018 下半年营收净利增速下行， 2019 年 Q1 环比改善。行业龙头永辉超市、胶东生超龙头家家悦表现优异，营收增速显著高于行业平均。百货行业受宏观经济增速下行影响， 2018 年业绩大幅下跌， 2019 年 Q1 有所复苏。行业下行期，龙头优势明显，规模和品牌影响力进一步提升。王府井、天虹股份、重庆百货逆势实现增长。黄金珠宝行业全年业绩逐季探底。 2018 年行业营收净利双双下滑， 2019Q1 营收增速环比 2018Q4 有所改善。行业面临调整，分化加剧，龙头表现优异。老凤祥、周大生渠道持续下沉，门店数量稳步增长，优势凸显。化妆品行业 2018 年延续高增长。行业保持高景气度，具有多品牌多渠道多品类的公司具有显著竞争优势。珀莱雅、上海家化表现优异。电商行业 2018 年延续高增长。苏宁易购贡献主要利润增长。

投资建议：通胀预期提升利好超市板块，行业整合龙头优势凸显。近期鲜菜蔬果、鲜肉价格上涨推动食品 CPI 回升，带动超市行业业绩提升。超市龙头管理效率提升不断释放利润弹性，盈利提升可期，建议增持永辉超市、家家悦。可选消费有望二季度复苏。 2019 年 Q1消费环比企稳，高端消费不断复苏，大众消费有望二季度开启复苏。继续配置低估值龙头天虹股份、王府井、苏宁易购。三四线消费升级趋势明显。继续看好持续推动渠道向低线城市下沉企业。建议增持周大生、珀莱雅等。

风险提示：宏观经济增速下行严重影响消费；渠道下沉不及预期。
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