匿名人员
2019-6-7 01:47
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事项：
财政部发布公告称： 保险企业发生与其经营活动有关的手续费及佣金支出，不超过当年全部保费收入扣除退保金等后余额的 18%（含本数）的部分，在计算应纳税所得额时准予扣除；超过部分，允许结转以后年度扣除。 保险企业 2018年度汇算清缴按照公告规定执行。
评论：
财产业务抵扣比例提升 3 个百分点，盈利压力大幅缓解。 近两年财产险行业盈利整体承压，主要原因为费用竞争激烈以及其导致的所得税费用攀升。 2018年平安产险、太保产险、人保财险手续费及佣金抵扣比例（简单计算）分别为19.9%、 19.7%、 20.2%，均超过抵扣上限。如果过按照最新政策对上年度抵扣比例进行调整，经测算， 2018 年平安产险、太保产险、人保财险税后利润分别将增加：（18.56 亿元，增幅 14.05%）；（8.9 亿元，增幅 24.9%）（29.2亿元，增幅 17.9%）。 从过去两年来看，调整税收政策后，税后利润平均增幅分别为： 10.4%（人保财）、 15.2%（太保财）、 13.1%（平安财）。 新政的实施将大幅缓解当前产险行业盈利困境，行业或将进入盈利拐点。
人身险业务抵扣比例提升 8 个百分点，利润大幅增厚。 2018 年平安、太保的寿险子公司以及国寿和新华手续费及佣金比例分别为： 18.9%、 17.7%、 14.9%、18.7%，远超 10%的抵扣上限。经测算，抵扣比例调整后将增厚利润: 平安寿（85 亿元、增幅 11.6%）；太保寿（36 亿元、 25.6%）；中国人寿（51 亿元、43.1%） ；新华保险（18 亿元， 22.5%）。 从过去三年来看，税后利润平均增幅分别为： 25.4%（新华）、 29.3%（太保寿）、 17.6%（平安寿）、 21.1%（国寿）。 从上市主体层面（包含产寿险影响） 测算， 2018 年平安归母净利润增幅为 9.6%，太保为 24.8%。
对 EV、 VIF、 NBV 的影响？ 2018 年保险公司的汇算清缴将按新政策执行，对于保险公司而言， 2018 年预缴的所得税和汇算清缴时计算的所得税存在差异，保险公司可以获得退税（2018 年多缴的所得税），从而增厚存量净资产。对于存量 EV 的影响也主要体现在对净资产的影响上，净资产是 EV 的组成部分，EV 增加额将和净资产增额同步（不考虑分红）。我们认为该政策调整对存量VIF 和 NBV 影响较小，一般来说长期保险首年手续费占据大头，而续期手续费率较小，续期手续费在政策调整前大概率是可以抵扣掉的，所以对于存量业务未来的现金流不会有大的影响，从而存量 VIF 和 NBV 不会有大的变化，所以政策调整对存量 EV 的影响主要体现在调整后净资产上。经测算，政策调整对当前 EV 的影响为： 1.03%（平安）、 1.33%（太保）、 0.65%（国寿）、 1.03%（新华）、 1.91%（人保，净资产）。调整后 EV 和净资产对应的静态 PEV 和PB 分别为： 1.4（平安）、 0.95（太保）、 0.95（国寿）、 0.98（新华）、 2.59（人保、 PB）。
风险提示： 长端利率下行、经济环境恶化、新单增长不及预期、权益市场下行
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