炒作“天气市” 油脂油料期货站上风口（报告）

国内油脂油料期货5月29日集体飙升，豆粕、豆一、菜粕、豆二盘中均与涨停“有缘”。分析人士表示，美豆期价近期大涨、南美大豆贴水报价上涨进一步抬升了国内进口大豆成本，农产品期货多头资金情绪爆发也是助推油脂油料期货大涨的重要因素。就短期而言，若美豆产区天气条件未能出现好转，油脂油料期货价格仍具上涨空间。　　
多头大爆发
　　
当日油脂油料期货表现夺目，其中豆粕、豆二期货牢牢封住涨停，涨幅分别为3.98%、3.99%。两者主力合约分别收报2954元/吨、3157元/吨，分别创下2018年9月17日以来新高以及2018年12月11日以来新高。菜粕、豆一期货主力合约也一度封于涨停，不过，临近尾盘两者均打开涨停板，分别收报2592元/吨、3735元/吨，涨幅分别为4.81%、3.46%；豆油、棕榈油期货亦表现不俗，主力合约分别收涨3.08%、2.59%。
　　
“周三豆类期货集体大涨，一方面是受外盘美豆期价近期大涨推动，美豆期价自820美分/蒲式耳连续三个交易日大涨，最高上冲至890美分/蒲式耳以上；另一方面因南美大豆贴水报价上涨进一步抬升国内进口大豆成本，令市场对未来国内大豆供应成本存在上涨预期。”宝城期货农产品分析师毕慧表示。
　　
美国农业部（USDA）在每周作物生长报告中公布称，截至2019年5月26日当周，美国大豆种植率为29%，逊于市场预估的31%，此前一周为19%，去年同期为74%，五年均值为66%。
　　
银河期货农产品事业部油脂油料研究员刘博闻表示，当前美豆、美玉米种植进度因潮湿天气影响变得异常缓慢，为自1995年以来的最低水平，CBOT大豆期货07合约目前处于典型的“天气市”，国内豆类期货跟随外盘出现上涨。此外，当日农产品期货板块获得资金大幅流入，蛋白粕、油脂以及鸡蛋等品种均出现明显上涨，因此多头资金情绪爆发也是助涨因素。
　　
值得一提的是，在所有豆类期货中，近期豆粕期货表现最为亮眼，主力合约5月以来累计上涨14.99%。美尔雅期货农产品分析师张贺泉表示，除了上述两方面因素外，宏观层面忧虑引发市场对未来供应端趋紧的担忧也是近期豆粕期价运行重心不断上移的因素之一。
　　
A股方面，Wind数据显示，5月29日大豆指数涨4.51%，在140个概念指数涨幅位居前茅。成分股方面，丰乐种业涨停，农发种业涨8.56%，北大荒涨5.51%，哈高科涨2.58%。而当日上证综指涨幅仅为0.16%。
　　
关注美豆产区天气情况
　　
从目前市场基本面情况来看，毕慧介绍称，国外方面，美国中西部天气模式显示，5月最后一周，尤其是五大湖以西地区包括中西部产区的强降雨天气将不会缓解，这意味着在2019年生长季节，许多作物将不再有种植机会，令美玉米、美豆期价近期持续累积涨幅。另外，近期南美大豆贴水报价大涨，加上近期人民币汇率大幅波动，也使得未来船期南美巴西大豆进口完税成本攀升。因此，即便中国将进口采购转向南美，南美大豆到港成本也存在大幅上升预期。
　　
国内方面，海关总署数据显示，今年1-4月累计大豆进口量较去年同期减少超7%。因此，虽然六、七月份进口大豆到港量逐渐回升，但国内市场供应总体可控。需求方面，随着终端市场备货节奏的加快，渠道库存和下游库存开始累积。虽然生猪存栏量显著下滑制约了豆粕消费增量，但随着今年以来生猪价格不断上涨以及养殖户补栏积极性的增强，生猪存栏量的恢复只是时间问题。此外，在豆粕-菜粕价差收窄至历史最低水平后，豆粕替代消费量存在增长潜力。
　　
鉴于上述分析，毕慧认为，短期来看，豆类期价强势拉升行情仍将延续，但终端需求采购节奏和力度将决定期价的上行空间。同时，资金的流入也将对行情的展开产生推波助澜的影响。
　　
“后市豆类走势主要取决于宏观层面动向以及大豆产区天气及种植情况。虽然美国政府对农户提供种植补贴，但由于农户大豆销售存在很大不确定性，不排除叠加恶劣天气因素，导致农民直接弃种的可能性。在以上因素没有改善的情况下，建议对豆粕期货持偏强震荡思维，逢低做多。”张贺泉表示。
　　
刘博闻则并不看好蛋白粕以及油脂期价进一步上涨空间。他认为，就蛋白粕而言，此轮价格上涨主要受美豆上涨拉动，与国内现货供需关系不大。成本端方面，未来美豆价格走势将受限于库存，CBOT大豆期货07合约将在900-920美分一线面临上涨压力，对应连盘豆粕期货1909合约将在3000元/吨以上有显著的压力。此外，豆油、棕榈油期价走势受整个豆类强势情绪影响而被动上涨，且国内外油脂仍未摆脱供应过剩局面。目前国内外油脂价格均已跌至历史低位区间，下方空间有限，但也缺乏明显的上涨驱动。（中国证券报马爽）

[h1][/h1][h1]美豆种植进度堪忧[/h1][h1]远月豆粕率先涨停[/h1]
★基本面分析：

美豆：中美贸易战陷入僵局，美豆出口销路受阻，美国政府宣布向农民提供160亿美元的资金援助来弥补中国订单锐减给农民带来的损失，其中包括向大豆种植户提供每蒲式耳2美元的直接补贴。目前美豆正值新作种植期，受天气影响种植进度严重拖后，对美豆价格有一定提振，但美豆种植期尚未结束，将持续至6月上旬，未来两周天气好转，政府的干预很可能会造成大豆种植面积高于此前市场预期。

连豆粕：中美贸易摩擦升级令中国转向采购南美大豆，南美大豆升水大幅提升，同时受汇率影响，进口大豆成本增加，对豆粕价格有较强提振。另外由于此前油厂方面对中美两国贸易谈判持观望态度，进口大豆采购迟缓，同时油厂榨利较好，豆粕库存压力较小，油厂方面开榨积极，造成大豆库存处于相对低位，另外贸易战陷入僵局后，市场担忧情绪加剧，也对豆粕价格有一定拉升。

★投资建议：

今日《人民日报》发表文章：“勿谓言之不预！美方不要低估中方反制能力”彰显我国态度，连豆粕大幅拉升，走势强于隔夜美豆。但未来中美贸易走向仍然存有变数：6月中美两国最高领导人再次会晤，若谈判继续、贸易摩擦缓解，豆粕价格会有较大幅度回落，预计1909合约将跌至2700元附近；若两国贸易摩擦持续，受到全球大豆供给充裕、国内需求下滑的影响，豆类的反弹幅度也会受到限制，难达去年高度，不建议追高豆粕。

短期来看，国内粕强油弱格局持续，可以考虑继续做空油粕比，目前比价1.88，目标比价1.8。

★风险提示：

中美贸易走向仍需紧密跟踪，美豆种植面积及主产区天气也要密切关注。

报告全文
1
中美谈判陷入僵局，美豆销路受阻
中美贸易战陷入僵局，美豆的销售工作受到进一步影响，根据美国农业部出口销售报告数据显示，2018/19年度截止至5月16日当周，美国对中国大豆出口装船量为634.3万吨，远低于上年度同期的2681.6万吨，迄今美国对中国已销售但未装船的2018/19年度大豆数量为700.5万吨，上年度同期为186.6万吨，中国买家的缺失也使得美豆销路不畅，库存高企。

2
主产区降雨过量，美豆种植进度堪忧
为了弥补中国订单锐减给农民带来的损失，美国政府宣布向农民提供160亿美元的资金援助。另外，根据彭博社的报道，美国政府提供的援助项目还包括向大豆种植户提供每蒲式耳2美元的直接补贴。
目前美豆正值新作种植期，一方面，前期美国农民对中美贸易谈判的进程持跟踪、观望态度，在弃种、种玉米、种大豆之间徘徊犹豫，耽搁了播种；另一方面，由于今年美国中西部大豆主产区持续降雨，地面泥泞，大型机器难以下地作业，美豆植进度严重拖后。根据美国农业部最新的作物生长周报数据显示，截止至5月26日当周，美国大豆种植进度达到19%，去年同期为74%，这也是最近几年最慢的种植进度，另外出苗率也只有11%，去年同期为44%。

不过值得注意的是，美豆种植期尚未结束，将持续至6月上旬，从目前的天气模型来看，未来两周美国中西部地区降雨量会有所下降，有利于种植工作的推进，但仍会落后于历史同期水平，这在一定程度上增加了收割期豆荚遭遇早霜的风险。另外市场担忧由于美国政府的补贴干预，以及受到天气影响部分玉米不得不改种大豆，很可能会造成大豆种植面积高于此前市场预期。

3
中国转向南美市场，南美大豆升贴水拉升
此前由于中国油厂方面对中美贸易谈判结果持观望态度，进口大豆的采购节奏略有放缓，5月10日起中美贸易谈判陷入僵局，油厂方面开始积极采购南美大豆，海关数据显示，2019年4月份中国从巴西进口大豆578万吨，占到当月进口总量的76%，中国对南美大豆的依赖度提升直接造成南美大豆升贴水报价快速上涨，推升进口大豆到港成本。

值得注意的是，2019年南美大豆供给形式与2018年有本质区别：2018年由于阿根廷大豆大幅减产超过2000万吨，造成南美大豆供给相对紧张，但2019年阿根廷大豆主产区天气状况良好，根据布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告数据显示，截止至5月22日当周，阿根廷大豆收割进度已经达到85%，预计大豆单产可达3.35吨/公顷，大豆产量可达5600万吨，较去年3510万吨的产量高出59.5%。尽管巴西大豆产量略低于2018年，但预计南美大豆总供给较2018年至少增加1500万吨，因此南美大豆升贴水报价也很难达到2018年的高度。

4
中国坚持贸易原则，国内大豆供给充裕
2019年5月29日，《人民日报》发表文章：“勿谓言之不预！美方不要低估中方反制能力”彰显我国应对中美贸易问题的态度，受此影响，国内期货市场豆类油脂价格全线上涨，且涨幅超出隔夜美豆涨幅，对应美豆新作供给时段的豆粕1911至2005合约率先触及涨停。
由于此前油厂对中美贸易谈判持观望态度，进口大豆采购工作放缓，造成近两个月进口大豆到港量低于此前市场预期，3月进口大豆到港量577万吨，低于此前市场预期的671万吨，4月进口大豆到港量764万吨，低于此前预计到港820万吨。但5月中旬开始国内进口大豆到港量不断增加，虽然国内港口大豆库存仍旧偏低，但油厂开机率逐步提升，国内豆粕供给也在不断增加。

截止至5月24日当周，由于部分油厂甚至出现豆粕或豆油胀库停机，国内大豆压榨量185.7万吨，较此前一下193.5万吨下降4.02%，尽管如此国内油厂开机率仍然处于52.3%的高位，同时预计未来两周，油厂开机率仍会维持在50%上方。

近期油厂豆粕开机率提升，豆粕供给量增加，同时由于前期合同的执行，豆粕提货量同时增加，因此油厂豆粕库存整体变化不大。但随着前期合同的执行，油厂豆粕未执行合同量出现下滑，截止至5月24日当周，国内主要沿海地区豆粕未执行合同量372.13万吨，较上周减少46.21万吨，降幅11.05%，较去年同期的585万吨减少36.4%，这也显示出豆粕现货市场与去年同期的差异较大。

5
非洲猪瘟仍在，豆粕需求下滑
非洲猪瘟自2018年8月爆发以来，在国内此消彼长、持续蔓延，虽然本月初国内非洲猪瘟疫苗的研制取得重大成果，但对于疫病的阻断仍需时间。2019年受到非洲猪瘟影响，国内生猪存栏水平持续低迷，国内豆粕需求量下滑超过10%，尽管水产、禽类养殖需求放量同时豆粕与杂粕价差缩窄也增加的豆粕的反替代需求，但整体来看，2019年国内豆粕需求缩量在700万吨左右，这也将限制未来豆粕的涨幅。

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投资建议
今日《人民日报》发表文章：“勿谓言之不预！美方不要低估中方反制能力”彰显我国应对中美贸易问题的态度，连豆粕大幅拉升，走势强于隔夜美豆。但未来中美贸易走向仍然存有变数：6月中美两国最高领导人再次会晤，若谈判继续、贸易摩擦缓解，豆粕价格会有较大幅度回落，预计1909合约将跌至2700元；若两国贸易摩擦持续，受到全球大豆供给充裕、国内需求下滑的影响，豆类的反弹幅度也会受到限制，很难达到去年的高度，因此不建议追高豆粕。
短期来看，国内粕强油弱格局仍会持续，可以考虑继续做空油粕比，目前比价1.88，目标比价1.8。

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风险提示
中美贸易走向仍需紧密跟踪，美豆种植面积及主产区天气也要密切关注。

（王晓慧东证衍生品研究院）