豆粕上涨不休下的期权思考

本文作者：一德期货期权部曹柏杨（Z0012931）

五月以来，豆粕一改前期低迷的震荡行情，短短十七个交易日，M1909合约从4月30日2569元/吨的价格，一路冲至当前2867元/吨。将近三百点的涨幅，也使豆粕成为本月众多的明星品种之一。豆粕一路火热的行情，也刺激着豆粕期权市场的进一步活跃，进入五月，豆粕期权日成交量屡创2019年新高。

豆粕期权2019年度日成交情况：

回顾豆粕的这一轮行情，从月初波澜再起的中美贸易摩擦，到一路上涨不休的南美豆贴水，从美豆种植进度的一步步延缓，到非洲猪瘟疫苗的一点点推进，以及国内农产品市场5月的大范围上涨，都从各个方面不同程度的推动着豆粕的行情。

而聚焦到豆粕期权市场，豆粕的这一轮行情其实也有迹可循。我们跟踪了豆粕自上市以来的持仓量的PCR数据。从下图PCR指标的分布中可以看到，该指标的均值处于0.8附近，而在4月底5月初的时候，豆粕期权持仓量的PCR指标下降至0.45，处于上市以来的历史最低位，这也一定程度上说明了市场极度浓厚的看多情绪。之后，豆粕便开启了一路上涨的模式。截止至当前，持仓量的PCR已经回调至0.73。

豆粕期权持仓量PCR走势：

豆粕期权持仓量PCR分布：

而从M1909系列期权的持仓分布情况来看，5月以来看涨期权持仓主要集中在3150位置，大部分的看涨期权都集中在最为虚值的看涨期权上，这种情况同2018年9月豆粕的上涨行情极具相似之处，这也说明了市场浓厚的看多情绪。

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对于后市行情而言，国内现货相对连粕偏强，豆粕成交良好，油厂暂无库存压力，挺价情绪明显，各地现货基差暂时回升。截至上周末沿海各油厂成交价普遍在2770-2840元/吨，价格呈南弱北强。猪瘟抑制饲料需求、前期中下游补货消化中，本周市场成交转弱。当前仍是中美贸易关系主导豆粕市场行情，南美大豆加速上市，全球大豆供给充裕，不过非洲猪瘟候选疫苗问世及油厂挺价，起一定支撑作用，市场舆论多空交织，后期需重点关注中美贸易磋商、南美升贴水变化及油脂企业套保动向。因此，从趋势角度来看的话，追高需谨慎，投资者可考虑选择M1909-P-2750或M1909-P-2800期权合约进行卖出操作。

从波动率角度来看，目前豆粕30日历史波动率为14.45%，60日波动率为13.45%，豆粕1909系列期权的隐含波动率为17.7%，略高于当前历史波动率水平。对于M1909合约系列期权而言，其波动率偏度处于10%上下，位于历史均值水平。波动率策略方面，投资者可考虑Long Gamma策略，在买入看涨期权的同时，保持Delta中性进行操作。

豆粕隐含波动率情况：

豆粕波动率椎：

豆粕期权Skew走势