【国金宏观边泉水团队|国内宏观周报0519】水果猪肉价格齐涨，预计5月CPI继续上升

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基本结论

5月以来，水果价格涨幅较大，叠加猪肉价格继续上涨，5月CPI当月同比可能达到2.9%及以上。截止5月17日农业部7种重点监测水果平均批发价为7.59元/公斤，接近于2014年以来的最高值；月度均值环比上涨15.4%，为2014年以来的最大涨幅。水果价格明显上涨，对CPI环比拉动作用为0.2%，考虑到猪肉价格继续上涨，5月CPI当月同比可能达到2.9%及以上。5月水果价格上涨符合季节性规律，涨幅过大主要是由于去年秋季苹果减产，库存不足。在农业部重点监测的7种水果中，5-8月西瓜和巨峰葡萄集中上市，9-10月鸭梨、富士苹果和蜜桔集中上市，其他季节消费的这些水果以存库和进口为主。由于水果集中上市时间存在季节性，水果的价格也呈现季节性，具体表现为，6-10月份7种重点水果平均批发价一般是下降的，其他月份平均批发价一般是上涨的。2014年以来，5月份7种重点监测水果平均批发价都是上涨的，因此今年5月水果价格上涨是符合季节性规律的。不过，涨幅超过了季节性，主要原因在于去年秋季苹果减产，库存不足。去年4月陕西、山西、甘肃等北方地区遭遇寒潮天气，气温低于苹果花序分离期和花期冻害的临界温度，秋季苹果明显减产。10月以后苹果集中上市，按照季节性规律，10-12月苹果价格应该下降，然而受减产影响，去年10-11月苹果价格均上涨。秋季减产以后，苹果库存明显不足，导致今年5月苹果价格上涨较多，进而引发水果价格整体上涨。水果价格上涨并不具有可持续性，不过6-9月份整体表现可能好于季节性，叠加猪肉价格仍有上涨空间，年内CPI将会始终维持高位。5月和7月西瓜和葡萄开始集中上市，由于这两类水果储存时间较短，因此一旦上市需要尽快销售，价格也会相应下降。从历史数据来看，2008年以来，6月-7月西瓜价格均值都是下降的，8-9月葡萄价格均值都是下降的。受西瓜和葡萄价格影响，2014年以来7-8月7种重点监测水果价格都是下降的。此外，除了2018年8月以外，6-8月CPI中水果价格都是下降的。由此判断，当前水果价格上涨主要由于季节性因素和天气原因，并不具有可持续性，6月后存在下行压力。其实，本周西瓜价格已经开始下降。不过，苹果需要等到10月才会集中上市，6-9月份苹果库存依然偏低，在此期间，苹果价格仍有支撑，可能带动水果价格整体好于季节性。考虑到猪肉价格仍有上涨空间，年内CPI将会始终维持高位。

中观层面，5月生产继续走弱。从需求来看，5月以来30大中城市商品房日均销售面积同比涨幅收窄；100大中城市土地成交面积同比跌幅扩大；截止5月10日乘联会汽车零售同比跌幅扩大。从生产来看，5月以来六大发电集团日均煤耗同比跌幅扩大；全国高炉开工率均值同比由涨转跌。从价格来看，5月以来水泥和钢铁价格均值上涨，煤炭、原油和有色价格均值下跌，预计5月PPI环比为正，PPI同比下滑；5月以来猪肉和水果价格均值上涨，蔬菜价格均值下跌，预计CPI环比为正，CPI当月同比继续上升。

金融市场方面，资金价格上行，债券收益率下行，人民币兑美元贬值，全球股市分化，国内工业品价格整体上涨。货币市场方面，上周央行净回笼资金60亿元。资金价格上升，资金面有所缩紧。债券市场方面，到期收益率下行，期限利差整体持续收窄，信用利差分化。外汇市场方面，人民币兑美元贬值，美元指数上涨，即期市场交易量下降。股票市场和商品市场方面，全球股市分化，黄金价格下跌，原油价格上涨，国内工业品价格整体上涨。

风险提示：1.财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、中美贸易摩擦升温。

正文如下
一、中观市场方面，5月生产继续走弱
5月以来30大中城市商品房日均销售面积同比涨幅收窄。内部结构上,一、二、三线城市同比涨幅均收窄。具体来看，30大中城市商品房日均销售面积同比为13.2%（前值24.3%）。一线城市同比14.1%（前值56.1%）、二线城市同比13.2%（前值13.5%），三线城市同比12.6%（前值27.3%）。上海、广州商品房销售面积同比转负，北京、深圳房地产销售面积同比涨幅收窄。
5月以来土地成交面积同比跌幅扩大，土地成交总价同比涨幅扩大。从100大中城市土地成交情况上看，土地成交面积同比为-9.3%（前值-6.7%），土地成交总价同比为95.6%（前值为11.5%）。
截止5月10日汽车零售同比跌幅扩大。具体来看，截止5月10日，乘联会车市零售同比为-24%（前值-18%），批发同比为-44%（前值-22%）。

5月以来高炉开工率均值同比由涨转跌，钢铁社会库存同比上升。具体来看，5月高炉开工率均值为69.4%，同比为-1.1%（前值4.0%）。钢铁社会库存同比为2.7%（前值-10.0%）。
5月以来六大发电集团日均耗煤量当月同比跌幅扩大。具体来看，5月以来六大发电集团日均煤耗同比为-20.5%（前值-5.3%）。

上周BDI上升， BDTI上升；CICFI上升，CCFI上升。
上周铁矿石日均疏港量下降1.5%，至293.5万吨，港口库存下降。上周焦炭港口库存上升2.1%，焦炭企业库存下降3.6%。

5月以来水果价格均值上涨较多，水泥和钢铁价格均值上涨。农产品方面，5月以来猪肉价格均值上涨（1.4%，前值4.5%），蔬菜价格均值下降（-5.7%，前值-7.2%），水果价格均值上升（15.4%，前值4.9%）；工业品方面，煤炭价格均值下降（-0.4%，前值-1.6%），原油价格均值下降（-0.9%，前值6.9%），水泥价格均值上升（0.8%，前值2.0%），钢铁价格均值上升（0.3%，前值2.9%），有色价格均值下降（-2.9%，前值0.1%）。

二、金融市场方面，资金价格上升，债券收益率下行，人民币兑美元贬值，全球股市分化，国内工业品价格整体上涨。
货币市场方面，上周央行净回笼资金60亿元，资金价格上升，资金面有所缩紧。从资金投放量来看，上周央行净回笼资金60亿元，其中MLF到期1560亿元，同时增量续做2000亿元，7天逆回购到期500亿元，无续作。资金价格上升，资金面有所缩紧。具体来看，上周R001上行32bp，R007上行19bp；DR001上行33bp，DR007上行7bp。R001-DR001下行1bp，R007-DR007上行12bp，说明银行融出资金意愿下降，非银行金融机构融资成本上升。
债券市场方面，到期收益率下行，期限利差整体持续收窄，信用利差分化。具体来看，1Y国债到期收益率下行1bp，1Y国开债到期收益率下行8bp；10Y国债到期收益率下行4bp，10Y国开债到期收益率下行6bp；1YAAA企业债到期收益率上行1bp、1YAA企业债到期收益率持平前置、10YAAA企业债到期收益率下行3bp、10YAA到期收益率下行5bp。
外汇市场方面，人民币兑美元贬值，美元指数上涨，即期市场量下降。上周，在岸人民币兑美元汇率贬值。美元指数上涨，美元兑日元、欧元、英镑升值。
股票市场和商品市场方面，全球股市分化，黄金价格下跌，原油价格上涨，国内工业品价格整体上涨。国内股市方面，上证综指下跌1.9%；创业板指下跌3.6%。国外股市方面，道琼斯工业指数下跌0.7%，纳斯达克指数下跌1.3%，德国DAX上涨1.5%。国内商品市场方面，螺纹钢价格上涨0.7%，铁矿石价格大涨7.9%，焦炭价格微跌0.2%。国际大宗商品方面，COMEX黄金价格下跌0.7%；ICE布油价格上涨1.8%，LME铜下跌1.4%。

风险提示：
1. 财政宽松力度不足，减税降费力度不够或者执行力度不够，难以对冲经济下行压力，导致企业盈利进一步下降，失业等问题加剧；
2. 货币政策短期过紧导致名义利率上升，同时物价下滑，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；
3. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；
4. 房地产市场持续收紧，叠加资管新规严格执行程度超预期，可能造成部分金融机构出现风险，从而导致系统性风险发生概率上升；
5. 中美贸易摩擦升温，对双方需求形成较大冲击；如果美联储加息速度和幅度高于市场预期，将推升美元大幅上升，资本流入美国，新兴市场将再度面临资本流出，可能诱发风险。

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