【股指专题】股指期货在基金中的运用

股指期货在基金中的运用

一、研究背景
      4月19日，中金所再次松绑股指期货。一、自2019年4月22日结算时起，将中证500股指期货交易保证金标准调整为12%；二、自2019年4月22日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手，套期保值交易开仓数量不受此限；三、自2019年4月22日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点四五。
         在国内金融市场不断发开的背景下，完善股指期货市场，发挥金融期货的风险管理功能，有利于广大投资者，同时也是资本市场基础建设的重要组成。本文主要论述股指期货在机构投资者，尤其是基金行业中的运用。
运用1：
根据市场走势调整组合贝塔值
         根据资本资产定价模型，投资组合的期望收益与其承担的系统性风险指标Beta系数成正比。在预期大盘上涨时尽量调增投资组合与大盘指数的Beta，实现更大的收益。如果预期大盘下跌时，尽量调减投资组合与大盘的指数Beta，可以降低系统性风险造成的损失。
         例如alpha对冲策略：获取绝对正收益。即买入一篮子股票的同时开立相同市值的股指期货空头仓位。在此期间，虽然公司对冲产品的表现不及直接持有股票，但其收益稳定、回撤小、风险较低，也受到一部分稳健投资者青睐。

         构建一个股票组合，同时做空股指期货。如果市场处于上涨状态，沪深300股指大涨了20%，股指期货会出现20%的亏损，如果选取的股票组合上涨30%，那么我们仍然会有10%的收益。市场在上涨的过程中，好公司，符合资金需求的公司会上涨的更快，投资实际就是建立优秀的投资组合。通过做空股指期货虽然对冲掉了20%的收益，结算后发现最终仍会有10%的稳定收益。这样，股票组合的市场波动beta风险已被对冲规避。反过来同理，预期市场不景气。我们构建优秀股票组合，同时卖空沪深300股指期货。若沪深300股指跌了20%，那么股指期货市场头寸则获得了20%的收益，但此时我所选择的股票组合是可以做到只跌10%或者更少。优质的股票更加抗跌，像茅台这些企业的股票市值就没有比较大的变动。到最后两边一结算，风险已被对冲，而收益经过对冲后最终也仍有10%。
         例如套期保值：目前国内基金公司运用股指期货主要还是以套期保值为主。股指期货的套保方式和商品期货基本类似，主要为空头套保，规避系统性风险。根据套保的头寸比例划分，套保分为完全套保和不完全套保，其中不完全套保比较常见，不完全套保主要指对部分现货进行套保，允许部分现货头寸暴露。不完全套保需要投资者对行情进行合理的预判。

运用2：现金替代和杠杆作用
         开放式基金投资者申购和赎回的不确定性构成了基金的流动性风险。当基金面临非预期的申购和赎回时，在现金和所持证券之间迅速的进行互相转换时，由于高于市价买入或者低于市价卖出可能带来损失。而基金利用股指期货可以实现以较低成本在现金和证券之间转换。当基金面临净资金流入时，基金经理可以选择以较少的资金占用持有合理数量的股指期货多头，这样可以使新流入的资金迅速获得市场风险暴露，因而减少时滞影响。当基金面临非预期的净流出时，基金经理可以动用留存现金应对基金赎回。
         增强型指数基金：在股指期货推出以前，唯一可以实行指数化投资的途径是通过按该指数中权重比例购买该指数中所有成分股，或购买数量较少的一揽子股票来模拟市场指数。因为以现金购买股票复制指数会出现跟踪误差，所以通过构建股指期货+固定收益债券的方式，创造“合成指数基金”成为主流策略。该策略用股指期货跟踪指数，股指期货保证金占用部分资金，剩余资金投资固收产品获取超额收益

运用3：开发新产品
         例如保本型基金：传统证券投资基金追求的是风险预期年化收益，寻求的是风险一定情形下的预期年化收益最大化，而保本基金追求的是满意回报，寻求的是严格控制本金保全情形下的满意回报，更像一种储蓄替代。保本型基金的策略主要分为，1、CPPI策略：即固定比例投资组合保险策略；2、OBPI策略：即期权为基础的投资组合保险策略。
         其中OBPI策略，利用股指期货设计保本基金的主要思路是采用价值底线+欧式买权。OBPI策略收益主要来源于本金收益和潜在收益两部分。一部分资金投资债券实现稳定收益；一部分用股指期货和债券动态复制期权，实现潜在收益。从收益曲线来看，OBPI策略是一个更加激进的保本型策略，但当股市涨幅较小或下跌时，OBPI策略几乎不产生收益。
         例如杠杆ETF：杠杆ETF是对传统ETF的一种创新。传统ETF通常是指完全被动追踪目标指数的开放式基金。随着金融衍生品市场的发展，国内外市场出现运用股指期货等金融衍生品实现杠杆投资效果的ETF，即杠杆ETF。当目标指数收益变化1%时，基金净值变化可以达到合同约定的1.5%、2%或3%。当杠杆倍数为1倍时，杠杆ETF实际上就相当于传统ETF。
三、结论
         经过多次政策松绑，虽然当前单个合约每日交易手数增加至500手，市场流动性有所改善，但使用股指期货的机构投资人总体还是不多。对于日内交易、高频交易的投资人，交易费率仍然偏高。这方面未来或许仍有下降的空间。考虑到未来我国金融市场对外开放进程进一步加大，会有越来越多的境外投资者直接投资A股市场，如果没有包括股指期货在内的金融衍生品对冲风险，这些投资者自然会选择去新加坡A50或者其它境外交易所进行避险，届时交易规则不在我国控制范围内，如果有重大价格波动我国投资者将处于被动地位。因此，股指期货市场需要进一步放开和活跃起来。
风险提示：
我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成投资者据此做出投资决策的依据。

                           建信期货研投
   宏观金融研究团队 020-38909340
   有色金属研究团队 021-60635734
   黑色金属研究团队 021-60635736
   石油化工研究团队 021-60635738
   农业产品研究团队 021-60635732
   量化策略研究团队 021-60635726

建信期货产业研究服务
扫描二维码关注

微信公众号ID ： jxqhyfb