光大宏观 | 人民币贬值还是情绪的体现

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张文朗       刘政宁

摘要    ———————————————

            5月初以来美元兑人民币汇率由6.7左右贬到6.9左右，引发市场关注。从基本面看，中美贸易冲突升级是汇率贬值的直接触发因素，同样的情况在去年也发生过。但当前中美经济基本面的“差距”缩小，美联储也暂停加息，人民币贬值压力尚未大幅上升。

            从资金面看，贸易冲突导致A股北向资金净流出，但如果贸易冲突缓和，资金又可能会重新流入。短期内人民币汇率或在当前水平上波动，突破7的可能性不大。一旦两国经贸关系出现缓和，人民币可能小幅升值。

   正文    ———————————————

            5月初以来美元兑人民币汇率由6.7贬值到6.9，引发市场关注。对此我们点评如下：

            从基本面看，中美贸易冲突升级是汇率贬值的直接触发因素。5月初特朗普宣布将对从中国进口的2000亿美元的关税税率从10%提高至25%，并威胁对另外3000亿美元商品也征收关税。市场担心此举会对中国经济带来负面冲击，根据IMF的研究，如果美国对所有中国进口的商品征税25%，或将降低中国经济增长率0.5~1个百分点。

            类似的情况在去年也发生过。2018年9月，美国宣布对从中国进口的2000亿美元商品征税10%，此后两个月，人民币汇率从6.8附近下跌至6.9，甚至一度接近7.0的关键点位（图1）。

            所不同的是，当前中美两国经济基本面的“差距”在缩小。去年美国经济“一枝独秀”，美联储激进加息，美元指数高歌猛进；今年美国经济放缓，美联储暂停加息，美元上涨动力也比不上去年（图2）。今年一季度中、美GDP增长都超预期，两国基本面的“差距”也没有去年那么明显，在加征关税的力度比去年更大的情况下，人民币尚未出现大幅贬值（图3）。

            从资金面看，贸易冲突导致北向资金净流出。但从去年的情况看，一旦贸易冲突缓和，资金又会重新流入。过去一周沪、深股通合计的北向资金呈现净流出状态，这与去年9-10月宣布征税后的情况类似（图4）。但之后11月中美关系出现转机，两国领导人确认将在阿根廷G20峰会上会面，市场情绪又得以提振，资金再次回流A股。展望未来，如果贸易冲突出现转机，也可能再次推动海外资金流入。

            更重要的是，贸易冲突也打压美国市场的风险偏好，美股也在下跌。我们在之前的报告中指出，去年底贸易冲突升级对美国亦有不小的影响，美国也很难在贸易冲突中独善其身。因此，资本流出中国、流入美国的动力也没有那么足。

            受贸易关系不确定性影响，短期内人民币汇率或在当前水平上波动，但冲破7的可能性不大，而一旦两国经贸关系出现缓和，人民币可能小幅升值。

光大宏观组团队介绍
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黄文静       宏观经济和市场研究 18611288099
郭永斌       财政与固收收益             15120034181
周子彭       宏观经济和资产配置    13699222628
刘政宁       海外经济与金融市场    13761178275
邓巧锋       债券市场和货币市场    13810828167
郑宇驰       实体经济和产业研究    17621950127

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