宏观经济月报（2019.4.1-4.30）

宏观月报（2019.4.1-2019.4.30）

①宏观高频：归母

整体业绩快速回暖：  全A年报归母增速下滑1.5%、一季报归母增速10.08%，整体业绩快速回暖，金融股业绩表现明显好于非金融股。


大金融归母占整体比重提升：无论是18年年报还是19年1季报，大金融归母占整体比重均有所提升。

大票“涨得其所”：主板业绩明显好于中小创，沪深300业绩明显好于中证500，大票“涨得其所”。

② 18年年报

绝大部分行业落在第三象限：  增速为负且加速下滑。食品饮料在申万一级行业中是唯一实现增速为正且加速的行业，银行、采掘虽然增速有所减缓，但整体业绩也算不错，是整体业绩的主要推力；传媒、计算机、有色等暴雷猛烈，是整体业绩的主要拖累。

19年1季报：绝大部分行业落在第一象限——增速为正且加速。通信（超出下表区间）、非银金融、休闲服务、计算机等是推动一季度整体业绩回暖的主要力量；化工、农林牧渔、钢铁是整体业绩的主要拖累。

③归母利润比较

小票收入增速下滑：归母利润受到的扰动较大，收入有时是判别经营好坏更有意义的指标。全A的收入增速逐渐走低，但沪深300收入增速却逐级走高。对于小票来说，减值实际并不是最该担心的，最该担心的是小票的收入增速大幅下滑，这是小票遭到抛弃，更为核心的原因。

18年年报收入增速分行业看：化工、食品饮料、钢铁等行业大幅增加，且四季度收入增速高于三季度。计算机、地产、军工、汽车等18年四季度收入增速有较大幅度的回落。

19年一季度分行业看：非银金融（券商）、国防军工、银行表现较好；汽车、轻工（主要造纸）、通信（中兴）表现较差。

18年全A归母增速转负是全面变差的结果：毛利率下滑，三费率上升，减值增加或投资收益减少，所得税率上升。其中最核心的原因是各类减值的大幅增加。

全A剔除金融后，资产减值与投资收益的影响更为明显：实际上非金融公司毛利与扣三费后利润增速保持正常。最终归母净利润转负，其最核心的原因是各类减值的大幅增加或各类收益的大幅减少。

19年1季报全A归母快速转正：得益于毛利率的提高，所得税率有所降低，减值与投资收益贡献依旧为负。

19年1季报的好转：主要是金融的好转。剔除金融看，不容乐观，毛利率持续向下，三费率上升，实际毛利扣除三费后的利润依旧下滑。最终归母转正的核心原因是减值的减少与投资收益的增加。一季度大量的投资收益确认，掩盖了1季报非金融行业整体尚在下滑的事实。

从18年年报体现的资产盈利能力看：金融好于非金融，大票好于小票，且大票变差的幅度远小于小票。变差的主要原因是归母净利润率的大幅下降。（为便于计算，分析时资产项取期末值）

④ROE与商誉情况

18年年报ROE：大部分行业ROE变差。食品饮料，建筑材料，钢铁资产盈利能力最强且变好，家电ROE较高，但同比回落；传媒（超出区间）、通信、计算机等由于集中暴雷，ROE恶化明显。

19年1季度没有太大变化：小票资产盈利能力还在进一步恶化，主要由于归母净利润率进一步下滑。

19年1季度ROE：ROE变化喜忧参半。食品饮料依旧一骑绝尘，资产盈利能力最强，且还在变好，非银金融（券商），休闲服务（国旅），资产盈利情况好转明显；农林牧渔、钢铁、有色一季度明显变差。

18年四季度出现商誉的大幅减少：虽然四季度商誉减少高达1370亿，但对于整体商誉体量而言，仅仅是冰山一角。商誉处理的问题，远没有解决。

18年四季度商誉暴雷：导致商誉减少1370亿，其中传媒是最主要的暴雷行业，商誉减少高达480.94亿，占整体商誉减少的35.2。

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南京大学耿强教授
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编辑 | 蒋沐淋