光大宏观 | 多因素共振的结果——2019年4月进出口数据点评

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张文朗郑宇驰

2019年4月以美元计的中国出口同比-2.7%（前值14.2%），进口同比4%（前值-7.6%），相对于预期来说，出口负向偏离，进口正向偏离。 4月Markit全球PMI下降，显示全球经济增长动能仍不足，拖累了出口增速，内需显示出企稳迹象。未来全球经济和贸易下行压力仍在，预计全年进出口金额将与去年基本持平。
抢跑效应从4月起开始抬高基数、拖累出口：我们估算，中美贸易争端对2019年4月的出口同比总体上大约拖累1.5-1.9个百分点。增值税税率从4月起下调，部分进口商品的含税价格有所下降，提升了进口需求，例如：汽车进口同比-1.2%，较3月大幅收窄16个百分点。出口退税率同步下调，使得部分兼营外贸和内销的企业更倾向于内销，压制了出口。工作日效应也有扰动：2019年4月的工作日有22天，而2018年4月只有20天。

2019年4月以美元计的中国出口同比-2.7%（前值14.2%），进口同比4%（前值-7.6%），相对于预期来说，出口负向偏离（Wind预期值1.8%），进口正向偏离（Wind预期值-4.5%）；1-4月出口累计同比0.2%，进口累计同比-2.5%。
外需走弱、内需企稳。4月Markit全球PMI下降至52.1，较3月下降0.6，未能实现连续三个月上升（图1），显示全球经济增长动能仍不足，拖累了出口增速；内需显示出企稳迹象，进口在去年高基数的影响下同比仍然上升。展望未来，全球经济和贸易下行压力仍在，IMF将2019年全球经济增速从3.5%下调至3.3%，WTO将2019年全球贸易增速从3.7%下调至2.6%。预计未来在中国逆周期调节和减税降费政策的驱动下，进口将率先企稳。全年进出口金额预计将与去年基本持平。
抢跑效应从4月起开始抬高基数、拖累出口。我们估算，中美贸易争端对2019年4月的出口同比总体上大约拖累1.5-1.9个百分点，其中抢跑效应大约拖累出口增速0.5-0.7个百分点，关税抑制及抢跑消退效应大约拖累1-1.2个百分点（图2）。关于抢跑效应的详细解释可参见我们的前期报告《抢跑效应拖累未来出口增速——2019年3月进出口数据点评》。4月对美国出口同比下降13%，增速低于其他主要地区（欧盟为6.5%、东盟为0.7%），较3月下降17个百分点，也反映了这一影响（图3）。
增值税税率从4月起下调，部分进口商品的含税价格有所下降，提升了进口需求，例如：汽车进口同比-1.2%，较3月大幅收窄16个百分点。其他进口产品中，农产品同比16%，其中大豆同比3%，较3月改善19个百分点，或与中国增加从美国进口大豆有关；原材料进口保持较高增速，原油进口同比15%，较3月改善14个百分点。出口退税率同步下调，使得部分兼营外贸和内销的企业更倾向于内销，压制了出口。劳动密集型产品出口增速下滑较多：纺织品（-7%）、服装（-11%）、鞋类（4%）。对比越南4月8%的出口增速，也反映了贸易争端下部分订单转移。
工作日效应有扰动。“五一”小长假调休使得2019年4月的工作日有22天，而2018年4月只有20天，对进出口数据也造成了一定扰动（图4）。若考虑这种影响，日均进出口增速将会更低一些。海关的季调数据也显示，4月出口同比-8.3%，进口同比-4.3%，较未季调的数据有所下降。

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