【招商宏观】数据大幅波动下的隐忧——2019年4月宏观数据点评

感谢各位对招商宏观谢亚轩团队的关注！
招商证券宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究，秉承全球宏观，本土智慧的独特视角，力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。

事件：

根据国家统计局2019年5月15日公布的宏观经济数据：2019年4月规模以上工业增加值同比增长5.4%，社会消费品零售总额同比名义增长7.2%，全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长6.1%。

评论：

1、4月宏观经济政策边际调整后，实体经济数据出现反复，但反复幅度超预期可能与增值税率下调以及五一小长假调休有一定的关系。今天公布的数据看，工业增加值与社零同比出现较大波动，前者4月增速为5.4%，较3月回落3.1个百分点，后者增速为7.2%，较3月回落1.5个百分点。制造业增加值同比增速从9%回落至5.3%是工业增速回落的重要原因，显示减税提前透支了4月工业增速。而按照国家统计局的分析，“ 剔除假日移动因素”，社零4月份增速与3月份基本持平。

2、社零增速明显回落还有几点值得重视。其一，1季度人均消费支出增速较去年回落幅度较为明显，在失业率有所回升等因素影响下可能受到抑制。其二，近期商品房销售形势持续改善，家具、家电零售增速出现明显回落，其中家具回落8.6个百分点至4.2%，家电回落12个百分点至3.2%。其三，商务消费也出现收缩之势。根据民航局数据，4月多个民航机场出现旅客吞吐量负增长的情况，其中首都机场同比下降5.9%，广州白云机场以及上海虹桥以及浦东机场接近零增长。

3、房地产投资继续保持韧性。4月房地产投资同比增长11.9%，比3月加快0.1个百分点。并且，地产投资的领先指标继续改善，新开工面积增速加快1.2个百分点至13.1%，商品房销售面积增速降幅收窄0.6个百分点至-0.3%。施工面积增速继续回升，本月上升0.6百分点至8.8%，可以预期房地产投资的乘数效应将继续改善。

4、4月政策边际调整对经济数据的影响已有所体现。例如，4月基建投资增速与上期持平，仍为4.4%。1季度经济数据改善与政策刺激关系较为密切，经济内生动力不足，4月政策有所调整后，部分经济数据加速恶化。4月制造业投资增速回落2.1个百分点至2.5%，回落幅度比上期扩大0.8个百分点。民间投资增速进一步回落至5.5%，比上期放缓1.1个百分点。

5、2019年以来，经济与市场表现受政策影响较大。目前，外部压力再度上升，实体经济生产、投资、就业、盈利所受压力将进一步加重。在这样的背景下，我们预计4月以来政策边际调整的势头将暂告结束，但是是否会重返扩张，一要看通胀形势变化，二要看剔除扰动因素后5月经济数据的表现。

招商宏观团队：谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、林澍、高明、张秋雨

关注“轩言全球宏观”请长按