长江宏观·赵伟 | 特朗普的政治周期

报告摘要
特朗普内政主张因两党分歧大比较难落地，为谋求连任或将外政作为执政重心
为谋求总统连任，美国在任总统往往在总统大选前一年，全力推动新政落地。经验来看，美国总统大选年中，由于在任总统（未连任）和国会议员要花费大量时间投入到选举中，容易出现政策无人讨论、新政难以落地情景。为了谋求连任，美国在任总统往往选择在新一届总统大选的前1年，全力推动新政落地。
美国新一届总统大选将于2020年举行，特朗普将在今年下半年正式进入大选备战期。随着总统大选临近，特朗普或在今年全力推动内外新政落地。与2016年大选时提出的政策承诺相比，特朗普在内政方面，没有完成基建、废除医保法案、放松金融监管等承诺；外政方面，特朗普还在履行的承诺是实施贸易保护。
由于国会民主党和共和党意见不一致，特朗普众多未完成的内政承诺比较难落地。美国国会目前处于分裂状态，共和党和民主党各掌一院。因民主党反对，特朗普废除奥巴马医保和放松金融监管等政策主张很难落地。同时，由于共和党在基建类型和资金来源上的偏好与民主党大相径庭，特朗普基建计划落地不易。
内政推行不易下，特朗普或将外政作为今年执政重心，加大对全球资本市场扰动。与基建、废除奥巴马医保法案和放松金融监管等内政主张需要国会批准不同，美国大部分外政可由特朗普自主决定、推行。2019年以来，特朗普一方面加码对伊朗的经济制裁；同时，指示美国政府与日本、欧盟等进行贸易磋商。

风险提示：
全球经济遭遇“黑天鹅”事件冲击。

报告正文
海外热点跟踪
热点跟踪：从美国政治周期,看特朗普未来政策推行节奏
事件：4月30日，特朗普宣布与民主党领袖达成一致，同意2万亿美元基建计划。5月17日，特朗普宣布在180天内就汽车关税与欧盟和日本继续谈判。

点评：
美国总统任期为4年，可连任1届。2020年，美国将举行第59届总统大选。根据往年经验，总统大选年的2月至7月，共和党和民主党将分别举行党内初选，确定唯一总统竞选人；7月至11月，共和党和民主党总统竞选人将在美国全境举行造势、拉票活动；11月初，美国各州选民将投票选出“选举人团”，确定美国新任总统。对于特朗普而言，为谋求连任，他或于2019年中宣布参选，并在下半年正式进入新一届总统大选“备战期”，包括组建竞选团队、向社会公开募集资金和举行相关拉票活动等。

美国总统大选政治周期，将极大地影响在任总统的政策推行节奏。经验显示，美国总统大选年，由于在任总统（未连任）和国会议员（2年换选1次）都要花费大量时间投入到选举中，他们很难有精力去讨论、推行新政。为了给连任增加筹码，美国在任总统一般会在新一届总统大选前1年，全力推动新政落地。以奥巴马为例，第1个任期内，他政策推行主要集中在总统大选年（及国会中期选举年）的前1年。直到第2个任期没有连任压力后，奥巴马在2016年总统大选年，曾先后尝试提名大法官和推动TPP落地。

美国在任总统若面临国会“分裂”的政治格局，在新一届总统大选备战周期中推行新政、尤其是内政的难度将大幅上升。由于美国国会拥有各类议案审批、关键人事提名审批以及弹劾总统等权力，国会的支持对在任总统至关重要。回溯历史，美国总统所属党派一旦无法控制国会，总统在很多政策推行上将遭遇极大阻碍。还是以奥巴马为例，随着民主党在2010年国会中期选举后失去众议院多数党地位，他此后的控枪立法议案、移民改革议案、大法官提名和TPP议案等均因为被国会否决、无法落地。

为了增加2020年总统连任砝码，特朗普或将在2019年尽可能多地推动内外新政落地。2016年总统大选时，特朗普曾提出“百日新政”计划，承诺推行诸多新政。截止到今年5月，美国内政方面，特朗普已完成的政策承诺有实施大规模减税、推选新的大法官和放开传统能源监管等，未完成的包括扩大基建投资、废除奥巴马医保法案、废除“多德-弗兰克”金融法案和实施移民禁令等。外政方面，特朗普完成的承诺包括重新就北美自由贸易协议谈判、退出TPP等，还在履行的政策承诺是推行贸易保护。

加快推动还未完成的内外新政承诺落地，或是特朗普接下来的执政重心。但分裂的国会格局，可能对特朗普部分新政的推行形成阻碍。具体来看，2018年国会中期选举中，共和党在众议院选举中输给了民主党，仅维持住了参议院的多数党地位。国会分裂后，特朗普首先在边境墙拨款议案上遭到民主党“狙击”。2018年12月22日，由于特朗普和国会民主党未能就修建边境墙拨款达成共识，美国政府随后被迫关门35天，创下有史以来政府最长关门时间纪录。

特朗普内政推行方面，因国会民主党反对，废除奥巴马医保法案和废除“多德-弗兰克”金融法案等主张比较难落地。从核心政策主张来看，特朗普和民主党均支持增加基建投资和实施贸易保护等，但民主党反对废除奥巴马医保法案和放松金融监管（废除“多德-弗兰克”金融法案）。2017年，国会民主党参议员曾全票反对废除奥巴马医保法案；2018年初，因对增加军费不满，国会民主党甚至全票反对了包含增加基建投资的新财年预算案。除了上述政策外，由于地方法院反对，特朗普移民禁令也难落地。

特朗普与民主党均支持增加基建投资，双方在今年4月底达成了一致、同意2万亿美元基建计划。但基建计划的推行难言轻松，可能遭共和党反对。与民主党倾向于政府大包大揽不同，共和党认为私营部门更加有效，反对政府过度基建投资。同时，共和党仅愿意推动交通运输等传统基建，而非民主党青睐的5G、宽带等新型基建。随着减税推高美国财政赤字，推崇财政保守主义的共和党对基建更不“感冒”。5月初，共和党参议院领袖麦康奈尔公开表示，“资金来源将是特朗普基建计划的最大阻碍”。或因市场不看好基建落地前景，铜价在特朗普宣布基建计划后不涨反跌。

基建政策推行难度较大，以及民主党反对其他内政主张背景下，外政或将是特朗普2019年获得政绩的突破口。年初以来，特朗普先后指示美国贸易代表办公室，与中国、日本和欧盟等进行贸易磋商，以签署新的贸易协议。截止到5月中旬，美国已与中国举行了11轮贸易磋商。与此同时，美国与日本刚完成首轮贸易磋商，而美国与欧盟还未开始进行贸易磋商。

警惕特朗普为获得外政政绩，短期内采取极端政策、引发全球市场波动加剧。2019年以来，美国与日本、欧盟贸易磋商进展相对缓慢。为了向日本、欧盟施压，美国商务部在2月向白宫递交了有关进口汽车和零部件的“232调查”报告，威胁对来自日本、欧盟的进口汽车加征关税。4月9日，特朗普再次施压欧盟，威胁对欧盟价值110亿美元的产品加征关税。随着日本、欧盟态度有所软化，特朗普于5月17日宣布，将给予日、欧最多180天的贸易磋商时间，且贸易磋商结果将直接决定美国是否加征关税。

近期，特朗普宣布与民主党达成基建投资计划，并指示贸易代表办公室与日、欧进行贸易磋商。通过研究美国政治周期，我们对特朗普政策推行节奏，有如下判断：
1）经验显示，美国总统大选年，由于在任总统（未连任）和国会议员都要花费大量时间投入到选举中，容易出现政策无人讨论、新政难以落地情景。为了给总统连任增加筹码，美国在任总统往往选择在新一届总统大选前1年，全力推动新政落地。
2）特朗普将于今年下半年正式进入总统大选备战期。与2016年总统大选时提出的政策承诺相比，内政方面，特朗普还未完成的政策承诺包括扩大基建投资、废除奥巴马医保法案、放松金融监管等；外政方面，特朗普还在履行的政策承诺是推行贸易保护。
3）美国国会目前处于分裂状态，共和党和民主党各掌一院。因民主党反对，特朗普或难推动废除奥巴马医保法案和放松金融监管等政策落地。同时，由于共和党在基建类型和资金来源上的偏好与民主党大相径庭，特朗普基建计划也难落地。
4）内政推行不易下，警惕特朗普为快速获得外政政绩，短期内采取极端政策、引发全球市场波动。例如，今年以来，由于对美日、美欧贸易磋商进展不满，特朗普先后威胁对日本、欧盟汽车出口，以及对欧盟的额外110亿美元出口商品加征关税。

重点关注：美国4月新屋销售、欧元区5月制造业PMI
5月23日，美国将公布4月新屋销售数据。新屋销售最新变化，或将反映美国地产市场景气及居民住房购买力情况。同日，欧元区将公布5月制造业PMI数据。若制造业PMI继续低于荣枯线，欧元区2季度经济或将显著承压。

注释
[1]2006年后，因为金融危机的特殊原因，国会两党合作、推行大量救市政策。

【本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2019年5月19日发布的研究报告《特朗普的政治周期》】

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研究报告信息
证券研究报告：特朗普的政治周期
对外发布时间：2019年5月19日
报告发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
赵伟 SAC编号：S0490516050002 邮箱：zhaowei4@cjsc.com.cn
徐骥 SAC编号：S0490518070010 邮箱：xuji@cjsc.com.cn

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团队介绍
赵    伟    首席宏观固收分析师
SAC编号：S0490516050002
邮箱：zhaowei4@cjsc.com.cn
徐    骥    宏观研究员
SAC编号：S0490518070010
邮箱：xuji@cjsc.com.cn
顾皓卿    宏观研究员
邮箱：guhq1@cjsc.com.cn
杨    飞    固收研究员
邮箱：yangfei3@cjsc.com.cn
张蓉蓉    宏观研究员
邮箱：zhangrr@cjsc.com.cn
代小笛    固收研究员
邮箱：daixd@cjsc.com.cn

评级说明及声明

评级说明
行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%  ；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。

重要声明
长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。
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