低波动指数：乌龟能否战胜兔子？ | 螺丝钉带你读书

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《书中自有黄金屋》
《查理芒格故事汇总》
《约翰博格故事汇总》

其实有一些指数基金，本身也是有相关的投资著作的。
例如基本面系列指数，就有一本《基本面指数投资策略》；低波动指数，也有一本《低风险高回报》。这些书讲述指数基金会比较详细。

前几期，我们介绍了基本面指数以及它的相关著作。

第1篇：45年里，收益高2倍：基本面指数的诞生
第2篇：收益更好的基本面指数
第3篇：为何指数基金之父曾反对基本面指数？

这一期，我们来介绍另外一类比较有特色的指数，低波动指数，以及它对应的书籍，也就是《低风险高回报》。

风险越高收益越高

《低风险高回报》是中信出版社2018年出版的一本比较新的书，这是一本海外的书籍引入到国内的。这本书是比较少见的、专门介绍低波动策略的书籍，同时也介绍了海外市场的低波动指数。

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低波动指数，在海外市场很长时间里，其实是不被承认的。

在六七十年代的时候，当时海外金融市场里，有一个非常重要的理论：股票的回报主要由其风险来决定，想要获得高回报，就必须要承担高风险。
这也就是我们很多朋友经常听到的，高风险高收益的来源。

当时金融领域对风险的衡量，最主要的一个因素就是波动率。
也就是说，股票的涨跌比较剧烈，金融市场就认为这是一个高风险的品种。

这个理论很符合投资者的直觉，波动大风险大收益高，波动小风险小收益低。
这个理论在很多时候也是成立的。

比如说我们比较一下国内的货币基金、债券基金和股票基金。
在过去的十几年里，国内的货币基金大约是2-3%的年复合收益率，债券基金6-7%，股票基金是14%左右。

但是从波动风险上，货币基金几乎没有波动，债券基金会有5-10%的波动，股票基金甚至会有超过50%的波动。

所以这个「风险越高收益越高」的结论，在挑选资产大类的时候，确实是成立的。

低波动悖论

但是到了七八十年代，一些金融学家发现，这个理论并不是无懈可击的。

在美股市场，最低波动率的股票回报，竟然比最高波动率的股票回报还要高。

按理来说，波动越大，风险越大的股票，收益应该更好才对。
但实际上不仅是在美股，在全球很多市场，都发现了这个「低波动悖论」。

股票市场里，波动率最低的股票，反而创造了更好的收益。

这是为什么呢？

很长时间里，金融学届没有找到太好的解释。
直到行为金融学的兴起，给出了一个比较合理的解释。那就是「彩票偏好理论」。

市场上波动非常大的股票，本身是具备比较强的赌博工具的特性的，就好像买彩票。
买入这些波动巨大的股票，投资者是押注这个股票能够短期里有较大波动，从而获得收益。

这类投资者数量很多，大量的买入高波动率的股票，推高了它们的价格，结果就是高波动率的股票，通常伴随高估值、泡沫等不利因素。

而低波动率的股票，本身是一段时间里，不太受市场关注的品种，估值通常也会更低。所以最后低波动率的股票反而能够战胜高波动率的股票。

这就是投资领域里的「低波动悖论」。

所以下次大家在看到有人说「风险越高收益越高」，就知道这个并不是100%成立的。

龟兔赛跑

我们来看一下具体的投资回报。

如果建立一个低波动指数，投资美股市场波动率最低的100只股票，每年定期调仓；
再建立一个高波动指数，投资美股市场波动率最高的100只股票，每年定期调仓。

如果在1929年，投资100美元到低波动指数上，到2017年，这100美元，会变成48.2万美元。足足上涨4820倍。
但是如果在1929年这100美元投资到高波动指数上，到2017年，只会变成2.1万美元，上涨只有210倍。

这就像龟兔赛跑。

低波动指数就是慢悠悠的乌龟，高波动指数就是上蹿下跳的兔子。
但最后跑下来，反而是慢悠悠的乌龟，战胜了上窜下跳的兔子。

作者：银行螺丝钉（转载请获本人授权，并注明作者与出处）

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