股指期货放开了，我们如何应对？

分散持仓，同时坚定价值投资
题图 / 松江古渡
作者 / 一石二鸟
标签 / 研究
近期大家的关注点都在科创板和注册制上。其实除了注册制之外，另一个工具也放开了：股指期货。股指期货的交易限制，已基本放宽至2015年熔断前的水平。股指期货和注册制一样，都改变了A股的游戏规则，要引起我们重视。

2015年股灾已经过去将近4年，对于很多人来说依旧记忆犹新。2015年6月15日，大盘自当天从5176.79暴跌了2%。直到8月27日跌至2850.71点，短短的53个交易日里，跌幅达40.31%。形成了非常恐怖的系统性风险。

在2015年7月份股灾最惨烈的时候，股指期货日均成交金额上万亿，成交量甚至超过了现货。在当时，股指期货被指责为市场下跌元凶，受到了监管的严厉限制。三大股指期货的成交额几乎全面受限，市场流动性大减，风险对冲功能基本瘫痪。2017年以来，随着市场逐步恢复正常，股指期货分别在2017年2月、2017年9月、2018年12月、2019年4月迎来四次松绑。

那么，股指期货的放开，对A股和基金投资有什么实质性的影响呢？
一、做空也可以盈利，
市场单边上涨或下跌的概率减少
由于做空机制的存在，今后A股恐怕很难再出现像2015年上半年以及今年一季度这种鸡犬升天的普涨行情。股票的价格和价值不会偏离太远。对A股来说，短期的波动可能会加大，但有利于市场长期平稳运行。

需要指出的是，目前的市场环境与2015年已经不可同日而语。当前股指期货的市场参与主体应是以套保为主，进行大规模投机交易的可能性不大。根据监管需要，有关部门也可以随时对股指期货开仓进行限制。目前机构投资者的比例有所提高，价值投资深入人心，市场要成熟很多。这都有利于股指期货充分发挥规避风险和价值发现的功能。
二、利好优质股票，
有利于长期投资、价值投资
短期来看股指期货会放大市场的波动，但长期来看，股指期货是有利于优质股票的。由于股指期货能有效对冲股票现货风险，有助于延长投资者的持股周期。股指期货推出后，投资者有了风险对冲管理工具，持股意愿和信心增强，持股周期增长，股票频繁交易度会下降，股市换手率也明显下降。

对于公募基金而言，可以通过套保对冲掉股市下跌的系统性风险，更好地发挥选股优势，也给公募基金的投资策略、产品设计创新提供了新的空间。典型的像东方红之类长期持有优质股票的基金，由于不愿意卖股，在去年那种系统性风险面前基本没有太好的办法。在股指期货放开后，遇到那种情况，在理论上可以通过股指期货开空仓对冲现货的一部分跌幅，减少回撤的幅度。

目前公募基金卖出股指期货的比例不能超过20%，且必须以套保为目的。随着未来进一步放开，面对系统性风险时有避险工具，基金经理可以更加专注于选股。
三、量化对冲基金迎来机遇
股指期货放开，最受益的产品是量化对冲基金。我们曾多次介绍过，量化对冲基金使用对冲策略是可以做出绝对收益的。最典型的基金就是海富通阿尔法对冲。

2015年股指期货受限以来，交易手续费、交易费以及开仓量的限制使得市场流动性骤减，丧失流动性下市场定价基本无效。量化对冲基金在执行量化对冲策略的过程中，虽然能做对冲，但由于过去几年股指期货基差不合理，实施对冲的成本很高，市场容量也非常有限。所以2015年之后，证监会对量化对冲基金这个细分类别已不再审批新基金，而且现有基金在股指期货开仓等方面也做了限制。伴随股指期货成交量恢复放大，将明显降低股指期货交易的冲击成本、提高移仓效率，由此而使得量化对冲类型产品的资金容量大幅加大。今后证监会在合适的时候有可能会恢复批准这类基金，量化对冲基金可能迎来发展的时间窗口。投资者会有更多的选择。

股指期货是成熟资本市场的重要组成部分，是股票、指数现货对冲的重要投资工具，也是构建我国资本市场基础性制度的一部分。在欧美等相对成熟的市场，股指期货充分发挥了规避风险和价格发现的功能，成为大资金应对市场系统性风险、政策性风险及“黑天鹅”突发风险的解决之道。股指期货引导金额庞大的保险、养老及对冲基金等长期进入股市，不断扩大股市规模，促进了资源的优化配置，有利于股市长期健康发展。
我们已经意识达到了股指期货放开可能会给基金投资带来的短期和长期的影响。以价值五剑为例，通过增加基金的数量、分散持仓来应对短期可能增加的波动。同时我们调低了成长风格基金的比重，恢复到之前的价值投资风格。像绝对收益目标组合，我们也会进一步关注量化对冲基金的新动向，选出最优秀的对冲基金。
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