期权故事 | 索罗斯操盘手尼德霍夫——两次“黑天鹅”造成的致命伤害！

期权时代  2019.5.5

/ 壹 /
亚洲金融危机中受害最深的人之一是维克多·尼德霍夫——大名鼎鼎的衍生产品大师，对冲基金经理中的奇才。尼德霍夫的困局证明了现代资本市场的紧密联系，以及衍生产品投资的神奇效果。
尼德霍夫曾经在1964年毕业于哈佛统计系，1969年在芝加哥大学获得经济学博士学位，曾经在加州大学伯克利分校担任金融学教授，在60年代和70年代写了大量有关无效市场的学术文章，这些文章颇具影响力。
尼德霍夫在1980年干脆辞职下海，专门开了一家投资公司，这家公司的业绩吸引了乔治索罗斯，在1982-1990年期间，尼德霍夫成为索罗斯的合伙人，负责交易固定收益产品和外汇，索罗斯对尼德霍夫曾经推崇备至，以至于他甚至把自己的儿子送到尼德霍夫身边，学习他的交易方法。
1997年6月尼德霍夫还高高在上。他的自传《投机者养成教育》(海南出版社出版，书名翻译为《投机生涯》)正在畅销，他管理着超过1亿美元的投资，其中不少是他的个人财产。他处处受人欢迎、尊敬，他的投机纪录令人叹服：15年来平均年收益率30%，1996年的收益率是35%。
不幸的是，尼德霍夫也在泰铢上进行了投机。泰国的蝴蝶轻颤翅膀之后，他亏了5000万美元，几乎是他管理基金的一半。尼德霍夫开始变本加厉，寄希望于更高风险的投资能够带来足够的利润，弥补在泰铢上的亏损。这时的尼德霍夫已经变成了一个流氓交易员。
/ 贰 /
到了9月，他已经补上了部分泰铢亏损，但是当年的投资业绩仍然下跌了35%。10月，尼德霍夫开始胆大妄为，出售标准普尔500指数期货的卖出期权。
卖出期权是在一定时间以一定价格出售基础金融工具或指数的权力。以康威跑车为例子，如果你买入卖出期权，你可能今天用1000美元买入日后以4万美元卖出一辆康威跑车的权力。如果车价下降，你就能赚钱。假设一个月后康威跑车的价格跌到每辆3万美元，你的利润是1万美元(根据卖出期权，你有权以4万美元出售一辆康威跑车，而你在市场上买入这辆车只需要3万美元)，减去1000美元的期权费。
卖出期权的买家希望价格下降，它的卖家却希望价格保持不变，或者上升——但是无论如何也不要下降。价格下跌越多，卖出期权的卖家必须付给买家的钱就越多。
在我们的例子里，如果康威跑车的价格跌到每辆3万美元，而我们卖出了100辆的卖出期权，我们就将亏损90万美元(100万美元减去我们得到的10万美元期权费)。
摩根士丹利出售高风险产品时声称“下跌风险仅限于初始投资”，出售卖出期权这种策略可没有这样的优点，你可能损失一切，甚至更多。卖出期权卖家的想象空间有多大，他/她的损失就可能有多大(还有就是价格一般不会跌成负数)。
10月25～26日那个周末，尼德霍夫看来还平安无事。10月没有什么大事发生。尼德霍夫在等待，希望期权过期变成废纸，这样他就可以赚到期权费，进一步降低亏损。他希望市场保持稳定，或者上涨——就是千万不要下跌。
  1997年10月27日，星期一，美国股市暴跌554点，大约7%。标准普尔指数下跌64.67点，收报876.97点。这一天与1987年10月19日的“黑色星期一”相距几乎整整10年。7%的跌幅算不上市场崩溃，比“黑色星期一”差得远。
但是对于尼德霍夫来说，这个星期一是致命的一击。到了星期三，他的基金惨遭清盘，投资者1亿多美元的资产损失一空。猜猜看谁是尼德霍夫的投资者？没错，33亿美元的圣迭戈公共雇员退休基金赫然在目。
/ 叁 /
在双重打击下，尼德霍夫不得不关闭他的投资公司。尼德霍夫把他的房子抵押给银行，把他收藏的艺术品统统变卖，于1998年以他个人的帐户又重新开始了交易。
2000年，尼德霍夫开始与专栏作家劳雷尔·肯纳在CNBC的《金钱》栏目撰写专栏。尼德霍夫在2002年2月成立斗牛士基金，开始接受海外客户委托的资金进行投资。
尼德霍夫运用多元时间序列统计来判断短期市场的趋势，自2001年到2006年这5年期间，尼德霍夫取得了每年复合增长率50%的惊人业绩，连续在2004年和2005年获得CTA最佳表现基金奖。
但是尼德霍夫的控制涟漪的交易系统再次被大浪打翻，斗牛士基金在美国次贷危机中受到重创，损失高达75%（尽管上半年收益率30%），不得不于2007年9月清盘。
尼德霍夫乐意雇佣那些聪明充满活力的年轻交易员，他鼓励他们发明自己的交易策略，与传统的投资公司相比，尼德霍夫经营自己的公司更像是在经营一个科学实验室。
如今，曾经与尼德霍夫共事的人和雇员都表示从尼德霍夫那里学到了许多，许多都成为百万富翁或者亿万富翁，包括Monroe Trout, Toby Crabel, Stu Rose, John Hummer 和尼德霍夫的兄弟罗伊都成为资产管理领域或者收购兼并领域的明星。
/ 肆 /
尼德霍夫在出现黑天鹅事件前，业绩非常好，这么高的收益率堪称传奇。1997年以前15年的平均业绩30%。 2001年到2006年年复合增长50%。但在1997年亚洲金融危机和次债危机中两次破产。
可见创建一个新的投资系统是多么的不容易。尼德霍夫投资系统在常规状态做的很好，但问题在于经不起小概率事件的打击。
投资者应将历史发生的小概率事件收集起来，如1997年金融危机、9.11事件、次债危机等，用来检验自己投资组合抗黑天鹅的打击能力。不断完善自己的投资系统。
来源：网络，由期权时代【ID：qqsd7777】整理编辑

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