波动率升了，投资者要注意风险了

今年A股先暴跌，然后美股跟进并已经跌去年初至今全部涨幅而且下跌趋势似乎才开始，原油最近几个月快速下跌并跌去1/3...

很多资产跌了不少，看似已经便宜，但是风险似乎远未远离。

何以？

笔者来分析一番。

一、大变局：全球流动性收缩

在《美债收益率涨破3.2，这个大坏事》文中，笔者说过：美国加息的目的为了收缩流动性以遏制资产泡沫。

所以我们面临的大环境是流动性收缩甚至是全球流动性的收缩，大多数资产价格面临调整，这里包括股票、商品、房产。

二、情况在变化：信用已经收缩

央行收缩、利率上行往往会带来的是信用收缩。

而信用紧缩率先冲击的是新兴市场，所以今年新兴市场的股、汇跌的稀里哗啦，高收益率债也成为危险的资产。

在债券方面，中国债券的信用利差持续扩大。

美国的情况稍微不同，因为流动性趋紧的逐步传导，信用趋紧到来的没有像新兴市场国家那么快。但是，我们也看到美国信用收缩拐点和流动性紧张的情况的到来。

最近美国公司债屡遭重挫，垃圾债收益率升至逾两年新高。（在中国，我们看到的是债券市场的信用事件不断爆发...）

三、信用收缩带来经济下行

当然，如果信用收缩带来经济下行，那么利率债会持续是受欢迎的品种。由于中国较早地主动进行去杠杆的过程，经济率先承压，于是利率债收益率下行。

目前，中国短端利率债的收益率已降至较低水平，未来银行等机构或将对于长久期、高收益的债券的需求将增加。

实际上，投资者在长久期债券上的交易已经比较拥挤了。

值得关注的是，中国处于经济周期底部，而美国经济处于周期顶部。目前，欧洲、日本最近经济数据都开始回调，美国主要指标都在筑顶，只不过减税政策使得美国这轮复苏周期被拉长了。

现在川普政府现在减税不减政府开支，政府债务节节高升。财政状况的趋紧和财政刺激力度的减弱将是经济减速的主要驱动因素。

随着美联储继续加息以及减税政策效果逐渐减弱，美国经济增速在明年可能大幅放缓。例如摩根大通就预测，美国2019年第三和第四季度经济增速将分别降至1.7%和1.5%。财政状况的趋紧和财政刺激力度的减弱将是经济减速的主要驱动因素。

如果明年美国经济下滑严重，明年美联储或会放缓加息的节奏。美国经济明年开始下行，那么美国利率债的机会或逐步可期。

四、重点在这？信用收缩推高波动率

市场的信用收缩往往会导致股票资产下跌。而美元流动性收缩迫使外国投资者抛售美债，加上美国的基本面不利于债券市场表现，于是美债市场走软。而美股相对美债处于高估水平，美债带动了美股的下跌。

然后，投资者看到的就是美股持续重挫并已经破技术支持位，其中苹果、谷歌、亚马逊、微软等公司股价都没能幸免。

美国的信用刚开始进入收缩阶段了，美股的下跌可能仅仅是开始。由于过去美国被动投资盛行，当上行趋势一旦掉头向下，这些被动投资反过来会加速市场下行。

被动投资工具的扩张，使得市场波动率更多的和市场流动性挂钩。这些年美股ETF被动基金在10年美股牛市背景下，自我加强指数基金的规模越来越大，如果美股真是反转了，个股的下跌会透过这些被动投资产品传染加速市场的下跌。

投资者要警惕未来有更多vix基金例子的出现，未来投资者会看到越来越多的类似于詹姆斯·科迪（James Cordier）爆仓的故事。

当然，如果美股表现不佳，其他市场的权益资产也难有较好表现。

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