浪淘沙 · 波动率

我在北戴河出生，愉快地度过了人生的前12年，和许多在海边长大的人一样，我最早的记忆也是跟大海相关的。
依稀记得2、3岁的时候，在姥姥家的院子里，我把自己的第一个游泳圈摆在地上，然后趴在上面练习划水，认真地为下海做好万全的准备。那个游泳圈一半是透明的，一半画着金鱼，害的我后来好几个夏天都泡在海里执着地寻找金鱼。

图：绝版珍贵泳装照——作者与金鱼游泳圈

北戴河的海在夏天是非常友好的，水性不好的游客也可以毫无顾忌地趴在泳圈上，清风拂面，随波逐流，怡然自得。
季节更替的时候，海面可就不那么温柔了，白浪滔天，汹涌湍急。这变化莫测的海面和波动率的曲面实在是太相似了！
不少期权交易员表示很难理解波动率曲面的逻辑，我们不妨利用大海的平面来解释这个概念吧。

图：上图为一叶手绘

假设此时此刻，我们站在北戴河鸽子窝公园的亭子里，面对着大海。
1.涨潮时，海平面会整体升高，落潮时，海平面会整体降低。我们会意地微笑着，知道这种海面的垂直涨落就是潮汐。
波动率曲面整体的垂直涨跌就是隐含波动率的潮汐现象，对于VRV策略(Volatility Relative Value，即波动率相对价值策略)，隐含波动率绝对值的涨跌贡献了至少70%的收益。
2.现在，把我们的目光转移到岸边，再从岸边移到远处的海面，从近到远，又从远及近的观察。我们发现，浪来的时候，近处的海面就高，浪退了，远处的海面就高。纵向的海面受海浪的影响而不停变化，类似于隐含波动率的期限结构(Term Structure)的变化，近月和远月的隐含波动率忽高忽低，相互交替。期限结构的变化给VRV策略贡献了大概20%的收益。
3.接下来，我们把头先转向左边，再慢慢向右转，当然会发现，横向的海面也是不停变化，高低起伏的，这就是隐含波动率的偏离(Skew)。偏离只给VRV策略贡献约10%的收益，尽管对收益的直接贡献是最少的，但其对风险管理起着举足轻重、不可替代的作用。

在亭子里，我们观测到了海面整体的垂直升降、海面纵向的起伏、横向的变化，三个维度合在一起，就形成了眼前波澜壮阔的海平面。
同样的，波动率整体的升降、期限结构的起伏、偏离的变化组成了波动率曲面的变化。

在海边，温度、湿度、洋流、风向、月球引力、地壳运动会不停地改变海面的形态；在期权市场里，宏观经济指标、企业财务报表、央行对利率的决策、流动性的状态都会对隐含波动率曲面造成影响，导致曲面不停变化。

当我们离开鸽子窝时，我们会看到一块大石碑上刻着的一首词，这就是毛泽东于1954年夏天在这里观海时写下的《浪淘沙·北戴河》。在五一假期之际，借花献佛，把这首气势磅礴的词呈上来给大家欣赏：
浪淘沙 · 北戴河 ——毛泽东

大雨落幽燕，白浪滔天，秦皇岛外打鱼船。一片汪洋都不见，知向谁边？往事越千年，魏武挥鞭，东临碣石有遗篇。萧瑟秋风今又是，换了人间。

最后，为了更形象直观的感受波动率曲面，我们制作了一个vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权自上市以来每日波动率曲面变化的动画，三个维度分别是行权价格、剩余到期日、隐含波动率。另外，动画配了Sail这首歌，我认为很好听，但一叶认为极其难听。请大家帮忙判断下，是好听还是难听呢？

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