可转债的配债策略

记上次科普了波可转债，其实留下了一个小坑，光靠申购可转债想要赚的钱那可真是少，但是如果每个转债都靠买股配债的方式呢？虽然身边有血淋淋亏损的案例，such as 苏银转债，但是也看见了一些成功案例，比如贵广转债。所以这篇就来评测一下，这种方式的收益率到底如何？具体想了解可转债的可以再回顾一翻我之前这篇可转债。

这里再解释一下什么是靠买股配债。（投资者通过提前购买正股获得优先配售权。由于可转债发行一般会对老股东优先配售，因此投资者可以在股权登记日之前买入正股，然后在配售日行使配售权，获得可转债。）

主要数据来源于东方财富 http://data.eastmoney.com/xg/kzz/default.html，还结合了一些wind。

可以粗略了看一波，东方财富的数据是从2007年开始，而实际上么，我网上一找也是惊了。（大概本科没学好），请问：中国第一只可转债是什么时候发行的？——1992年深宝安，有点猛。

我根据东方财富上所列c出的可转债，按照其上市年份分类，获得了上面这张图。实际上从上图可以看出，自2017年以后，可转债开始了迅猛的发展，发行速度也愈发的迅速。这其中还是得益于2017年9月9日发布的新规。

也就是，申购可转债无需预缴申购资金，只要信用申购即可，和现在新股政策一致。再看看当时可转债上市首日的涨跌幅，基本上妥妥的10+%的收益啊，简直就是送钱啊。

随后就出现了各种拖拉机账户，比如这个山东大姐，注册20多家注册资本仅1w的公司，顶格申购结果首日浮盈300w。

其中还包括各类券商抛出数百个账户申购

呜呼哀哉，资本实在是太聪明了，任何的漏洞都可以钻到，山东大姐和各类券商，求带带鸭。

好了，扯得有点远。我们的通过购买正股获得优先配售权，请相信，并没有钻任何漏洞哦。

一些前提：
1、为了方便计算，配售转债的钱并不从购买正股的资金之中扣除，会通过富余资金去配置可转债。
2、转债的盈利与亏损单独计算。由于转债上市时间与正股股权登记日时间有些相距甚远（敖东转债甚至差了60天），转债的盈亏并不能及时的体现到正股本金中，因此转债收益归转债计算，正股收益归正股收益计算。

3、对于正股，假设在正股股权登记日当天以收盘价买入正股，第二天以开盘价卖出
4、对于可转债，假设以可转债上市首日收盘价卖出
5、时间从2017年开始至2019年4月19（也就是到精测转债）
6、Actually，往往会出现一天就有两只到三只的新债，such as下面两个，所以在这里我们假设他们具有先后顺序

Now we start

上图同一时间的红蓝两点代表同一只可转债的收益，红点是可转债上市后的收益率，蓝点则是为配售转债所购买的正股收益率。可以看见可转债的收益率普遍为正（胜率达到68.11%）且收益率较高，最高的一只甚至达到了30.57%的收益（110055：伊力转债）；而对比一下正股，那简直是惨不忍睹，正股的收益率普遍都是接近0的状态，甚至负收益的显著多余正收益（胜率仅14.49%），最高的一只收益率才4.23%（128049：华源转债）。同时可以看见，2018年7月附近，也正是上证跌破3000朝2400进军的时间，熊市的股债双杀，惨烈之极。

从上图表面来看，可转债的综合收益率应该远高于正股，那应该是个好策略？显然并不是，这里并没有把正股配售债券的因子考虑进去，可转债的本金总量与正股的并不一致，也就是可获得的配债数=持有的正股市值/买入正股的股价*每股配售额。那我们就把将债券的收益率进行调整。

蓝点依旧代表正股收益率，绿点代表调整后的转债收益。可以看见，调整以后的可转债真实收益就完全下来了，正股和转债并没有哪一方有明显的正收益或者负收益，至于这个到底如何？还是具体的计算一发。（PS：感觉又要被侑里酱吐槽绿色了，上次农药化工杂谈的那一大片绿绿绿，就如最近两天的大盘。。。）

看看综合的累计收益

ok好吧，再会。

最大亏损到了将近25%，2018年7月的股债双杀真的绝非浪得虚名啊，直接从亏了17%至25%，虽然从2019年以后，该策略收益有所回升，但是总体2017年开始截至2019年4月19，依旧亏损了11.97%。

分解看看。正股的收益率曲线，脑海中只有三个字母，tcl，太惨了太惨了。正股最大亏损达到了57%，最后的实际上亏损仅11.97%，转债这边看样子还是比较给力的，但是也敌不过正股的亏啊。

Actually，在探究累计收益率的过程中，我发现，由于正股一直的下跌导致本金的持续损失，所以导致即使2019年后“可能”该方式的收益会较高，但是由于本金的过少导致收益无法弥补过去了的亏损。

so，再拉一把这方案咯，暂时想到了三种。

方案1：每次正股都按照100w进行（这假设真有钱）

好吧，实际上结果和我想得并不一致，一开始这图出来的时候我还一直以为我做错了，毕竟和之前的图几乎一致。不过细看会发现，纵坐标不一样了，最大亏损达到了35.76%，回想一下好像在2018年熊市期间该方案也会比之前的亏得多。oh my god，2019年开始回血，不过也仅回至11.41%。方案1，over。

方案2：熊市我不管拉，我只管现在（2019年1月1日至今）

果然效果也就好了，毕竟是截取的股债双牛的时候。

自2019年至今，累计收益率max达到32%，单个交易（一次正股配一次转债）胜率达到了87.10%，还是相当的可观。也算赶上了2019年一季度的市场收益率30%。

PS：红色部分画出来的区域解释一下，该策略的收益率并非daily的，在没有转债的时候（比如2月份过年）并没有收益率，而本文的图是线性的，所以也就出现了这种情况，实际上大概散点图比较好？所以就又放了张散点的。

方案3：可转债毕竟是债券，债券就有评级，评级高的债总是风险更低并且债底也厚，因此选择AA及以上（AAA，AAA-， AA+，AA，剔除AA-，A+）
全样本下

基本上图形都是差不多的，不过对比之前的全样本下亏损max，现在仅16.68%（全样本），且从2017年至今累计收益率-3.67%，也高于全样本的-11.41%。果然好债还是好表现。（心里实际想着：说不定只是少了点样本所以亏的也就少了呢哼）

再看看自2019年开始仅购买AA及以上的

收益率26.2%，低于全样本的32%，再看看胜率82.61%也是低于全样本的87.10%，看样子还真有可能是由于样本减少而引起的呢。

Moreover，其实，本文的正股买入时机卖出时机以及转债的卖出时机并非是最好的，不知道大家忘记没上图正股的累计收益率，跌的竟然亏损了57%（简直是一个无敌亏损策略，能亏成这样也是要点本事的），然后我查找资料的过程中发现两种因素可能会导致本文正股收益异常的低。

1、抢权收益，也就是正股发布公告要发行可转债时买入正股，然后在股权登记日那天卖出（正好与我买入点相反）
2、想要配债的投资者均会在股权登记日当天之前买入以获得配债资格，并且在未来的某一天卖出。实际上现在的操作刚好与这个一致，有点买在了最高点卖在了最低点的意思。

那么最后再检验一下，所谓的抢权收益到底如何。（这里我们定义在发布公告后当天以开盘价买入，股权登记日那天以收盘价卖出）

有人可能会问，你在公告后以当天的开盘价买入，你买得到吗？这里我查了一下，发现实际上一般公告均会在发布日前一天的收盘后，比如128067（一心转债），虽然2019.4.17发布，但是实际上2019.4.16晚上8点就发布了。所以是成立的。

来看看每一只转债的收益率。

看看分布好像正负收益并没有多大的差异。

那就看看累计收益

好吧，其实有点猛，毕竟从2017年至今，经历大熊市，从2019年1月至今，从-18%至22%，将近40%的收益，这top5的大牛股，猛鸭。

最后附上雪球上一个人做的枪权收益率，得权收益率，数据从2000年至2016年的106只可转债，虽然他比我做的简单多啦。https://xueqiu.com/3687812575/80927506?page=1

ok，final

这篇公众号仅为了验证这个想法，看看通过配债是否可以获得较高的收益。事实上发现，在极端市场情况下，股债双杀死伤惨重。而以目前的市场行情上来看，收益率与市场收益一致。然而在计算的过程中，为配置转债需要富余资金的资金成本，交易的手续费等未进行考虑，加上配债的规则（深圳市场每个取到100，上海市场取到1000），本文也没有进行如此精密的计算，仅是提供一种新思路，新想法。maybe以抢权的方式来获得配债后的收益是如何的？maybe正股晚几天再卖出后的收益又是如何？