股指期货背锅史

股指期货背锅史
（2019-16期全文3614字阅读约需要8分钟）

最近几个月股指期货一直是一个热点话题，从去年12月方副主席表态后，到之后一段时间市场上的争论，再到4.22股市大跌，股指期货其实从一个侧面反映出了中国资本市场在成长中的一些痛点。今天咱们就对股指期货从诞生到限制再到放松的过程做一次梳理。
2018年12月1日，证监会副主席方星海在第14届中国（深圳）国际期货大会上的致辞称做好股指期货恢复常态化交易的各项准备。那么第二天，咱们中金所就发布了公告，名为《优化股指期货交易运行促进市场功能有效发挥》，其实从这个名字上我们就应该能品出一些东西来，具体的咱们在后面讨论。其实据传原本的时间表是18年7月底松绑，但当时年初股市还在漫漫熊市中，不得不推迟了这一时间表。这次这个消息一落实，市场整体情绪是偏正面的，大部分人将其作为利好，当然反对的声音也不是没有，这就牵扯到对于股指期货从诞生到受限到松绑这个过程中，大家对它认知的一个改变。我们先看看过去股指期货一些交易规则变化的过程。


股指期货交易受限，起源于2015年的股市大跌。
2015年6月上证在突破6000点后急转直下，大盘一路狂泻，这是大家记忆犹新的。以此为背景，中金所宣布自2015年9月7日起，将期指非套保的保证金提高至40%，平今仓手续费提高至万分之23（调整前手续费为万分之1.15），同时将单产品单日开仓交易量限制在10手以内。政策一出，股指期货市场交易量瞬间打到地量。由于市场参与者特别是投机者的减少，大量机构的套保空单缺少对手盘，市场出现基差大幅贴水的情况。
此后，一直到2017年第一次松绑，到现在算上这次一共经历了四次松绑，这些具体内容是大家都知道的了。


指期货自2010年诞生，从一开始就伴随着巨大的争议，主要原因就是市场认为股指期货是随后长达三年多熊市的重要原因之一，从图上来看似乎是印证了这种说法。不可否认的是股指期货作为一个中性工具在国内这样投机氛围浓烈的环境下的确有助跌作用，但是我们首先要清楚的认识到，市场涨跌的根本原因并不在于工具，空头之所以敢于做空必然是有底气的，我们回头看，在股指期货发布以前，市场本身已经形成了下跌的趋势（或者严格一点说上涨的趋势已经破了），除此之外又叠加了当时整体经济因素才有了一个长熊。这个锅股指期货是背不起来的，同样的条件下14年不一样是大牛市了吗。另外，15年7月开始限制股指期货，两个月内7次密集调整，一边限制一边跌，下跌的速度并没有因为限制而放缓，并且限死之后依然有大跌。
不过我们需要注意一点，股指期货发布的时候点位是3000点左右，距离高点6124正好是个半山腰，那么这就提醒我们一个问题，股指期货的松绑时间点很重要，刚才我说了，空头敢于做空一定是底气的。
由于股指期货诞生和这次的放松的两次时间点不同，指数所在点位不同，带来的效果也不同。虽然这次放开的点位在2600左右，与2010年股指期货诞生时的3000点相差不大，但是不要忘了中间已经相隔了8年的时间，我们可以用最简单的方式来算一下，2013年最低点是1849点，那年中国的GDP是60万亿，2018年中国GDP是90万亿，所以等比换算一下，13年的1849点约等于2018年的2700点左右，所以，这次股指放开消息公布的时间点选的几乎就是最低点，从图上就可以看出来。再往下做空的空间几乎没有了，这应该是监管层吸取了之前的经验。不过人算不如天算，意料之外的因素是19年初的这波小疯牛，事实上不算小，3个多月涨了30%，我相信这超出了绝大多数人的预料，这样一来根据既定时间表推进松绑的股指期货又坐上了火山口。
这样呢我们就简单的回顾了股指期货过去这近十年的坎坷历程，可以说很坎坷了。那么接下来我结合最近这波行情，来阐述我对于如何看待股指期货的一些观点。
股指期货自22号松绑以来，市场整体走势大家都看到了。刚才我也提到这次松绑本来选的时机是不错的，但是市场就是这样，它不会根据你的主观意愿去发展
在松绑的消息公布后一个月，市场快速拉升，走出一波行情，这成为4.22大跌的基础。咱们现在事后诸葛亮的来分析一下，股指又一次很倒霉的成为了背锅侠，只不过这一次，监管层和多数人都能更客观的看待这个情况了，这一点是非常重要的。松绑只是引信，本身并不是炸药。如果没有松绑，是不是大盘就一路高歌直奔6000点了？实时证明并非如此，最直接的例子就是5月6日这次大跌，在大家高高兴兴过完了五一小长假之后，开盘前夜大洋彼岸的一个胖子打了一下响指，央行盘前紧急降准都没能起到太好的效果，最终创造了近两年以来最大单日跌幅。
最近的这段大跌的原因很多，咱们简单列举一下：基本面、资金面、外围扰动、散户情绪、最终才是股指期货，而且没有股指期货，这个锅就是特朗普背了。其实最近这四个月，市场一直在等一个下跌的理由，为什么这么说呢。咱们来逐条分析一下。
1、基本面来看，目前的经济数据真的好到能支撑起这样幅度的涨幅了吗？其实大家心里应该都有数。但是我们一直都知道，不要跟趋势作对，哪怕这是一个虚火的趋势，所以几乎所有人都被迫裹挟上了这波行情。特别是对于一些管理人来说，当其他机构的产品净值随着指数水涨船高，哪怕对这波行情再没有信心也无法抵挡来自投资人的质问，为什么不加仓？为什么净值没大涨？为什么别人家涨那么多？然而随着行情的上涨，并没有更多利好出现，市场信心逐渐就被消磨掉了。基本面无法支撑，这是第一个原因。
2、资金面来看，监管层面一直在表态不会大水漫灌，实际上资金面是一个中性偏紧的局面，现在的资金有多难搞大家应该也知道，是吧？所以一方面信心在被消磨，另一方面动力跟不上，所以这个跌只是迟早的问题。
3、外围扰动，主要就是指美国，一方面是贸易战不确定性增加，另一方面是伊朗局势紧张。中美第十一轮磋商就在这两天了，特朗普之前的行为完全符合一个商人的角色，不停的用大棒和胡萝卜轮番挥舞，这是他一贯的伎俩，企图让对手的心态忽上忽下从而掌控局面。不过这一次咱们的应对，我认为是比较合理的，没有渲染，没有接茬，按照自己的节奏走，让他这一拳打在棉花上。不过短期的情绪还是对市场起到了很重要的作用。
4、散户情绪，有一种看法，说这次大跌是散户用脚投票，因为说股指期货对于散户不公平，包括门槛太高，包括T0和T+1的对比，这一点我觉的市场本身没有绝对的公平，散户，特别是情绪化和没有专业知识的散户，对于市场有一定的负面影响。这一点后面再详细说。
综合以上因素，股指期货成为导火索，最终引发这次大跌的行情。
那我们应该如何看待股指期货呢？我认为，既不要“妖魔化”也不要“捧杀”。首先妖魔化是肯定没道理的，在几乎没有股指期货的时间里，市场该跌还是跌，幅度并没比以前小多少。至于捧杀也没必要，毕竟事实证明，当基本面撑不起来的时候，股指期货不是万金油不是灵丹妙药，它也不能算利好。它就是简简单单一个对冲工具，只不过我们现在还没能好好利用它，仅此而已。


我们注意最后一段话中划线的部分“引导更多中长期资本进入市场”，含义很丰富啊。
什么是中长期资金？都是指谁？专业机构投资者、社保险资、外资等等吧，我们现在需要的是一个尽量稳定的资本市场，中长期资本至关重要。
对于专业投资机构，现阶段中国长期资金在使用衍生品进行量化对冲时，还面临投资策略单一、同质化、贴水较难修复等问题。同时，国内金融期货市场流动性不足，股指期货买卖价差较大、机构转仓困难、交易摩擦和较大的冲击成本也是现实存在的。国内社保、险资同样需要风险对冲工具。而外资的问题则是美股面临下行风险时，中国是一块相对的价值洼地，只不过他们也在等待合适的时机，这个时机就是国内资本市场的全面开放以及符合他们要求的各种对冲工具。
既然说到中长期资本就不得不提散户的问题，刚才我们分析大跌因素的时候提到了这一点。今天来到现场的既有机构的同业，也有个人投资者。坦白的说，未来的趋势肯定是有利于机构投资者，而去散户化即便没有明确的提出来，也是无法避免的。对于股指期货最大的指责除了熊市助跌以外就是所谓的对于散户不公平。50万的门槛足以把绝大多数散户拒之门外，随之而来的就是面对专业机构可以通过股指期货的T0规避风险，散户却只能眼睁睁因为T+1被收割。前面我提到了情绪化和没有一定专业知识的散户，对于市场有一定的负面影响的，我在这里解释一下，我并不是因为身在机构就对散户有什么成见，相反因为这些年看到了太多散户的悲惨境遇实际上我是非常同情散户的，资本市场真的不适合连五日线是什么都不知道的散户，有太多人怀着一夜暴富的想法进入股市，等待他们的必然是黯然离场，我打个比方，一片土地上有农民有韭菜，那农民必然要收割韭菜，小农民用镰刀，大农民用联合收割机，而韭菜还想挣扎，必然带来市场的大幅波动，反过来韭菜被收割的更惨。而如果没有韭菜了，大农民小农民各凭本事，市场波动率自然就降下来了。我们可以参考国外成熟资本市场的投资者构成，散户们把钱都买基金就对了。
所以，我重申一遍：对于股指期货，既不必“妖魔化”也不要“捧杀”，它就是简简单单一个对冲工具。