金融及商品期货早报20190523

国债期货部分

市场消息面
（1）【美联储5月会议纪要：官员坚定对加息有耐心 “一段时间”都适合】联储官员认为，贸易等部分经济前景的风险缓和，但风险仍在；鉴于全球形势及通胀压力微弱，即使全球经济环境继续改善，一段时间内可能仍适合耐心对待加息决策；近期通胀下行可能是暂时的。（2）【国务院成立国务院就业工作领导小组】主要职责为：贯彻落实党中央、国务院关于就业工作的重大决策部署；统筹协调全国就业工作，研究解决就业工作重大问题；研究审议拟出台的就业工作法律法规、宏观规划和重大政策，部署实施就业工作改革创新重大事项；督促检查就业工作有关法律法规和政策措施的落实情况、各地区和各部门任务完成情况，交流推广经验；完成党中央、国务院交办的其他事项。

宏观数据公布情况
（1）【工业生产数据下行压力仍在】4月规模以上工业增加值累计同比6.2%，预期值6.5%，前值6.5%；当月同比5.4%，预期值6.5%，前值8.5%。（2）【2003年6月以来消费增速首次跌破8%】4月社会消费品零售总额同比7.2%，预期值8.6%，前值8.7%；环比0.47%，前值0.91%。1-4月社会消费品零售总额同比8%，预期值8.4%，前值8.3%。（3）【4月投资平稳增长，房地产投资韧性较高】4月城镇固定资产投资累计同比6.1%，预期值6.4%，前值6.3%；房地产开发投资完成额累计同比11.9%，前值11.8%；制造业投资累计同比2.5%，前值4.6%；基建投资累计同比4.4%，前值4.4%。

有色金属

铜
原料端：上周铜精矿加工费TC下降1美元至6-66美元/吨；供应端:SMM4月铜产量70.65万吨，环比降5.94%，同比降4.24%，且5月检修产量将继续下降。升贴水方面：现货升水走弱，LME贴水扩大；库存方面：LME库存略降至19万吨，上期所降0.62万吨至18.8万吨，保税区降2.1万吨至55.8万吨。关于中美两国博弈依旧是主导宏观预期反复的主要因素，铜价受宏观预期走弱而下行，但随着靴子落地后，不一样的声音开始充斥市场，短期波动难料。而就基本面来看，铜矿偏紧慢慢开始显现，而国内检修势必导致后期现货供应偏紧，叠加废铜供应影响，供应端支撑较为明显。而需求端，今年旺季不旺基本确定，近期铜价大幅下跌略微促进下游逢低采购，但实际消费在中美贸易关系趋紧背景下难有实质性改善。短期铜价关注6000美金支撑，操作上观望等待。

铝
供给方面：开工产能继续上升至3596.5万吨；成本端：氧化铝大幅反弹，行业利润压缩。升贴水方面：国内现货升水走弱，伦铝大幅贴水30美元左右，库存方面：LME库存回落至123.1万吨，上期所降3.22万吨至56.61万吨，社会库存下降4.6万吨至131.1万吨。尽管近期宏观因中美贸易纷争和国内4月经济数据拖累有所走弱，但国内铝价依旧逆势上涨创半年来新高。我们认为主要归因于现货市场供应偏紧及氧化铝价格因山西两家炼厂关停而大幅上涨所致。目前来看，新产能因利润回升投产加速，但受资金等因素释放有限，而需求端受旺季影响表现稳健，库存持续大幅去化。短期来看，关注氧化铝价格上涨势头，以及现货端在某企业收货叠加旺季预期下，快速去库是否继续。预计本周铝价将继续维持偏强走势，操作上建议卖保企业加大力度保值，而投机而言，逢高轻仓试空。

镍
1、印尼Weda Bay镍项目镍生铁生产厂已经开建，预计2020年底开始生产。届时，该厂的长期镍生铁产能为3万吨/年，Eramet承销43%2、商务部公告2019年第9号关于对原产于欧盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷反倾销调查初步裁定：自2019年3月23日起，进口经营者在进口原产于欧盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷时，应依据本初裁决定所确定的各公司的倾销幅度向中华人民共和国海关提供相应的保证金。3、据悉，山东鑫海新建48000KVA矿热炉前三台已经陆续2019年1～2月份陆续出铁，第四台矿热炉已于3月6日成功出铁。4月18日第7台矿热炉将于投料，剩下1台48000 KVA矿热炉预计于19-20两日内投料，至此，该项目比计划的6月份提早了两个月。鑫海每月新增高镍铁产量高达50000吨以上，国内高镍生铁市场供应将有大幅度增加。

锌
1、国际铅锌研究小组（LZSG）发布报告显示，国际铅锌研究小组(ILZSG)周一公布的数据显示，全球锌市1月供应缺口缩窄至2.8万吨，去年12月修正后缺口为6.24万吨。2、国家统计局：中国4月精炼铜产出同比增加1.5%报74万吨。锌产出同比下降0.4%报46.5万吨。

铅
1、国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的数据显示，全球今年精炼铅预计供应短缺12.5万吨，2018年预计短缺4.5万吨。2、据俄罗斯海关在线网站报道，俄罗斯工业和贸易部计划于5月1日至10月31日禁止从俄罗斯出口有色金属矿石和精矿，以及贵金属废料。近年来，我国因环保、矿资源枯竭、铅品味下降等因素，铅精矿供应持续偏紧，其中铅精矿进口占整体供应约30%。而对于铅精矿进口，俄罗斯历史以来一直是我国铅精矿进口的前三来源国，若俄罗斯禁止出口铅精矿，无疑是对我国铅精矿供应雪上加霜。

黑色系钢矿

螺纹钢
钢材：唐山、邯郸限产执行情况不及预期叠加钢厂大量添加废钢，钢材产量继续创新高，废钢添加增加的情况下，钢材减产预期减弱，产量预计将继续保持高位；需求端，1-4月份地产数据超出市场预期，周度需求数据也表明现阶段需求的旺盛，但是在需求季节性淡季，需求面临高位回落风险。螺纹钢基差从统计角度来看，处于合理水平，在距离交割较远的情况下，仍有走扩可能。螺纹钢供需基本面难以支撑现货价格上涨。操作建议：RB1910空单持有。

铁矿石
铁矿：中长期，今年铁矿供需格局明显改善，巴西矿难及飓风对发运的影响，导致铁矿石全年供应走低，后续关注淡水河谷复产及非主流矿山复产情况。近期，BHP纽曼生产检修影响7月上旬发货以及VALE矿坝gongo soco将影响其他矿坝复产进度等事件再次被市场炒作。短期供需方面，港口库存以及钢厂库存偏低，低库存+低发货量叠加需求旺盛较好的基本面数据支撑。昨日，Mysteel消息称淡水河谷Brucutu矿区1000万吨干选产能近期将复产，铁矿石价格将有回调。操作建议：暂观望。

动力煤
ZC：坑口价格上调，港口现货基本持稳；产地库存低位，大秦线检修结束，港口调入整体回升，北方中转港口库存同期高位，南方港口库存大幅回升；下游日耗走高、电厂库存双双走高，可用天数回落，目前电厂长协煤刚性拉运为主。技术上目前处于调整中。操作建议：暂观望。

焦炭
J：港口2200元/吨,日照港2200元/吨，焦炭第二轮基本落实第三轮提涨中。现货连续提涨修复焦化利润，华北焦企开工未明显下滑，全国焦企开工依然维持高位；上周全国高炉产能利用率小幅回升，高炉/焦炉比值止跌回升；库存端来看，钢厂库存占比仍在回落中，而港口库存维持高位，焦企库存大幅回升。高港口库存下关注贸易商心态变化导致的港口抛压，建议密切关注焦炭港口报价；目前山西环保仍停留在预期炒作阶段，后续能否落实仍需观察；昨日市场再度传闻山西限产相关消息，焦炭闻风大涨，技术上焦炭在30m上有调整。操作建议：焦炭多单可逢高减持部分，9-1正套可持有。

焦煤
JM：混煤1400元/吨左右。煤矿供应逐步恢复，蒙煤通关维持高位，供应较前期缓解；而整体焦企开工维持同期高位的情况下，对需求有支撑；下游小幅补库，库存走高，煤矿库存回落；焦炭价格拉涨后焦企对焦煤价格的压缩亦有缓解。后续关注煤矿供应扰动、焦企限产变动及下游补库持续性。操作建议：暂观望。

农产品

玉米
贸易摩擦前景不明，基层余粮基本见底，同时，淀粉深加工消费仍有增长空间，但是非洲猪瘟持续，饲料需求疲软，整体需求承压。震荡为主，操作上建议观望。

淀粉
受原料玉米影响较大，价格跟随玉米盘整。终端企业备货基本完成，预计后市震荡走势为主。

鸡蛋
猪价冲高带动鸡蛋价格，淘汰鸡陆续出栏，鸡蛋供应稍微减弱，后市预期豆粕玉米等饲料价格偏空，成本支撑减弱目前鸡蛋市场交投活跃度低，产区货源走货加快，但销区需求整体回落之后，贸易商采购谨慎，多以清理库存为主，目前鸡蛋现货价格稳定。建议观望为主。

能源化工

原油行情研判
利多因素：（1）根据OPEC数据，OPEC成员国4月减产执行率为168%，沙特产量降至974.2万桶/日。（2）伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡，美国向中东部署航母战斗群，美伊对峙升级。（3）贝克休斯数据，截至5月17日当周，美国活跃石油钻机数降至802座，为去年3月以来最低水平。（4）沙特一条主要石油管道的两座泵站遭到无人机袭击，沙特阿美关闭了该管道。（5）利比亚内战陷入僵持阶段，或导致下一次大规模石油供给中断。（6）油轮数据及行业消息人士称，5月截至目前，伊朗石油出口降至25-50万桶/日。利空因素：（1）中美贸易战升级，中国针对美国加征关税行为提出反制措施，市场担忧情绪升温。（2）EIA数据显示，截至5月17日当周，美国原油库存升至2017年7月以来最高水平。（3）外媒消息，俄罗斯恢复通过Druzhba输油管线向波兰和德国供应石油。（4）Rystad Energy预测，美国页岩油生产商会加快石油产出，2019年产量增幅料达16%。（5）沙特计划满足其接到的6月份所有买家的订单，尤其是来自原伊朗石油买家的订单。操作建议：本轮减产协议即将到期，沙特进一步降产空间有限，减产利好推动减弱。油市关注焦点移至中美贸易谈判和地缘政治。中美摩擦升级引发了短期的投资者悲观情绪，获利了结盘增多。但伊朗与美国的博弈，利比亚内战均提高了油价风险溢价，在供给收紧背景下，极易形成脉冲式上涨趋势。短期内，美国原油库存持续增加施压油价，考虑夏季出行高峰如期而至，库存压力难以继续增大，油价短线大幅下挫后做多为宜，预计WTI 61-65美元/桶，Brent 70-74美元/桶，SC 490-520元/桶。

燃料油行情研判
基本面：在连续3个月的持续弱势后，新加坡高硫燃料油市场呈现恢复迹象，现货价格受到支撑，亚洲380cst高硫燃料油现货价差逆转至升水。船燃需求方面，波罗的海干散货指数BDI整体保持恢复势头，中美贸易摩擦利空影响暂未体现。此外，随着气温升高，中东燃油发电需求正在启动，沙特等国家会增加高硫燃料油的采购和消耗量。因此，燃油需求有望稳步增长。但是，由于伊朗、委内瑞拉制裁以及俄罗斯炼厂装置改造等原因，预计5月流入新加坡的套利船货量将减少到300-350万吨，4月该值为400-450万吨，6月流入量可能会低于300万吨。供给收紧，需求恢复，新加坡、西北欧和富查伊拉燃油库存或将同步进入去库阶段。操作建议：单边价格由原油主导，现货和近端合约价格受支撑较强，建议做扩FU9-1价差。
风险因素：中美贸易摩擦升级导致航运市场环境过度恶化。

PVC
在上游检修较多的情况下，中下游库存去化依然缓慢，这说明实际需求不好。且在目前的高利润下（西北地区），检修有后移可能；内外估值来看，PVC估值仍然偏高；电石走弱，成本支撑进一步弱化，预计PVC短期仍将维持弱势。

聚烯烃
近期石化企业降价去库，库存去化较快，但库存大概率结构性转移，而非终端消耗，警惕需求前置，预计反弹幅度有限，操作上反弹抛空为主。

甲醇
内地甲醇市场窄幅整理，西北地区盘整，整体出货顺利，但市场运力仍显不足。关中地区整理，整体出货顺利。山东地区稳中有升，部分厂家新单上移，持货商随行就市，下游按需采购，成交平稳。河北地区重心上移，厂家新单上涨，下游按需采购为主，成交相对一般。河南山西地区稳中略有上升，高价交投一般化，今日沿海甲醇市场弱势下滑，买方气氛不足导致放量一般，下游采购仍以谨慎为主。外盘方面，近日远月到港的非伊朗船货固定价报盘缺失，少数人士6月份到港非伊朗船货报盘+3%，少数6月份到港的伊朗船货报盘280美元/吨，少数买家伊朗船货还盘偏低在260-270美元/吨，买卖双方拉锯价格为主。
对于近期期现的走强，我们给出两个不同维度的逻辑，第一是交易逻辑的切换，05合约交割后，交易逻辑由交易现实变成交易预期，几套甲醇制烯烃装置的投产基于甲醇利好的预期，受此驱动影响，期现上行，该逻辑的缺陷在于，虽然有烯烃投产的预期存在，也有国内和进口供应增加的短期利空存在。第二个逻辑是，虽然甲醇近期面临库存增加压力，但盘面升水幅度较大，促进套保商积极买现货抛盘面，部分现货被固化，现货流通量降低，现货驱动期货上行，该逻辑的缺陷在于很难验证。但无论如何，在下游烯烃利润薄弱的情况下，甲醇的上行阻力还是较大的。随着下游产品乙二醇、PP和环氧乙烷的下跌，外采甲醇制烯烃的明显大幅走低，并且烯烃工厂传统检修季节即将到来，或促进烯烃工厂的积极检修，需求端有收缩风险。而供应端则面临国内外检修检修，国产和进口均将放量的供应压力。后期需求端烯烃装置在5—6月份有检修计划，供增需缩造成甲醇库存会重返高位，高库存压力还将继续释放，一旦基差走强，现货流出，期现或下行，因此建议关注甲醇反弹后做空机会，或91反套稳健操作。

PTA&乙二醇
日内PTA现货市场价格震荡走弱，商谈气氛清淡，5月现货货源主流成交在5900-5970元/吨附近，贸易商出货为主，聚酯工厂和贸易商有采购，5月月底货源在在5900元/吨附近有成交，个别货源成交在5870元/吨附近。
日内PTA期货波动明显，尾盘反弹。现货市场价格商谈区间扩大，不过现货货源偏紧，商谈气氛清淡，5月货源主流成交在5850-5980元/吨附近，贸易商出货为主，聚酯工厂和贸易商有采购。
今日四川100万吨PTA装置计划投料试产，叠加当终端不良情况，传达至聚酯端，导致聚酯面临高库存、低利润和部分装置减负后，我们认为在需求端支撑减弱的PTA明显回调，集中兑现挤压的利空。对于后期，我们认为在下游拖累导致价格下跌的风险释放完毕后，PTA仍具有做多价值，低库存和深贴水是做多安全边际。短期而言，PTA和下游利润分配的矛盾仍未完全解决，现货端面临继续回调压力。目前TA91正套是入场布局的好时机。乙二醇方面，聚酯的降负使一直受高库存压制的乙二醇再次下行突破，目前现货价格可能已经接近部分工厂现金流成本。在国内检修集中的情况下，检修力度恐会增加，且部分工厂已经确定加大检修，因此乙二醇或触底反弹。长期来看，乙二醇高库存的矛盾没法得到解决，可待反弹后做空。

纸浆
中期来看，近三年全球纸浆产能持续增加，2018年全球发货量稳定增长，而需求端遭遇经济下行压力，全球库存持续累积，至今年1月全球生产商库存攀升至记录新高52天。随着海外浆厂主动缩减供应，增加检修，近几个月全球木浆发运量有所回落，库存开始去化，3月库存天数环比继续下降3天至48天。而国内方面进口同环比开始下降，港口库存结束持续累积势头，至4月下旬国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计约158万余吨，较3月下旬下降11%。全球浆市将持续处于主动去库阶段。宏观方面，中美贸易争端叠加国内经济数据疲软，市场预期受挫。而就自身基本面来看，业界更是信心缺失，周内进口木浆现货市场价格继续承压，其中阔叶浆下跌幅度最大，在200-300元/吨，针叶浆下跌100-300元/吨，且不时有低价传闻。目前来看，海外供应收缩力度有限，库存加速去化反复，而仅靠消费改善短期难有期盼。日内来看，期货下行带动现货价格下调，但业者报价有限，实单势头。操作上建议空单继续持有，关注5000关口的多空拉锯情形。

报告中的信息均来源于公开可获得的资料，力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。