警惕深度虚值期权“归零”风险｜策略

[h1]隔夜市场资讯：[/h1]
本周一，期货市场绝大多数下跌。飘红的只有10个品种，涨幅超过0.5%的是PVC、黄金；跌幅比较大的是上证50，跌幅近3%，其次是橡胶、沪深300，跌幅超2.5%，然后是原油，跌幅近2.5%。

本周一，期货市场资金多数流出。资金流入方面，螺纹钢流入9.48亿，中证500流入4.01亿，沪镍流入2.86亿，橡胶流入2.29亿，十年国债流入1.63亿；资金流出方面，焦炭流出6.78亿，沪深300流出5.71亿，原油流出3.21亿，甲醇流出2.51亿，铁矿石流出1.6亿。

本周一，商品大多数增仓。增仓幅度居前的是螺纹钢10.18%，沪镍9.73%，橡胶7%，十年国债6.74%，五年国债4.24%；减仓幅度居前的是原油10.37%，PVC和焦炭8.05%，锰硅7.6%，甲醇6.85%，淀粉4.63%。

[h1]资金流向报告：[/h1]

[h1]涨跌幅报告：[/h1]

今日操作建议：

国际宏观

①美债收益率再度重挫，经济放缓加速担忧加重：继上周五3月期和10年期美债收益率2007年来首次出现倒挂后，美债收益率再度重挫，10年期美债收益率跌破2.40%整数关口，日内跌幅扩大至7.6个基点，报2.379%，创2017年12月份以来新低，市场对经济放缓的速度加快担忧再次加重。耶伦认为美债收益率倒挂并不意味着经济将出现衰退，而是意味着美联储需要在未来的某个时间点进行降息。他认为市场真正需要担心的是，在未来相当长的一段时间里，各国央行没有足够的工具来应对金融危机。芝加哥联储主席表示理解市场的担忧，不过美国经济基本面依然良好。
②脱欧进程控制权落入议会之手，无协议脱欧可能性加大：英国首相特里莎·梅提交的脱欧协议再次遭议会拒绝后失去了对这一进程的控制权，周一晚间英国下议院以329票对302票的表决结果剥夺了她对接下来进程的控制权。下一步，议员们可以要求她采取激进的B计划，其中可能包括第二次公投、将英国留在欧盟的关税同盟，甚至取消脱欧。英国脱欧进程更加扑朔迷离，无协议脱欧的可能性加大。欧盟表示英国无协议脱欧可能性加快上升，已经准备好应急措施。
③全球贸易数据创新低，欧元区经济更加脆弱：数据显示，截至1月底的三个月，全球贸易较前三个月下降1.8%，创2009年5月以来最大降幅，全球贸易处于金融危机爆发以来最糟糕状态，贸易保护主义抬头势必加剧全球贸易的糟糕状态。国际货币基金组织表示经济低迷时欧元区经济将非常脆弱。从美欧贸易摩擦到英国脱欧，欧洲经济正面临越来越大的风险，需要做更多准备防范下一次经济下滑。欧洲制造业PMI的下跌印证了这一说法，现阶段欧元区经济更加脆弱。股指
隔夜市场方面，美国股市涨跌不一，总体变动幅度不大，标准普尔500指数小幅下跌0.08%，欧洲股市均有小幅下行。A50指数涨0.36%。美元指数回落，人民币汇率略有走升。消息面上看，英国首相特里莎·梅遭遇挫败，三位内阁大臣辞职，脱欧进程控制权落入议会之手，欧盟表示，英国无协议脱欧可能性上升，相关风险仍需要警惕。美联储官员表示，缩短美联储所持有债券的平均到期时间可以提高政策灵活性，显示美联储宽松短端利率的期望进一步上升，货币政策继续转向鸽派。国内方面，昨日陆股通单日净卖出A股逾百亿元，显示外资正在汹涌流出，资金面临掣肘的风险上升。总体上看，消息面变动影响偏空，短线震荡或将延续。技术面上看，上证指数位于3100点下方震荡，形态上看上升趋势暂时仍维持，技术指标有从高位回落的可能，从继续关注上方3130点压力和下方2970点位置支撑。中长期来看，不断出台的刺激政策正在起效，经济基本面持续改善，基本面底正在逐步到来，二季度可能将是基本面见底的时间，市场中期底部已经形成，随着预期向乐观方向调整，今年进一步的反弹行情仍可期待。另外IC隔季-IC当月价差跌至低位，可关注价差交易中做多的机会vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权
3月25日，50ETF出现下跌走势，跌2.7%，收于2.702。基本面方面，周末欧元区PMI创下69个月地点，德国创79个月低点表明全球经济风险加大，欧洲股市大跌，打击市场情绪。此外，美国10年期国债收益率小于3个月国债收益率，长短期倒挂显现严重，表明美国经济可能将出现衰退，美股出现暴跌，原油也受此影响大跌。受到全球经济不振及外盘因素影响，A股今日低开下行，全天走跌。资金面上，北向资金今日合计卖出107.74亿元，沪市卖出75.16亿元，而深市流出32.58亿元，创下2月以来单日最大流出，表明短期看空市场。从技术上看，上证指数回抽20日线，50ETF回抽30日均线，短线有一定支撑。由于指数大跌，期权的波动率略有回升，历史波动率回到24.1%，短期我们认为波动率仍有下降空间。我们认为目前短期行情总体依然处于区间震荡态势，短期难以上下突破，投资者可以卖出4月2.65认沽期权，或者卖出宽跨式策略做空波动率
钢螺纹、热卷
短期钢厂利润小幅波动，盈利钢企小幅回升，目前仍处于盈利中位。库存方面，上周钢材社会库存继续回落，其中螺纹厂库降幅较大，且钢厂库存大幅下降。钢材周产量有所回升，其中螺纹周产量回升较多，热卷周产量有所回落。地方房地产政策边际放松，但住建部再次强调“房住不炒”，房产税上议程。发改委明确年内出台刺激汽车、家电政策，并近期加速批复通过投资项目，首批地方债开始发行。今年棚改计划各地普遍下调。全球股市调整，螺纹主力1905微幅放量增仓，日线20日线下，短期操作上关注上方3730-3750附近阻力表现，热轧主力1905合约关注上方3680-3700附近阻力表现，基差小幅走阔，注意仓位。
焦煤焦炭
25日盘中，螺纹盘面偏弱，黑色系整体上行乏力。现货面，河钢下调焦炭采购价100元/吨，第三轮降价拉开序幕。操作上，钢材偏弱指引，双焦震荡寻底。。操作上，焦炭1905支撑1903，压力2036，焦煤1905支撑1197，压力1255。
玻璃
玻璃期货小幅反弹后，近两日涨势放缓，持仓继续减少。现货市场企稳迹象并不明显，生产厂家尚难实现产销平衡，月中以后复产生产线增加，供应压力则持续增加；部分生产企业采取保价措施，以刺激贸易商备货，但整体看厂家库存依然较高，周末沙河部分厂家试探性提涨，下游接受程度一般，在终端需求明显改善前，玻璃价格反弹仍面临较大压力。建议逢高沽空。铁矿石
全球经济走弱迹象明显，市场情绪偏空，工业品及股指相继下跌，铁矿石偏弱震荡。VALEBrucutu矿区复产再次反转，巴西法院下达对Sul尾矿坝在内的多个尾矿坝生产禁令，导致Brucutu矿区不能如期复产，将对VALE发货量影响增加。国内看，钢厂铁矿石库存较低，成材日成交量维持高位，钢厂存在补库需求，近期澳洲飓风影响港口发货，同时巴西因VALE矿难及港口泊位检修，3月以来以PDM为主的港口发货也明显下滑，4月国内到港将受到较大影响。因此，受到到港回落及钢厂补库带动，铁矿仍有较强支撑，对于近月合约，预计短期将受到钢材走弱扰动，若跌破600元，可参与做多，等待主力合约换月后，走出基差修复行情。沥青
昨日山东地区价格上涨，其他地区沥青现货价格持稳。下游需求恢复较为缓慢，社会库存持续增加。长三角地区部分道路项目支撑沥青需求，炼厂出货较为顺利，由于进口资源增加，社会库存有所增加。山东地区主力炼厂上调价格，部分地炼企业跟涨，由于原油价格上涨，沥青生产成本偏高，炼厂生产意愿不强。东北地区下游需求改善力度不大，主力炼厂恢复沥青生产，区内资源供应有望增加。西北地区主力炼厂产销稳定，虽然贸易商备货积极，但库存仍然处于偏高。盘面上，沥青主力1906合约夜盘小幅下跌，但成本端仍维持高位对沥青盘面形成支撑，技术上关注下方40日均线支撑，短线多头思路。

原油
隔夜内外盘原油震荡整理，今年美国原油日均产量突破1200万桶后，增势有所趋缓，同时活跃钻机数连续五周录得下降，目前页岩油生产商对于上游投资仍倾向于谨慎，但美孚、雪佛龙等大型石油公司计划加大开发二叠纪盆地地区力度，预计今年年底页岩油开发再掀热潮。欧洲、美国、日本三月份制造业表现疲软，市场对于因全球经济增速放缓而导致原油需求减弱担忧加剧。此外，近期美债收益率倒挂进一步引发经济下滑的担忧。整体来看，当前市场多头仍在交易供应收紧，但需求担忧以及保值头寸令上方压力较大，虽然当前油价仍保持上升趋势，但整体上涨阻力较大，短线多头谨慎操作。
PTA
恒力石化225万吨/年PX装置已正式产出合格品，PX价格承压，后期PTA装置检修较多，PTA将进入去库存阶段，PTA矛盾主要是在供需强和成本弱之间，后期PTA供需面趋紧，建议TA5-9正套，建议关注恒力PX装置投产和PTA装置检修动态。
动力煤
昨日动力煤主力合约ZC1905高开低走，日盘开始下挫并维持震荡整理。现货方面，环渤海动力煤现货价格小幅上涨。秦皇岛港库存水平继续上涨，锚地船舶数量大量增加。下游电厂方面，六大电厂煤炭日耗有所降低，库存水平继续下降，存煤可用天数增加到23.37天。从盘面上看，资金呈流出态势，交易所主力空头减仓较多，建议空单谨慎续持
豆类

CBOT大豆周一收盘上涨。路透社芝加哥消息：交易商称，因美元上涨和南美农户丰收，担心美国大豆需求迟滞。美国西部玉米带出现创纪录的洪水可能推迟或阻止农户播种玉米，令美国本季度的大豆种植面积可能超过此前的预期。美国农业部将在周五发布种植预估报告。中国海关总署称，2月进口907,754吨美国大豆，高于1月的135,814吨。短期市场聚焦于中美贸易谈判和美豆种植面积预期，美国贸易代表莱特希泽、姆努钦将于3月28-29日应邀访华，在北京举行第八轮中美经贸磋商，刘鹤副总理将于4月初应邀访美，在华盛顿举行第九轮中美经贸高级别磋商。国内方面油厂豆粕库存小幅下降提振利多情绪，不过目前尚不能改变需求偏弱的大环境，昨天沿海豆粕价格2510-2570元/吨一线，较上周五波动10-20元/吨，整体供需偏弱格局不变，对于期价中期弱势判断不变，短期干扰因素增加，期价走势较为纠结，操作方面建议短线参与为主。
油脂

目前菜油价格虽然表现较强，但是本周沿海菜籽库存继续增加，短期内菜油库存并不紧张，中加关系在5月之前应该不会再度紧张，此时再次炒作菜油价格的上涨并不具备较好的条件，因此预计短期内菜油价格仍将维持震荡下调的节奏。而棕榈油方面本月出口数据并不理想，马来出口增量需要等至4月才能到来。菲律宾农业部周五寻求暂时禁止从印尼和马来西亚进口棕榈油，由于菲律宾全年棕榈进口量在110万吨左右，因此对市场影响较小。棕榈油远期价格仍难有较大起色，全球经济的放缓使得原油价格蒙上阴影，即使OPEC全力减产可能也无力挽救，短期内仍要关注马来4月出口数据，可以考虑做多棕榈59价差。豆油方面则需关注本周中美贸易谈判，虽然预期不会有明确消息放出，但也要追踪相关市场信息，以防中美谈判出现较大的意外。
菜类
25日，菜粕主力1905合约偏弱调整，国内菜粕现货报价下跌。上周加菜籽进口再起波澜。上周末最新消息，加拿大油菜籽协会称中国暂停进口加拿大菜籽。由于加菜籽供应紧张以及菜油价格下跌、菜粕成交不佳的情况下，沿海油厂菜籽压榨量下降。中加关系以及加菜籽质量问题导致菜粕价格上涨，但目前菜粕基本面较弱，豆菜粕价差缩小，导致菜粕性价比不高，菜粕继续反弹的空间不大。一般认为9月合约是消费旺季的合约，结合季节性考虑，可以关注5-9合约套利。综上所述，菜粕05合约继续看空，目标位置2100元/吨。套利方面，可以考虑卖近买远5-9反套，菜粕5-9合约价差目标位置-60元/吨。风险点在于中加关系
纸浆
纸浆期货窄幅震荡，现货价格持稳，部分阔叶浆价格继续调降，且前期高位报盘情况消失。市场成交仍偏向刚需，库存高位，下游成品纸需求不佳，继续抑制纸厂对木浆采购，需求并未明显改善，全球宏观走弱迹象明显，进一步打压市场信心，而缺乏阔叶浆挺价支撑后，针叶浆下行压力也随之增加。但从2月全球20国商品浆出货看，库存及销售情况均有所好转，虽持续性仍需观察，但短期提振市场情绪。对于6月合约，能否走强的关键仍在4月以后仓单注册情况，继续关注5300支撑。
本文摘自方正中期期货、期货日报，
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