2018年10月22日豆粕偏强卖出虚值看跌期权赚取时间价值

豆粕偏强卖出虚值看跌期权赚取时间价值
　　10月22日报道：豆粕主力合约价格逐渐贴近当前的进口成本，目前需求面略微利空豆粕价格，但供应缺口使得豆粕长期存在上涨的可能性，豆粕价格整体振荡偏多。
　　美豆单产、收割情况不及预期，短期利多美豆价格。巴西大豆种植面积增加2%，种植进度大增，未来有望提前收获。本种植周期内美国、巴西大豆预期产量提升，国际供应面仍然利空大豆价格。
　　我国大豆供应方面，进口仍是首要问题，年末南美大豆进口量减少，受贸易摩擦影响，9月美豆对华装运量为零。近日美豆对华装船开启，但因转基因证明等原因无法进入我国。
　　目前我国大豆压榨利润一般，油厂压榨意愿不强，结合大豆进口问题，未来豆粕供应大概率减少。大豆、豆粕库存均处于近年来同期最高位，未来豆粕供应情况与库存量变化密切相关。生猪存栏、能繁母猪存栏量均持续下降，未来下游消费或减少，但下降幅度有限。
　　结合基本面进行分析，预期豆粕振荡中带有一定上涨概率，建议投资者选择行权价位3300元/吨的M1901虚值期权合约，赚取时间价值。本期权策略缺腿，下跌风险敞口极大，建议投资者密切关注贸易摩擦后续发展，一旦有重大缓和消息需及时平仓。
　　国际大豆市场情况
　　巴西大豆种植进度加快
　　国际市场方面，大豆基本面目前的主要关注点在于巴西大豆、美豆种植进展及未来出口方面。巴西大豆此前对中国出口量大增，第四季度出口可能会稍显乏力，但基于大豆利润增加的利益驱动，新种植期内巴西大豆种植进度加快，且总产量有望增加。

　　近来利多美豆价格的消息频出，CBOT大豆期价有所反弹。尽管受贸易摩擦影响，美豆已长期滞销，但10月11日当周美豆对华装船，15日美豆对华出口数据有所提升，需密切关注事态发展。
　　受贸易摩擦影响，5—8月巴西大豆对中国出口提升相当明显，带动了整体出口量的提高。据巴西贸易部数据公布，截至今年9月，巴西累积出口大豆6920万吨，同比增长11.63%，目前巴西1—9月大豆累积出口量已经基本与去年整年的出口量持平。考虑上一季巴西大豆丰产，增加了约500万吨的大豆产量，未来巴西大豆仍有出口余量，但第四季度巴西大豆出口增量恐怕将有所放缓。
　　目前巴西刚进入种植期，巴西分析机构Agrural估计，新的种植周期内巴西也将因此调高整体大豆种植面积，预计增长2%达到3580万公顷。与此同时，巴西大豆目前的种植进度明显快于往年，Agrural报告称，截至10月11日大豆播种面积相当于计划总面积的20%，较去年同期提高了8%，已打破历史纪录，这意味着新产季巴西大豆将提前几周上市。
　　USDA各项报告利多美豆
　　10月美国农业局（USDA）报告显示，美豆基本面各项数据未出现明显变化，预期产出仍处于较高水平。报告重点在于美豆单产仅仅上调了0.3，达到53.1，较之市场预期的53.4相对偏低。此外，尽管优良率略有提高，但截至10月14日，美豆收割率仅38%，低于去年同期的47%。考虑到本销售年度全球预期需求同比增长的情况，目前各项报告利多美豆价格。
　　未来美豆产区低气温仍将持续，并出现一定程度干旱，可能会对美豆产出造成进一步影响，届时需密切关注。
　　出口方面，受中美贸易摩擦影响，8—9月中国几乎不再进口美豆。尽管美国对欧盟、埃及、亚太地区其他国家的大豆出口量有明显提升，但失去了中国这一最大的进口国后，整体出口量急剧下降。截至2018年10月4日，美豆对中国累计出口量仅6.7万吨，远低于去年同期的328.79万吨，美豆整体出口量为390.56万吨，同比下降24.77%。
　　据USDA消息，截至10月11日当周，美国对中国装运了13.47万吨大豆，打破了此前四周没有对中国装运大豆的僵局。但考虑我国转基因许可仍限制着美豆进关渠道，未来需密切关注事态发展。
　　国内豆粕市场情况
　　大豆进口成本提升明显
　　国内豆粕主要由进口大豆压榨而来。受贸易摩擦影响，我国近几个月大量囤积大豆，目前国内大豆库存处于近年来最高。若未来库存消耗明显，年末巴西大豆进口减少将刺激国内大豆价格进一步贴近当前的高进口成本。
　　尽管中国对美加征25%关税后大豆进口成本瞬间大增，巴西、阿根廷等国也随之伺机逐渐抬高出口价格，但考虑到CBOT大豆价格已经下跌到近三年来最低水平，大豆进口价较之前几月有所回落，根据大商所报价来看，近期进口完税价格大约维持在3800元/吨。不过根据当前的CBOT期价测算，实际价格可能不会如此之高，应该大约在3500—3600元/吨。
　　临近年末，巴西大豆出口将有所减少，再考虑到CBOT大豆期价的反弹情况以及人民币近期对美元贬值，进口价格可能因此进一步提升，若进口供应持续不足，未来可能会接近3800元/吨。
　　大豆囤货趋势明显
　　自5月以来，国内就处于囤积大豆的状态，即使前两个月美豆进口大幅减少，前8个月进口量依旧维持在较高水平，10月初大豆库存依旧达到近5年来的最高位。抛储方面，自9月以来国家放储均100%成交，足以见得大豆目前在国内市场的紧俏程度。
　　近年来美国每个种植周期内会向中国出口大约3000万吨大豆，若美豆进口通道年末仍无法打开，大豆库存持续消耗，巴西未来几月的出口余量并不足以填补这些空缺。即使在保守估计下，进口缺口仍将暴露，届时国内大豆成本会愈发贴近进口成本。因此我国是否能解决进口问题对于国内大豆价格有着息息相关的影响。
　　豆粕库存处于历史高位
　　国内豆粕供应主要与当前豆粕库存及油厂开机率相关。总体而言，国内豆粕供应短期偏多，长期而言，因大豆供应缺口存在，豆粕的供应量并不一定能满足未来的需求。
　　9—10月是豆粕去库存的月份，但从今年库存量来看，豆粕库存下降并不明显，目前豆粕库存仍达到92.74万吨，同比增长约12%，处于历史同期高位。
　　大豆压榨方面，油厂开机率主要与压榨利润相关，目前整体开机率稳定，盘面压榨利润已反弹回升至大约100—200元/吨，仍略低于历史平均水平，油厂压榨意愿一般。结合豆粕库存量来看，短期整体豆粕供应量稳定偏多，但鉴于豆油库存处于高位，豆粕增产的情况不会持续过久。
　　生猪、能繁母猪存栏量持续降低
　　豆粕需求主要来源于猪饲料，生猪的养殖情况较大程度上决定了豆粕的下游需求水平。生猪存栏、能繁母猪存栏量已降至近年来最低位，而且近日我国可能迎来豆粕配方的调整，整体国内豆粕需求将有一定程度降低，但整体需求下降比率相对有限，豆粕价格变化将是其需求变化的重要因素。
　　生猪、能繁母猪存栏量反映了当前及未来饲料的消耗水平，今年养猪行业仍处于去库存状态，生猪存栏量及能繁母猪存栏量两项数据在4月—8月始终处于下滑状态，整体处于近5年来最低水平。据统计，9月1日全国生猪存栏量达32462万头，同比减少1.8%。
　　目前猪肉价格没有太大波动，但未来生猪存栏量可能持续保持低位，存栏量下降对于猪肉价格的提升可能要明年才能有所反映。考虑到原本存栏量基数较大，目前豆粕基本消费水平仍不容小觑。
　　近日中国饲料协会起草了新的饲料标准，若成功推广施行，按计划将减少1370万吨大豆消耗，即大约1000万吨豆粕。实际预期的豆粕消费量减少可能达不到如此高的预期，豆粕需求短期下降仍然有限，不过配方调整部分表明了我国正采取措施面对可能到来的供应下降问题。若豆粕价格进一步提高，各养殖场对于饲料的调整会更加积极，将会进一步促进豆粕需求的减少。
　　策略选择
　　卖出看跌期权
　　豆粕M1901主力合约10月19日报收于3440元/吨。综合基本面情况，一方面国内需求略有减少，但需求面减少幅度存疑，另一方面长期供应缺口依旧存在，巴西大豆出口无法满足国内需求。结合供需两方面的不确定性消息，认为下方支撑更加明显，3300元/吨附近存在压力位。行情方面，豆粕主力1901合约价格自9月21日期一路上行，涨至3539元/吨高位后有所回调，目前在3430元/吨的价格附近振荡。
　　一般来说，应对盘整行情往往采用卖出跨式策略。但在当前情况下，上涨的潜在可能性较大，豆粕价格仍低于加征关税后进口大豆的压榨成本价，因而从风险控制的角度而言，为防止价格因利多因素累积后爆发上涨，选择当前价格上方的行权价卖出看涨期权并非最优选择。
　　针对当前行情，我们考虑卖出虚值看跌期权。一方面为豆粕意外上行留出安全空间；另一方面在豆粕成本价提升、大豆未来供应存在缺口的支撑下，认为豆粕期货价格既已突破3300元/吨大关，短期下跌的可能性较小，卖出虚值看涨期权的获胜可能性较大。
　　卖出虚值期权策略，主要目的为赚取时间价值。越是临近到期，期权时间价值流逝越快。远月M1905合约对应期权合约到期时间较远，时间价值衰减速度过慢，因此采用主力合约M1901对应期权合约进行操作。
　　一般来讲，标的价格在支撑位附近时有大概率触底反弹。判断3300元/吨存在支撑的情况下，选择合适的行权价格卖出看跌期权赚取收益，该策略风险相对较大，但可以通过设置止损线有效控制。
　　以卖出M1901P3300为例分析
　　当前豆粕经历此前大幅上涨后，虽已有回调趋势，但仍处于高位。不过该合约隐含波动率近期有所下降，考虑到目前价格进入振荡期，因此可静待价格处于振荡范围内的较低位，隐含波动率有所上升时开仓。目前豆粕期权1901合约剩余时间价值有限，计划持有期权空头直至到期，但到期1个月前，如平仓出场即可获取最大潜在收益的70%，也考虑提前离场规避后续风险。
　　以当前行情计算，策略预计损益情况如下：盈亏平衡点约在元3243.5元/吨附近，以建仓一手为例，资金占用约为4623元，最大收益为565元，最大潜在收益为12.22%。
　　风险控制
　　总体避免重仓交易，对持仓保证金进行控制。对卖出看跌期权标的资金占用比例进行合理控制，如后续增加其他策略则相应减少资金、持仓占比。
　　其中裸卖期权，计划持有到期，风险较大。在策略中设置相应止损线，以防意外消息导致标的价格大幅下跌或波动率上升导致看跌期权价格上涨，标的下行至3300—3350元/吨时对价格变动进行重点关注，在合适的点位考虑平仓止损。
　　后续关注风险点有：1.美国大豆、巴西大豆主产区天气突发状况；2.中美贸易摩擦的最新进展，美豆对华装船变化；3.国内大豆、豆粕库存变化情况。文章来源：期货日报

2018年10月22日豆粕大豆早盘分析摘要
　　【豆类基本面】受美国大豆出口销售订单被取消的消息打压，周五CBOT大豆期货市场延续调整走势再度收低。美国农业部报告称，民间出口商取消了18万吨销往中国的美国大豆订单，另有12万吨未知目的地的出口订单也被取消。自中美贸易战开打以来，中国对美豆进口订单大幅萎缩，美豆新年度对华出口几近停滞，并不时传出中国买家取消订单的消息，为实现创纪录产量的美豆带来巨大压力。虽然目前美国和巴西大豆运抵中国的成本价相差无几，但在中美经贸关系紧张状态下，中国进口商仍不会轻易采购美豆。中美贸易战下巴西豆农获益颇丰，目前该国大豆播种完成率达到34%，明显高于去年同期水平，巴西豆农希望能继续享受中美贸易战为其出口带来的“红利”。库存压力致美豆重回弱势，中美经贸层面的进展以及美豆如何化解过剩库存仍是各方关注的重点。国内豆类市场整体走势偏弱，短期仍有惯性调整压力。
　　【大豆今日操作建议】国内主产区新豆进入集中收割上市阶段，供需整体平稳，不同等级大豆价格差异较大，优质大豆价格保持坚挺。国家粮油信息中心预计2018/19年度国产大豆产量为1550万吨，大豆进口量为8600万吨，远低于美国农业部预估水平。新年度俄罗斯大豆开始回运，进一步增加非转基因大豆供应。目前主导国产大豆价格的主要因素仍是市场需求，相对于产量而言，国产大豆在食品及蛋白加工领域仍处于供大于求状态，10月份临储大豆继续投放，市场成交火爆，成交价格攀升，临储大豆持续拍卖对新豆价格走高形成抑制效应。大豆期货市场反弹乏力维持弱势震荡状态，大豆市场有望跟随周边品种波动。预计今日连豆市场延续低开震荡行情，建议投资者保持震荡调整思路，可保持区间震荡思路适当参与或继续保持观望。
　　【豆粕菜粕今日操作建议】美豆出口订单接连被取消，为丰产的美豆市场再添新阻力。周五国内豆粕现货市场整体回落，沿海主流报价整体向3600元/吨靠拢，局部跌破3600元/吨。云南报告发生非洲猪瘟疫情，疫情仍有扩散之势，虽然对当前生猪饲料需求影响不大，但累积效应仍不可忽视。目前国内大豆供应较为充足，油厂开工率保持高位，各地豆粕库存稳定，限制油厂继续提价。从进口大豆船期看，四季度实际到港量连续调高，明显高于此前预期，缓解各方对于国内供应缺口的担忧。豆粕期货市场遭遇资金离场，多头需要重新凝聚共识，短期仍有惯性回落的可能。预计今日国内粕类期货市场维持低开震荡状态，建议投资者保持震荡调整思路，原有豆粕1901期货多单和对应的虚值看涨期权宜择机减持。
　　【油脂今日操作建议】CBOT豆油市场维持震荡行情，技术表现仍有调整压力。马来西亚棕榈油市场继续回落，明显受到外部市场弱势拖累。周五国内油脂板块延续弱势继续下探，市场保持弱势调整形态。国内油脂需求平稳而供应充足，且有进口植物油补充，油脂市场整体仍缺乏主动性反弹动力，并且在油厂压榨收益改善后，较高的压榨利润会提升油厂在油脂上的套保需求，油脂市场承压进入调整阶段，关注技术低点的支撑效果。预计今日国内油脂板块延续震荡偏弱走势，建议投资者保持震荡调整思路，可适量持有油脂期货空单或盘中逢高抛空滚动参与油脂期货交易。（作者：于瑞光）　文章来源：中投期货

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