【财通金工每周观点】RV、HV对隐含波动率有领先效应

投资要点

利用RV、HV与波动指数进行波动率择时有不错效果
RV(已实现波动率)是针对频率较高的数据计算的一种波动率，又称为日内波动率或高频波动率。
Ivix指数与RV之间存在相关性。期权波动率相对于市场已实现波动率有一定滞后性，因而已实现波动率对于波动率有一定的预测作用。
而HV是历史波动率，历史波动率对于未来波动率预期有一定指示作用，因此HV对于波动率也有一定的预测作用。

财通金工期权世界看多空，本期打分为34/100
财通金工利用期权市场的数据，构造了几个择时能力较强的因子。
通过计算这些因子在历史上所处的分位点，我们给出相应的择时打分，择时打分满分为100分。
本期综合打分为34分，情绪中性偏谨慎。

本周市场下跌，波动率上升
市场延续了之前下跌趋势，本周50ETF下跌1.94%。
波动指数在本周大幅下降，从上周的29.30下降到本周的24.63。
本周50指数与期权市场活跃度均有所下降，日均成交额14.18亿元，较上周下降39.74%。

0、利用RV、HV与波动指数进行波动率择时
0.1 RV与HV对于隐含波动率有领先作用
RV(已实现波动率)是针对频率较高的数据计算的一种波动率，又称为日内波动率或高频波动率。
IVIX指数与RV之间存在相关性。期权波动率相对于市场已实现波动率有一定滞后性，因而已实现波动率对于波动率有一定的预测作用。
而HV是历史波动率，历史波动率对于未来波动率预期有一定指示作用，因此HV对于波动率也有一定的预测作用。

0.2 利用RV与波动指数做择时
令diff = 波动指数– RV - (波动指数-RV).mean()
（波动指数与RV差值的历史均值大约为4.5）
如果 diff > 0, 代表波动率偏高，卖出宽跨式期权组合
如果 diff < 0, 代表波动率偏低，买入宽跨式期权组合
我们发现策略有接近27%的收益率，但是策略在2016年8月到2017年6月这段时间回撤比较大。

这段时间波动指数处于历史极低的波动率水平，因此diff的经常取到负值，策略会买入宽跨式期权组合，而2016 ~ 2017年是波动率的下行区间，因此策略会失效。

0.3 利用HV与波动指数做择时
令diff = 波动指数–HV - (波动指数 - HV).mean()
（波动指数与HV差值的历史均值大约为4.5）
如果 diff > 0, 代表波动率偏高，卖出宽跨式期权组合
如果 diff < 0, 代表波动率偏低，买入宽跨式期权组合

我们发现策略也有不错收益，这表示HV也是一个不错的波动率择时指标。

0.4 利用RV、HV与波动指数进行波动率择时
HV代表过去一年的趋势，而RV代表过去一天的日内波动，通过两个波动率的组合可以构造新的择时指标
令diff1 = IVIX – HV
   diff2= IVIX – RV – 4.5
令diff = w * diff1 +（1-w）* diff2
如果 diff > 0, 代表波动率偏高，卖出跨式期权组合
如果 diff < 0, 代表波动率偏高，买入跨式期权组合

结果显示，策略胜率非常高，表现十分出色。

1、期权世界看多空
1.1 财通金工市场择时打分系统
财通金工利用期权市场的数据，构造了几个择时能力较强的因子。
通过计算这些因子在历史上所处的分位点，我们给出相应的择时打分，满分为100分。
从本期开始，我们会发布财通金工的期权择时观点。

本期综合打分为34分，情绪中性偏谨慎。

1.2 基差alpha
股指期货的基差与期权购沽之间的隐含波动率溢价都能反映市场的多空情绪。我们这里的隐含波动率溢价如下定义：
隐含波动率溢价 = 平值认购期权隐含波动率 – 平值认沽期权隐含波动率
一般而言，认购期权相对认沽期权隐含波动率溢价通常表示市场的乐观情绪，认沽期权隐含波动率溢价则表示市场悲观。但直接使用波动率溢价择时效果较差。这是因为股指期货通常被当做期权的对冲工具，因此股指期货基差对隐含波动率溢价影响较大，因此我们结合基差与波动率溢价可以构造新的择时指标。基差alpha便是通过波动率溢价减去基差的影响构造而成的指标。

1.3 期权市场预期价格差
买入并持有期权合约的投资者会期望期权能够到期行权，这些期权合约的行权价格反映出了期权市场对于标的到期时的价格预期。
期权的持仓量可以反映投资者对于市场的关注度，因此结合期权合约的行权价格，我们可以根据类似股票市场筹码概念，构期权市场的预期价格p0。
令diff = p_50etf - p0,
如果diff > 0，代表标的价格突破预期，有望继续上涨；
如果diff < 0，代表标的价格跌破预期，可能出现下跌。

1.4 成交额PCR变化值
期权的成交额反映了期权套期保值需求的大小，折射出市场情绪的变化。
成交额PCR = 认沽期权总交易额/认购期权总交易额
当市场情绪转好时，认购期权的总交易额会增加，从而导致成交额PCR下降；
当市场情绪不佳时，成交额PCR会不断上升。
dPCR = 本日成交额PCR– 前一日成交额PCR
如果dPCR > 0，代表市场情绪偏谨慎；
如果dPCR < 0，代表市场情绪偏乐观。

2、波动率
2.1 当前市场波动率

2.2 主要期权合约隐含波动率

2.3 不同到期日期权的隐含波动率

3、基础数据
3.1 最热合约

3.2 50ETF走势

3.3 交易量与持仓量

4、期权类私募产品净值参考

本文内容来自于
证券研究报告：《金融工程：RV、HV对隐含波动率有领先效应》
发布时间：2019年5月19日

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