首创期权 | 历史波动率继续走低，隐波较前日回落

1、期权市场行情：

今日沪铜期权总成交量31068手，较上一交易日减少21.24%；成交额27521.54万元，较上一交易日减少27.22%；收盘时持仓量为45094手，较上一交易日增加2.03%。其中，主力CU1901系列期权合约成交量22226手，占总成交量的71.54%；成交额17421.71万元，占总成交额的63.30%；收盘时持仓量为26944手，占总持仓量的59.75%；成交量PCR为1.0637，持仓量PCR为1.0861。次主力CU1902系列期权合约成交量8618手，占总成交量的27.74%；成交额9716.24万元，占总成交额的35.30%；收盘时持仓量为9006手，占总持仓量的19.97%；成交量PCR为1.0451，持仓量PCR为1.3601。

图1：2018年11月13日CU1901期权合约成交量和持仓量分布

数据来源：上期所，首创期货研究院

图2：2018年11月13日CU1902期权合约成交量和持仓量分布

数据来源：上期所，首创期货研究院

沪铜期货价格收涨于49100元/吨。主力CU1901和次主力CU1902系列看跌期权成交量均高于看涨期权。其中，成交量最大的合约为CU1901P47000，成交量为2002手：持仓量最大的合约为CU1901P46000，持仓量为4092手，显示了投资者对下方支撑位的信心。今日收盘时，CU1901平值（执行价格为49000）看涨和看跌期权的隐含波动率分别为16.86%和16.62%。

图3：2018年11月13日CU1901期权合约行情表

数据来源：上期所，首创期货研究院

图4：2018年11月13日热门沪铜期权合约价格和隐含波动率汇总表

数据来源：上期所，首创期货研究院

图5：2018年11月13日热门沪铜期权合约价格近一周变化业绩归因

数据来源：上期所，首创期货研究院

2、波动率分析：

沪铜期货主力合约30日历史波动率跌破近五年来25%分位水平，降至12.95%；60日和90日历史波动率处于25%分位和50%分位之间，其中HV60为14.54%，HV90为15.79%。

图6：近五年沪铜期货主力合约历史波动率锥和CU1901至03期权上市以来隐含波动率参考值曲线

数据来源：上期所，Wind，首创期货研究院

图7：2018年11月13日收盘时CU1901期权隐含波动率曲线和各月份沪铜期权隐含波动率期限结构

数据来源：上期所，首创期货研究院

3、策略回顾：

昨天日成交量创新高，助推隐波上升之后，今日市场活跃度有所下降，做空波动率策略组合在昨天出现回撤之后，重新开始盈利。以之前推荐的卖出CU1901P48000和CU1901C52000的宽跨式期权组合为例，业绩归因如下所示：
图8：2018年11月13日CU1901宽跨式期权组合合约价格和隐含波动率汇总表

数据来源：上期所，首创期货研究院

图9：2018年11月13日CU1901宽跨式期权组合合约价格近一周变化业绩归因

数据来源：上期所，首创期货研究院

为了检测CU1901期权隐含波动率水平和偏度变化，蝶式组合、铁秃鹰、卖出宽跨式和买入跨式组合的日收益如下图所示：

图10：2018年11月13日收盘时CU1901期权组合策略日收益

数据来源：上期所，首创期货研究院

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