股票期权限开仓标准调整啦！（附解读）

关于调整股票期权限开仓标准的通知
　　上证发〔2019〕55号
各市场参与人：
　　为进一步完善股票期权风险管理，保护股票期权交易当事人的合法权益，根据《上海证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司股票期权试点风险控制管理办法》(以下简称《风控办法》)第四十八条规定，上海证券交易所(以下简称本所)对《风控办法》第四十七条有关股票期权限开仓标准进行了调整，具体如下：
　　一、合约标的为股票的，单个合约品种相同到期月份的非虚值未平仓认购期权(含备兑开仓)，所对应的合约标的总数达到或超过该股票流通总量的30%的，自次一交易日起暂停该合约品种相应到期月份认购期权的买入开仓和卖出开仓(备兑开仓除外)。该比例下降至28%以下的，自次一交易日起可以买入开仓和卖出开仓。
　　二、合约标的为交易所交易基金的，单个合约品种相同到期月份的非虚值未平仓认购期权(含备兑开仓)，所对应的合约标的总数达到或超过该交易所交易基金流通总量(以本所交易系统数据为准)的75%的，自次一交易日起暂停该合约品种相应到期月份认购期权的买入开仓和卖出开仓(备兑开仓除外)。该比例下降至70%以下的，自次一交易日起可以买入开仓和卖出开仓。
　　三、本通知自发布之日起实施。
　　特此通知。
　　上海证券交易所
　　二〇一九年五月十三日
限开仓标准的调整内容

根据通知的内容，此次规则优化最主要的是将虚值期权从触发阈值的计算口径中剔除。调整前的其计算方法表述为“单个合约品种相同到期月份的未平仓认购期权（含备兑开仓）”，调整后表述为“单个合约品种相同到期月份的非虚值未平仓认购期权（含备兑开仓）”，增加了“非虚值”的限制条件。

      参与期权交易的投资者都知道，期权的价值状态分为实值、平值和虚值，从日常交易情况看，无论哪种价值状态的期权都有一定的交易量和持仓量。限开仓标准调整后，虚值合约持仓量将不再影响限开仓的触发。在维持“占比75%”这一触发比例限制不变的情况下剔除虚值认购合约，将较大程度上减少触发该阈值的情形，从而减少频繁限开仓对相关合约流动性等带来的影响。

02为什么要调整限开仓标准
      此次调整限开仓标准，出发点和落脚点都是完善股票期权风险管理，保护交易当事人合法权益。2015年股票期权上线时，上交所在借鉴国际经验的基础上，结合中国实际，引入了股票期权限开仓制度，主要目的是防范股票期权行权后实物交割时对现货的逼仓风险。

      从上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权运行4年多来的实际情况看，将包括虚值合约在内的全部当月认购合约纳入计算口径在一定程度上高估了潜在的逼仓风险。通常，虚值合约通常也不会被行权，不会对现货标的的供求关系产生影响而带来逼仓风险，从过去3年的统计看，虚值期权被行权的概率仅为0.002%。此外，即使是实值期权，也不一定会100%被行权，以2019年4月合约为例，当月实值期权合约中仅有89.78%被行权。在股票期权成交量日益增加、交易品种单一的情况下，将虚值合约纳入到计算口径，可能高估潜在的逼仓风险，从而可能导致频繁触发限开仓阈值，使得相关合约流动性受到影响。

03提醒投资者注意以下两点

(一)限开仓标准计算剔除虚值合约不代表鼓励虚值期权交易
将虚值合约从计算口径中剔除是基于市场发展实际而进行的优化调整，不代表交易所对不同价值状态合约的看法，更不是鼓励投资者进行虚值期权的交易。具备股票期权交易常识的投资者都知道，虚值期权尤其是深度虚值期权风险较大，虚值期权仅有时间价值而没有内在价值，而且越临近到期日时间价值衰减越快。以50ETF购5月3400合约为例，5月13日50ETF收盘价为2.725元。这意味着除非在剩下的7个交易日中50ETF上涨幅度超过24.77%，否则，该合约到期价值将会归零，风险较大。

(二)实施限开仓时虚值期权也不可开仓
尽管触发阈值计算中剔除了虚值合约，但这并不意味着虚值合约不再受限开仓制度限制。投资者需要注意的是，规则调整后一旦非虚值认购合约触发限开仓，包括虚值期权在内的相应月份所有的认购合约都不能再进行开仓操作，并不是仅限制实值和平值认购期权的开仓。

THE END
      最后，仍需要反复提醒投资者的是，期权作为一种金融衍生品，本质上是一种风险管理工具，而非投机工具。期权的买方与卖方具有不同的风险，不同行权价、不同到期月份的合约风险程度也不尽相同。一般来说，越临近到期、越虚值的期权合约风险越大。投资者应当在熟悉期权特性的基础上，独立进行行情判断，选择与自己风险承受能力相适应的合约进行交易，切不可盲目跟风炒作。

期权小贴士：什么是实值期权、平值期权和虚值期权
按照标的证券价格与行权价的关系，期权可以分为实值期权、平值期权和虚值期权三类。
实值期权：指认购期权的行权价格低于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态。实值期权是既有时间价值也有内在价值的期权。
平值期权：指期权的行权价格约等于合约标的市场价格的期权。
虚值期权：指认购期权的行权价格高于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格的状态。虚值期权仅有时间价值没有内在价值。
期权处于实值、平值还是虚值，以及虚实值程度，很大程度上与其到期被行权的概率相关。例如，深度实值期权到期几乎会100%被行权，而深度虚值期权到期被行权的概率几乎为0，而处于平值的期权一般情况下被行权的概率约为50%。
         对于投资者而言，一个简单可行的判断原则就是假设该期权立即行权，如果买方赚钱就是实值，不亏不赚就是平值，亏钱就是虚值。来源：上海证券交易所、上交所期权之家
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