场外期权助力实体企业风险管理

鲁证场外衍生品部在国内首批率先开展场外期权业务，并于2014年促成首笔交易，主要着眼大宗商品市场。自2014年起，公司投入大量资源搭建场外衍生品团队，集中力量发展场外衍生品业务。聘请了来自JP Morgan、UBS、MerrillLynch等具有丰富投行场外衍生品交易和期货交易经验的专家组建场外衍生品交易团队；同时引进了数名毕业于国内外顶尖院校的高端人才，担当产品设计和量化定价等工作。整个团队专业理论基础扎实，行业经验丰富，稳定性强，前中后台相互协同，可实现产品设计、定价、量化交易等全流程服务，为客户提供行业领先的风险管理方案。
目前鲁证场外衍生品部服务客户80%以上为产业客户，形成了较丰富的风险管理经验和成熟的业务模式，下文将对产业参与场外期权业务模式进行简要描述。

模式一：融资+期权——提高企业质押比率，增加客户粘性，防范下行风险
由于质押融资业务中的信用及价格风险，可以选择通过买入虚值看跌期权，为质押的货物进行一定程度上的保值。



例如：在3月29日，企业A帮企业B融资，企业B将货物质押给A。为了防止货物在此期间大幅贬值，而导致企业B违约，现买入一个看跌期权，该期权要素如右图，可以保护部分货值下跌风险，期权的支出费用根据保护比例降低而减少。在4月27日该期权到期时，若合约价值低于约定的执行价格，则由鲁证期货对企业进行赔付，若合约价值未降低，企业仅支出期权费。
2018/7/20
客户
买入看跌
执行价格
3776 (-5%)
期货合约
RB1810.SHFE
期权价格（元/吨）
40
到期时间
2018/8/20
执行价格
3578 (-10%)
标的价格
3975
期权价格（元/吨）
11

模式二：套保+期权——规避信用及价格风险，降低套保亏损
企业利用期货套保时，由于行情的不确定与波动性，企业可以选择场外期权配合已有套保头寸，通过支付少量期权费，大幅降低套保业务风险，从而增加自身业务规模，增强客户黏性。
案例1：在卖出期货套保获利后，由于担心行情反弹或反复而被震出，可以选择期货平仓，买入低成本看跌方向的期权组合，从而锁定套保利润。假设此时RB1810合约4000，一段时间后期货价格3800，企业已经卖出期货并获得200利润。此时可以买入执行价为3800的RB1810看跌期权价格110，卖出执行价4000的RB1810看涨期权价格40，卖出执行价3600的RB1810看跌期权价格40。此期权组合需支付组合权利金30。若期货价格继续下跌，企业仍可获得下跌的区间利润；若期货价格上涨反弹，企业亏损较少。
期货期末价格
卖出期货盈亏
期权盈亏
综合盈亏
持有期货
3500
200
170
370
500
3600
200
170
370
400
3700
200
70
270
300
3800
200
-30
170
200
3900
200
-30
170
100
4000
200
-30
170
0
4100
200
-130
70
-100
4200
200
-230
-30
-200

案例2：企业A帮助企业B代理套保，企业A在期货盘面建立空头头寸，由于担心行情大幅上涨而导致空头上的亏损，企业或工厂可以通过买入虚值看涨期权，降低信用和价格风险。如下图所示，在3月29日买入看涨期权保护90%或85%的期货头寸。到期时若价格上涨超过执行价格，鲁证会赔付企业相应差额，若价格未上涨，企业仅支出期权费。
2018/7/20
客户
买入看涨
执行价格
4174 (+5%)
期货合约
RB1810.SHFE
期权价格（元/吨）
44
到期时间
2018/8/20
执行价格
4373 (+10%)
标的价格
3975
期权价格（元/吨）
16

模式三：库存管理+期权
当有采购建库存和库存保值增值需求时，传统做法是在期货盘面建仓，现在可以利用场外期权及组合，完成库存管理。

案例1：当前盘面价格3800元/吨，一个月后有采购需求，传统做法是持有期货多单，现改为买入一个月期，执行价3600元/吨的看涨期权。期权价格为232元/吨，其中内涵价值200元，时间价值32元。
1）若到期时期货价格上涨，或下跌但仍在3600以上，期权相对于期权亏损时间价值32元。
2）若到期期货下跌至3568以下（3800-232），期权最多亏损232元，期货跌多少亏多少。
3）到期之前，若期货下跌，由于平值附近的时间价值最多，期权虽然同步亏损，但时间价值的增加有一定的缓冲作用，亏损比期货少。
4）保证金方面，买入期权只需要付出6.12%（232/3800）的期权费，且没有追保风险，若用期货进行套保，保证金成本更高，且下跌时面临追保风险。
合约要素
合约要素
挂钩标的
螺纹钢1810
标的价格S
3800元/吨
结构
买入看涨
执行价格K
3600元/吨
生效日
2018年7月2日
期权价格
232元
到期日
2018年8月2日
定价波动率
24%

案例2：当前盘面价格3800元/吨，仓库里有一批货会在未来一段时间陆续卖出，担心价格下跌，库存贬值。传统做法是在盘面持有期货空单，现改为买入3800执行价看跌，同时卖出3600执行价看跌和4000执行价看涨。期权组合价格为23元/吨。
直接买入平值看跌期权进行套保，成本较高。而经过判断，一段时间行情剧烈波动的可能性不大，因此卖出3600以下的空间，留有200个点的盈利空间；同时卖出4000以上的空间，留下200个点的安全边际。
到期最大盈利为200-23.88=176.12；涨破4000在期权上会面临无限的风险，但同时在现货上会获得相应的收益，即放弃了4000以上的盈利空间。
期权组合到期日需要和卖货日期一致，否则受到时间价值的影响，期权组合盈亏情况和到期时的情况差别较大。
合约要素
合约要素
挂钩标的
螺纹钢1810
标的价格S
3800元/吨
结构
卖出看跌-买入看跌-卖出看涨
执行价格B
3600元/吨（卖出看跌）
生效日
2018年7月2日
执行价格A
3800元/吨（买入看跌）
到期日
2018年9月3日
执行价格C
4000元/吨（卖出看涨）
组合价格
23.88元
案例3：若企业认为未来RB期货价格不会大幅直线下跌，存在反弹的可能，有现货的同时可以择机卖出看跌期权，通过收获的权利金为库存增值。到期时若RB1810价格在3200元/吨以上，企业收获37元/吨的权利金；若RB1810价格在3200元/吨以下，企业支付鲁证3200元/吨与结算时价格之间的差价。但由于企业有库存，整体头寸在行情小幅下跌时有增值。


2018/7/20
客户
卖出看跌
期货合约
RB1810.SHFE
到期时间
2018/8/20
标的价格
3975
执行价格
3875
卖出看跌期权
54




模式四：基差点价+期权
目前在众多产业链中，基差点价的定价模式已经相对成熟，这种定价模式降低了原有现货价格定价的巨大波动性，但企业仍在点价前后面临一定的价格风险。如图所示，点价前下游企业担心盘面价格上涨，此时可以选择买入看涨方向期权，或者卖出看跌方向期权；点价后企业则面临价格下跌风险，此时买入看跌期权或卖出看涨期权是企业较好的选择。

案例：若贸易商已从钢厂买入热卷基差，认为未来热卷价格将会上涨，但上涨的幅度不会太大，且当前热卷看涨期权的权利金比较贵，此时建议企业卖出热卷看跌期权，通过收取权利金来弥补热卷价格上涨的损失。


2018/7/25
客户
卖出看跌
期货合约
RB1810.SHFE
标的价格
4096
到期时间
2018/8/24
执行价格
4150
标的价格
4096
卖出看跌期权
123.44

模式五：供应链+期权
产业链上下游关系密切，价格竞争激烈，为了增强客户黏性，稳定采购，创新贸易模式显得尤为重要。期权作为一个新的金融工具可以嵌入贸易环节，缓解价格波动带来的风险。

最低采购价：贸易商向上游提出长期合作，如果未来产品价格下跌，上游可以随时以保底价卖给中游，而如果价格上涨则上游依然以市场价出售货物。此时，贸易商在与上游签订采购合约的同时，需买入看跌期权，一旦上游以约定的最低价出售，则卖出期权平仓，以期权端的利润抵补高价购货的损失。
最高销售价：下游在预期盘面价格下跌时，希望推迟基差点价的时间，但又担心价格上涨会造成损失。贸易商此时可以向下游推介最高价服务，保证下游点价不超过某一预先设定的价格点位。此时，贸易商与下游签订合约时，需买入看涨期权，一旦价格上涨下游选择点价，则卖出期权平仓，以期权端的利润抵补低价出货的损失。

以螺纹钢贸易为例，企业担心未来螺纹价格走强，但大量囤现货又怕价格下跌，此时贸易商可以通过买入看涨期权的方式为下游终端客户锁定未来的最高销售价格。比如螺纹1810合约价格4000元/吨，现货价格4100元/吨，假设未来基差不变的情况下，若贸易商买入执行价为4300的看涨期权，需要花费20元/吨。如果到期价格上涨，贸易商以低价卖货给终端用户，期权补偿其损失，客户享受低价采购；如果到期价格下跌，贸易商以当时现货价格卖货给终端用户。贸易商还可以约定，在下跌行情时与下游企业共享收益来缓解期权费支出。

模式六：保险+期货
“保险+期货”的业务模式中，农户购买保险公司提供的农产品保险，鲁证经贸为保险公司提供“再保险”，并在期货市场中进行对冲；鲁证经贸将农户承担的风险转移过来，真正做到了服务“三农”。

我们将持续推出系列文章，并每日提供参考报价，感谢各位对鲁证场外衍生品的关注。

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